【实务】2019年汽车金融行业及相关ABS的那些事儿

摘要

中国乘用车市场现状： 2019年乘用车销量延续了2018年的下滑趋势，中国乘用车市场从高速发展阶段进入缓慢增长的成熟期，总体将会呈现震荡上行的趋势。消费刺激政策逐步落地，各限购城市在不断放宽政策，2020年下半年汽车消费有望逐步回暖。整体汽车金融渗透率逆市上升，渗透率超40%，参考世界平均水平仍有充足的上升空间。

中国汽车金融市场参与方： （1）商业银行凭借其低资金成本、先入优势和信誉，仍是我国汽车金融的主要参与者，但市场占有率已经被汽车金融公司超越，主要是因为银行难以深入汽车产业，并且在信贷审批、灵活性、便利性等方面均有一定局限性。（2）汽车金融公司资金成本较低，且由于汽车金融公司的业务重心在于推动销量，可获得主机厂贴息，因此产品方面具备竞争优势，但大部分只为本品牌主机厂服务，外部业务拓展局限性较强。（3）融资租赁公司在准入标准和灵活性方面占优，且与二手车、出行市场关系紧密，具备较多场景，但客户群的资质有所下沉且参差不齐。（4）互联网车商平台是目前的新兴市场，普遍企业的商业模式尚未成熟，我们更应关注资本实力雄厚、风控体系完善的头部企业。

汽车金融ABS产品： 汽车金融ABS自2015年爆发以来，每年都呈现大幅上升的趋势。（1）商业银行目前仅有7家有过汽车类ABS的发行历史，发行量较少，风险普遍较低，优先级利率较低。（2）汽车金融公司是目前汽车类ABS的主力军，合资车企背景的汽车金融公司风险较小。（3）融资租赁公司的牌照相对较容易获得，目前已成立1万多家，公司资质参差不齐。（4）互联网车商平台的客户资质则最为下沉，我们仅需关注行业龙头企业。

汽车类ABS的投资要点： 主体资质方面，汽车金融公司≈商业银行＞融资租赁公司＞互联网电商平台。线上or线下的运营模式，新车or二手车，以及主要运营乘用车or商用车，不同的运营模式存在不同的风控逻辑。底层资产的质量以及资产历史表现支撑着证券还本付息。不同的产品结构也会给证券端提供增信。

新车销售业务危中有机，汽车金融业务空间广阔 。 我国汽车销售行业已逐步从成长期进入到高波动低增速的成熟期，根据我国不到200辆的较低千人保有量，长期来看依旧有缓慢增长的空间。我国汽车金融渗透率相较于全球的平均水平仍然极具挖掘空间，国内消费者贷款购车的消费习惯还没有被充分普及。汽车类资产ABS产品处于迅速放量阶段，2019年2500亿的汽车类ABS发行体量相较于1.5万亿的汽车金融市场规模来说仍具有较大的增长空间。

一、汽车及汽车金融行业现状

1.1 我国汽车市场现状

2019年汽车销量延续2018年下降趋势，同比下滑-9.46%，消费刺激政策有望助力车市稳定 。根据中汽协数据，我国2019年乘用车销量为2143万辆，销量与15年时的水平基本持平，增长率持续为负且降至 -9.46%。我国汽车销售行业已正式从快速上升的发展期进入缓慢增长的成熟期，我们应适应未来高质量缓慢增长并伴随着短期震荡的车市发展趋势。随着2020年国家刺激消费政策频出，多地限购城市逐渐放松限购政策，车市下滑态势有望企稳。

受今年的疫情影响，二月份新车销量骤降至31万辆，仅为去年同期的20.9%，今年的新车销售将受到考验 。 从新车销售历史数据相关性角度分析，新车销量与人均GDP和人均可支配收入呈现高度的正相关。今年的经济增长不确定性随全球环境的变化而增加，综合近年来销量的持续下滑与经济形势的不确定性，汽车之类的大额可选消费品的购买情况将会受到较大的负面影响。

