最新系列研究
1. 美国宣布对首批国家加征关税，对华加征关税幅度低于预期
美国新任总统特朗普1月20日宣誓就职10天内就颁布了67个总统令与备忘录，并于1月31日（周五）宣布将对墨西哥和加拿大加征关税的时点提前到2月1日，税率为25%。同时，特朗普2月1日签署总统令宣布将会对中国出口商品加征10%的关税。这一系列变化无疑对美元、美债和美股市场带来冲击，且由于宣布执行时点落在周末，这一系列政策的影响仍在发酵中...
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《美国对墨加加征关税的宏观影响》，2025/2/3
）。
展望2025年，即使在悲观假设下，今年地产行业对经济的直接拖累也有望收敛——这更多是受益于市场调整后的供需结构变化和负担能力提升。近期包括地产成交企稳在内的一些积极因素正在积累，滤除春节移位扰动后，1月地产成交景气度仍保持高位。此外，各地供需收紧的速度有一定差异——人口流入、经济发展较快等有较强基本面支撑的城市，地产成交的回升动能及可持续性明显强于其他城市。诚然，推动地产市场进一步回暖或仍需宏观政策进一步发力。但地产成交在一些城市出现企稳回升的早期迹象，有望边际缓解部分投资者对内需增长较快减速的担忧
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《近期中国地产行业的一些积极变化》，2025/2/2
）。
春节期间最为火爆的投资主题，仍是围绕中国本土企业DeepSeek的成功“逆袭”展开的一系列讨论。DS的成功撼动了美国在AI大模型研发前沿的绝对垄断的一致预期，也在一定程度上打破了大模型开发只有在超豪华硬件/芯片/资源支持下方可“大力出奇迹”的神话。宏观层面，DS在某种程度上冲击了以英伟达、美国“科技7雄”为代表的AI产业链的垄断超额利润，而这些超额利润向众多软件开发企业和使用者的转移有助于全社会生产效率的提升
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（全文约6,800字）
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《DeepSeek是否会撼动“星际之门”的投资逻辑？》，2025/2/3
）
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综合看，近期中美关系迎来“窗口期”的概率上升和地产行业风险处置的实质性进展有望在很大程度上降低过去3年压制中国资产估值的“尾部风险”；而DeepSeek的成功提示市场，中国民营企业仍具较强活力和创造性——工业4.0时代，中国在技术前沿拓展、新技术应用、新市场的开发仍具有广阔的前景。
虽然内需企稳回升的基础仍需进一步稳固，但去年4季度以来，中国地产市场发生了一些积极的变化。其中，近期在阻断地产去杠杆周期对金融体系的风险传导上的实质性进展，有助于降低中国周期的尾部风险和资产的风险溢价。
风险提示：
1）
美国关税政策超预期，关税壁垒对全球经济的影响超预期；2）
稳增长政策不及预期，地产需求超预期下行；3）全球贸易冲突进一步升级；AI进展超预期；4）
全球贸易摩擦进一步升级；地产周期超预期下行拖累内需。
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
常慧丽
研究员 PhD
SAC S0570520110002 | SFC BJC906
胡李鹏 研究员 PhD SAC S0570122120062
吴宛忆
研究员
SAC S0570524090005
| SFC
BVN199
陈玮
研究员 SAC
S0570524030003
| SFC
BVH374
王洺硕
联系人
CFA
PhD