三四线城市销量的大幅下滑成为整体车市下滑的主要原因。 国内民用轿车的保有量逐步上升，保有量的增长率随着新车销量的下降也呈现下降趋势。从销量增速上来看，往年对整体销量增长贡献较大的三四线城市增速下降较快，而一线城市的销售情况较为稳定，增速未大幅下滑。从销量的分布来看，一、二线城市的占比在2011年以来逐步提升，三、四线城市的人均GDP增长放缓导致人均可支配收入增长的失速，是汽车销量下滑的主要因素。

1.2  汽车金融市场概况

汽车金融狭义上指汽车销售阶段对汽车经销商或者消费者所提供的融资及其他金融服务 。包括汽车消费金融和汽车批发金融。我国的汽车金融行业经历了萌芽-爆发-收紧-逐步放开的各个阶段，目前朝着多元化发展的方向稳步前行。

目前的市场参与主体包括四类：商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司以及互联网平台。各个参与主体后文会详细分析 。

中国汽车金融渗透率较低，未来具有一定发展空间。 由于我国汽车金融发展较晚以及国内消费者消费理念的不同，我国的汽车金融渗透率于2017年底仅为40%，相较于同期世界平均水平70%的渗透率依然有不小的差距，虽然暂未获取到2018年和2019年数据，但根据2018年和2019年缓慢上升的汽车消费金融体量，以及缓慢下行的汽车销量，我们可以判断近两年的汽车金融渗透率呈现缓慢上升的态势，与2017年数据相比预计不会有太大波动。

二、目前汽车金融市场主要参与机构及其业务特点

汽车金融市场有三类主要服务商：商业银行、汽车金融公司和融资租赁公司，还有一类则是目前新兴的互联网电商平台，发展迅速但市占率较低，下面我们将逐一分析其业务特点 。

2.1  商业银行

2.1.1 业务特点

目前，商业银行仍是我国汽车金融的主要参与者，但仍存在一系列的问题。 商业银行拥有着较为雄厚的资金实力和较有优势的资金成本，无论在提供个人车贷还是经销商融资方面都发挥着主要作用，在汽车生产、流通及售后等过程中都有不同程度的参与。但是由于商业银行的一系列问题，市场份额正在被汽车金融公司吞噬：

1 、商业银行审批和 放贷的业务属性 ，使得银行在汽车产业链或者是在供应链关系上并不占优势，难以深入汽车金融整体产业链；

2 、 车贷 处在银行消费贷的大框架模式下 ，由于贷款金额较低，对银行的吸引力较为有限，仅部分重点布局零售金融的银行发展较好（如：平安银行、招商银行）；

3 、对于个人车贷产品，银行信贷审批耗时长、要求严格、首付比例要求高（30%-50%）、贷款方式不够灵活 ，实体网点多但不如在线申请便利，消费者体验一般；

4、银行对于汽车的风险评估和处置变现的经验相对不足，二手车风险识别较弱。

虽然存在上述问题，但预计商业银行仍将作为有汽车金融服务需求的消费者的优先选择之一。 相对于其他主流汽车金融市场参与者，商业银行在消费者心中已有了较为优质的形象，而且也推出了一些汽车消费信贷的产品，如鑫工贷（工商银行）、车一贷（广发银行）、汽车易百分（宁波银行）等。此外，商业银行也开始试水一些新的业务模式。在以“晋城银行+灿谷”为代表的“商业银行+专业资产管理公司”的模式中，银行既保留审批放款等核心功能，也借助专业资产管理公司提供的外包服务实现地推及业务管理。因此，虽然汽车金融领域涌入各类新型的竞争者，但这些机构只能够吸引之前由于严苛的银行审核而被拒绝的客户，对商业银行的地位影响较为有限。

商业银行的业务模式对资产辨识起到重要作用 。在我们接触的案例中， 招商银行 的汽车类贷款的业务模式主要是从信用卡APP中的汽车生活进行获客，然后通过招行内部的信贷审批流程对客户进行放贷，整体流程较为严格、审批标准较高，因此我们可以从其底层资产质量上看出，整体资产的累计违约率较低，目前维持在 0.95% 左右的水平。由于较好的资产质量，招商银行汽车类clo的发行利率较低，基本维持在3.2%左右，不具备良好的投资价值，但其次级证券拥有超额收益，作为投资标的有较大吸引力。

以晋城银行为典型的助贷类商业模式 。通过与灿谷集团合作，灿谷集团主要负责前端的获客，晋城银行仅负责审批放贷，赚取6%左右的固定利率，但是导流机构并没有担保责任，因此资产仍然属于晋城银行。由于灿谷集团的车贷类业务属于融资租赁业务，其获得客户的质量相对商业银行以及汽车金融公司较低，因此 整体资产的累计违约率普遍较高，目前维持在5.14%左右，处于融资租赁行业的平均水平，远高于商业银行平均水平。

2.1.2 代表性商业银行及其核心客群

股份制银行发展较为领先，国有大行相对缓慢。 大部分商业银行已将汽车贷款业务划归到信用卡业务中，信用卡业务占整体个人贷款业务比例较低，可见各银行的汽车贷款占比更不乐观。由于传统银行业务与国有大行的竞争力相对较低，部分股份制银行将个人零售业务视为突破口，目前在市场上已有汽车类ABS发行历史的银行为 平安银行、招商银行、建设银行、民生银行、晋城银行、常熟农商行、杭州联合农商行 。 由于晋城银行采取的模式是“商业银行+专业资产管理公司”的模式，导流的客户多为灿谷公司拓展的互联网商平台的客户，因此客户资质有所下沉，其他银行的汽车贷款类业务均为汽车金融行业内较为优质的资产 。

商业银行主要客群为4s店及信用良好的优质客户。 目前主要的银行获客渠道为驻店4s店以及信用卡分期，两者均需要通过银行严格的审核条件，并且较高首付比例（30%-50%之间），使得客户的违约成本提升。但是像晋城银行与灿谷的商业模式， 主要客群目标是三四线及以下城市的消费者，客户资质相较于4s店优质资产略有下沉。

2.2 汽车金融公司

2.2.1 业务特点

汽车金融公司现阶段的主要业务包括经销商库存融资和消费信贷 。汽车金融公司提供库存融资支持的对象主要是该品牌的授权经销商，能够在一定程度上缓解经销商的资金压力，但能够提供的资金总额度有限，2016年汽车金融公司库存融资余额922.78亿元，占比17.72%。汽车金融公司的消费信贷服务则主要以品牌授权经销商为载体，为终端客户提供购车融资，缓解消费者购车压力，从2005年汽车金融公司起步开始，消费信贷业务的体量和比例一直在不断上升，截至2016年底，汽车金融业务的消费信贷业务占比已达到81.88%，是汽车金融业务中最主要的方向。近几年的精确数据尚未获得，但根据近两年整体汽车消费信贷的高速增长现状，我们判断目前其占比依旧维持高位。

汽车金融公司拥有主机厂或经销商背景，相比于商业银行更具有产业深度，但资金成本高于商业银行。 主要原因：汽车金融公司与汽车制造商和经销商有更密切的业务关系；更好的产品组合以及整个服务流程中更好的服务质量。而相比于汽车金融市场新的参与者互联网金融公司和融资租赁公司，汽车金融公司有着更为稳定和低成本的资金来源以及更加严格的风险管控。截止2017年，汽车金融市场份额分布为：汽车金融公司（包括东正金融）57%，商业银行38%，互联网金融公司4%，融资租赁公司1%。由于近两年数据暂未获得，我们根据这两年汽车金融公司不断增资扩股，大量发行ABS产品，以及参考美国等成熟汽车金融市场的现状推测汽车金融公司的市场份额仍在不断上升。

2.2.2 主要参与机构分为主机厂体系和经销商体系

截至目前，我国共成立25家汽车金融公司，除东正汽车金融公司是经销商系以外，其余24家全部是主机厂系汽车金融公司 。在这24家主机厂系汽车金融公司中，也存在着两种商业模式， 第一种是厂商系单一品牌模式 ，他的业务服务于主机厂集团整体战略，以金融促销售，一般仅做本品牌贷款，且贷款利率很低，主要是因为主机厂高额贴息弥补负利差，但销售渠道依赖本品牌经销商，这一商业模式的代表企业为福特汽车金融和宝马汽车金融。 第二种模式则是独立多品牌金融服务商模式 ，企业定位于为股东创造收益，利率偏向市场化（尤其是对非本品牌业务），除利用经销商网络外，还积极使用SP覆盖厂商系主流市场外的客户，尽可能扩大贷款产品销售范围，这一类业务模式的代表企业是上汽通用汽车金融和奇瑞徽银汽车金融。

表格：国内汽车金融公司情况一览

客户名称	注册资本（亿元）	成立时间	股权结构
上汽通用汽车金融	35	2004年8月	上汽财务45%,GMAC UK 35%，上海通用20%
大众汽车金融（中国）	40	2004年8月	大众汽车金融服务100%
丰田汽车金融	31	2005年1月	丰田金融服务株式会社100%
福特汽车金融	33	2005年6月	福特汽车信贷100%
梅赛德斯-奔驰汽车金融	55	2005年9月	戴姆勒股份公司52.2%；戴姆勒大中华区投资公司47.8%
东风标致雪铁龙	10	2006年6月	神龙汽车50%，东风汽车集团25%，标致雪铁龙荷兰财务公司25%
沃尔沃汽车金融	5	2006年7月	沃尔沃集团100%
东风日产汽车金融	15	2007年10月	东风集团35%，日本自动车29.75%，日产投资21.25%，东风有限14%
菲亚特克莱斯勒汽车金融	8	2007年12月	菲迪斯有限公司100%
奇瑞徽银汽车金融	10	2009年4月	奇瑞汽车合计持股80%，徽商银行20%
广汽汇理汽车金融	16	2010年5月	广汽集团50%，东方汇理个人金融50%
宝马汽车金融	98	2010年9月	宝马股份58%，华晨宝马汽车42%
三一汽车金融	20	2010年11月	三一集团94.43%，湖南信托3.75%，湖南华菱钢铁集团1.82%
一汽汽车金融	20	2012年1月	一汽财务83%，吉林银行17%
北京现代汽车金融	40	2012年6月	现代金融株式会社46%，北京汽车投资公司33%，北京现代14%，现代自动车株式会社7%
长安汽车金融	25	2012年8月	并且装备集团合计持股45%；长安汽车35%；重庆渝富资产16%；重庆农商行4%
瑞福德汽车金融	10	2013年1月	江淮汽车50%；坦桑德消费金融50%
比亚迪汽车金融	15	2015年2月	比亚迪汽车80%；西安银行20%
华泰汽车金融	5	2015年2月	华泰汽车90%；渤海银行20%
天津长城滨银汽车金融	6	2014年5月	长城汽车90%；天津滨海农商行10%
上海东正汽车金融	16	2015年3月	中国正通汽车服务控股95%；东风汽车公司5%
华晨东亚汽车金融	8	2015年4月	华晨中国汽车控股55%；领达财务22.5%；FinConsum22.5%
吉致汽车金融有限公司	9	2015年8月	吉利汽车控股80%；发过巴黎银行个人金融20%
山东豪沃汽车金融	5	2015年9月	中国重汽（香港）50%；中国重汽集团20%；山东国际信托30%
裕隆汽车金融（中国）	5	2016年2月	裕隆汽车制造；裕隆企业股份

资料来源：企业工商信息登记网站

汽车金融公司归属银保监体系，整体风险较小 。仅为单一主机厂服务的汽车金融公司以服务主机厂为导向，相比于为股东创造收益为导向多品牌服务的汽车金融，前者风险更小。合资品牌的汽车金融公司，由于车型多处于中高档，相比于部分自主品牌旗下的汽车金融公司，风险相对较小。

2.2.3 核心优势

资金方面，类银行牌照提供同业拆借融资渠道增加流动性和成本优势。 汽车金融公司作为中国银保监会监管体系下的金融机构，可以获准接受公司境内全资成员公司三个月或以上的定期存款，开展同业拆借业务，并在批发贷款业务下接受经销商的保证金。东正金融于2016、2017及2018年的拆入资金的平均利率范围分别为4.0%至6.3%、5.0%至8.0%及5.2%至8.5%。除此之外，发行资产支持证券和金融债可进一步拓宽融资渠道。

业务方面，配合主机厂和经销商进行促销 。介于汽车金融公司与主机厂或经销商良好的关系，汽车金融公司可配合主机厂或经销商进行贴息促销活动，主机厂或经销商将承担终端客户的部分利息费用，进而起到促销的作用。

风控方面，中国银保监会严格监督下谨慎全面的风险管理体系。 归属银保监会的汽车金融公司可利用中国人民银行征信系统及公安系统等外部数据库，对终端客户进行全方位的信用核查。如出现拖欠贷款，拥有主机厂或经销商背景的汽车金融公司可更准确的评估回收汽车的残值，方便采取有效的车辆回收机制以回收并处置违约客户所购买的汽车。

2.3  融资租赁公司

2.3.1业务特点

融资租赁公司与汽车金融公司的差别在于公司所持有的牌照不同。 汽车金融公司持有由银监会批准的汽车金融牌照，而融资租赁公司持有商务部批准的融资租赁牌照。汽车金融牌照获取的难度要高于融资租赁牌照，具体难度体现在公司规模，注册资本等诸多方面，导致全国只有25家汽车金融公司，而融资租赁公司注册量超过10,000家。融资租赁公司面向消费者的门槛较低，同时在贷款周期和还款方式等方面拥有非常灵活的优势，可以针对不同需求提供差异化的贷款方案；但是，融资租赁公司的资金规模普遍较小，有较强的资金成本和资金扩张的压力，消费者通常要支付更高的利息。

2.3.2 融资租赁主要参与机构背景繁多，资质参差不齐

按股东背景及国际惯例，融资租赁公司又分为金融租赁公司、厂商系租赁公司和独立第三方租赁公司，厂商系租赁公司又可分为整车厂系和经销商系融资租赁公司。

金融租赁公司 ：多具有较强的资本实力，并能依赖其股东的营销网络拓展业务，能通过母行投入资本金、同业拆借、发行金融债券和租赁项目专项贷款等多种渠道获得资金。但是与银行存在相同诟病，汽车专业度低，贷款审批流程繁琐。 代表企业为：工银金融租赁、民生金融租赁、交银金融租赁等 。

专业租赁公司 ：在选择客户及经营策略方面更独立，在利用自身行业经营积累及客户资源基础之上，能为客户提供更多的综合增值服务。 但是资金成本较高且网点覆盖不足，由于没有银行或者汽车厂商的背景，获客能力和资金实力相对较弱，因此专业租赁公司仅关注股东背景较强的主体 。 代表企业为：狮桥租赁、平安国际租赁、海通恒信国际租赁、远东国际租赁等。

整车厂系租赁公司： 多是服务于本汽车厂商的融资租赁公司，主要覆盖汽车厂商下属汽车金融公司无法覆盖的较低资质的客户群，具有渠道网络优势，但是产品较为单一。 代表企业为：丰田租赁、梅赛德斯-奔驰租赁、大众新动力租赁等。

经销商系租赁公司 ：由于母公司为汽车经销商，因此获客渠道便利，对客户了解度高，汽车专业能力强。 代表企业为：汇通信诚租赁、永达租赁、利星行租赁等 。

目前融资租赁公司的汽车类资产可分为乘用车和商用车，其中大部分资产为乘用车，仅部分第三方租赁公司（如：中大元通租赁、狮桥融资租赁、海通恒信融资租赁）会切入商用车市场。随着近几年我国商用车销量以及货运物流需求的逐渐增长，除了中大元通、狮桥租赁这些专业商用车租赁公司外，类似平安租赁这样主做乘用车的租赁公司也开始加大商用车市场的开拓，未来市场上可能将会有更多的商用车融资租赁资产。

目前我们整理了部分行业内的资产逾期率数据，根据我们的项目经验判断， 融资租赁公司的累计违约率一般在5%-10%之间，汽车金融公司的资产累计违约率在1%-5%之间，银行类资产资质最好，稳定在0.5%-2%之间。

表格：不同主体违约率数据

原始权益人	类型	底层资产	静态池时间跨度	加权累计30天+逾期率
海马财务有限公司	汽车金融公司	车贷	201201-201704	4.87%
瑞福德汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201303-201805	4.45%
长安汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201609-201902	3.60%
梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201105-201604	2.71%
天津长城滨银汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201408-201811	2.45%
东风汽车财务有限公司	汽车金融公司	车贷	201101-201806	2.24%
丰田汽车金融（中国）有限公司	汽车金融公司	车贷	201104-201804	1.75%
广汽汇理汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201201-201804	1.54%
福特汽车金融(中国)有限公司	汽车金融公司	车贷	201303-201712	1.24%
宝马汽车金融（中国）有限公司	汽车金融公司	车贷	201011-201705	1.19%
比亚迪汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201503-201901	1.12%
北京现代汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201212-201709	1.09%
上汽通用汽车金融有限责任公司	汽车金融公司	车贷	201403-201812	1.01%
东风标致雪铁龙汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201006-201512	0.88%
东风标致雪铁龙汽车金融有限公司	汽车金融公司	车贷	201204-201701	0.87%
上海汽车集团财务有限责任公司	汽车金融公司	车贷	201303-201804	0.44%
平安银行	银行	车贷	201201-201702	2.62%
中国建设银行	银行	车贷	201301-201711	2.49%
江苏常熟农村商业银行	银行	车贷	201210-201612	1.71%
招商银行	银行	车贷	201112-201703	0.91%
晋城银行股份有限公司	银行	车贷	201410-201606	5.14%
杭州联合农村商业银行股份有限公司	银行	车贷	201501-201709	0.46%

资料来源：德邦资管

2.4 互联网电商平台

2.4.1 业务模式

新车电商平台的运营模式是导流为主，向合作金融机构收取服务提成 。新车电商平台以汽车之家、易车为主，这些互联网新车电商平台，解决了消费者和经销商的很多痛点。对于消费者而言，从购车意向到最后的售后续保保养等环节，在传统购车流程下需要经历很多信息不对称的情况，比如：车辆信息收集，车辆价格，保险方案等等，很多情况下即使是同一款车辆也会根据经销商的不同导致价格有所差异，或者为了找到更优惠的购车方案消费者需要耗费大量的时间成本，而通过互联网电商平台，汽车信息的收集、比价、甚至购车手续办理都可以一站式办理，极大地优化的购车体验，改善了信息质量，提高时间成效；从经销商/4S 店的角度看，从消费者提车到提供售后服务，乃至提供汽车金融服务，在传统模式下无法解决库存压力，营销成本，资金成本等问题，而通过互联网电商平台，可以借助互联网平台的数据优势，建立精准用户画像分析，更精确的进行供应链管理，从而提高经销商的运营效率。

通常来说，新车电商平台仅作为连接汽车潜在购买者和经销商的平台，这些电商平台将顾客信息收集发送给经销商，与消费者的接触则由经销商来完成， 因此电商平台的留存率无法得到有效的维护。

目前来看， 多数汽车电商平台的作用局限在为经销商和金融机构导流 ，但同时由于汽车网站的独特性，消费者对于平台的依赖性并不高，就会使得依靠流量的平台由于留存率不高需要不断买量，获客成本不断增加（但依然低于线下渠道的获客成本）。其次，由于电商平台并没有与消费者发生直接接触，大多数交易场景在 4S 店和经销商， 小电商在分成费率上没有较强的议价能力 。因此，未来新车电商会逐步整合，一方面提高对流量的吸引和维护能力，另一方面学习易车-易鑫模式直接参与汽车金融市场，发挥互联网电商在 C 端的优势，完善服务内容，弥补在汽车 B 端的无法直接面对客户的短板。

2.4.2 主要客群和参与主体

互联网电商平台的 目标客群是最为下沉的客户群 。由于优质客户都已经基本被以上三类机构所获取，因此互联网电商平台的主流客群为二级经销商、sp代理商、低线城市下沉客户群、小镇青年等长尾客户。

主要参与主体为近年来新兴的互联网电商新势力 。我们目前仅关注行业内的头部企业，主要包括易鑫集团、灿谷、长安新生、花生好车、大搜车、先锋太盟等。

三、汽车金融ABS产品剖析

3.1  历史发行特点

汽车金融 ABS 的发行持续高速增长，未来仍有极大增长空间 。从 2015 年起，汽车金融类 ABS 的发行开始爆发性的增长，伴随的我国汽车销量的快速增长，以及汽车金融渗透率的不断攀升，每年都在以大幅度的增幅增长。 2018 年和 2019 年的新车销量出现历史性的下滑，但并没有影响汽车金融 ABS 的发行。我们认为有 3 点主要原因： 1 、我国汽车金融渗透率仍在不断攀升 。虽然我国的汽车销量存在个位数的微小下滑，但随着我国消费者消费观念的转变，汽车金融已经被很多 80 、 90 后消费者所认同，因此每年汽车金融的渗透率仍在不断提升。除此之外，我国汽车的渗透率仅为 40% ，与世界平均水平 70% 相差甚远，未来汽车金融仍会不断扩张；

2 、 汽车类 ABS 逐渐被市场和投资者接受。 我国汽车类 ABS 从兴起到现在仅有 5 年的时间，发行人以及投资者都正处于对该类资产逐渐熟悉和认可的过程中，相较于欧美国家的 ABS 产品，我国的汽车 ABS 在产品设计结构等方面都还有值得提高的地方，因此随着产品的不断完善，发行将会进一步成熟；

3、我国汽车ABS的发行体量仍偏小。 虽然2019年汽车ABS的发行总量为2530亿元，但相比于超过1.5万亿的汽车金融市场来说，仍然较小，还有很多存量资产没有被证券化。

汽车金融公司中，传统合资车企的发行量较为突出。 历史发行ABS最多的主体为上汽通用汽车金融，总发行量达到了809.93亿元，其次是宝马汽车金融，总发行量达到653.69亿元。主要原因为： 有外企背景，成立汽车金融公司时间较早。 合资车企的汽车金融公司是最早一批成立的，拥有雄厚的资本实力和大量的优质资产，加之外企对于ABS产品发行和设计的经验，使其在ABS市场更具优势。

融资租赁类普遍认可度不高，仅部分行业龙头有较高的发行规模。 目前仅平安国际租赁、汇通信诚租赁、上海易鑫租赁和狮桥租赁的发行规模较高，分别是 140.33 亿元、 202.14 亿元、 325.34 亿元和 213.44 亿元。平安国际租赁系属第三方租赁中的行业龙头，公司体量大资本实力雄厚，依托平安集团在汽车保险方面的优势，拥有丰富的获客渠道和风控体系。上海易鑫租赁是目前互联网电商平台的龙头企业，通过易车网的导流模式，拥有较低成本的获客途径。狮桥租赁是目前商用车租赁行业中的龙头公司，从事商用车融资租赁多年，拥有专业的经验和团队。

3.2  利率水平

汽车金融公司的优先级利率较低，整体在 3%-5% 之间。 汽车金融公司由于掌握着优质的客户资源且大多具有较严格的风控体系，因此优先级的利率水平较低，且优先 A 与优先 B 的息差极小。所有汽车金融公司的发行利率走势在 2017 年之前较为一致，但在 2017 年以后部分公司的发行利率开始有所分化，国外合资品牌旗下汽车金融公司的利率开始逐渐低于国产品牌汽车金融公司的发行利率。

融资租赁公司的利率高于汽车金融公司且差异较大。 汽车融资租赁公司的优先级发行利率在4%-7%之间，由于融资租赁公司的股东实力以及资本实力差距较大，因此不同主体在市场中的发行利率也有所不同。夹层级证券的利率在5%-8%之间，相比于汽车金融公司，融资租赁公司的夹层级证券的利率水平更高，挖掘投资价值的机会较大。

3.3  次级自持情况

银行及汽车金融公司的次级自持比例较高，