文：韩
其成/陈
笑
/罗楠
导读：
国君建筑韩其成团队认为：公司调整定增方案并删除补充流动资金 0.77 亿元的计划,募资全额投入在手 PPP 项目符合资金脱虚向实的导向更易于过会。公司推行 PPP 平台战略有望迎业绩/估值双升。
投资要点：
1、
维持增持。
践行 PPP 平台战略的公司在手 PPP 订单超 420 亿元且持续 龙元建设爆发,募资到位将助推在手 PPP 订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司 2017/18 年 EPS 为 0.46/0.65 元,同比增速 66%/42%,考虑定增摊薄为 0.37/0.53 元,维持目标价 14.2 元(37%空间),对应 2017 年 31 倍 PE,增持。
2、
定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,股价倒挂 4%安
全边际高。
1)2016 年 6 月,证监会发布新规要求上市公司定增“募集配套
资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。公司调整
定增方案后募集资金全部投向在建 PPP 项目,符合监管层鼓励资金脱虚向
实的导向。2)定增价格 10.74 元/股与目前股价倒挂 4%,安全边际较高。
3、
PPP订单规模庞大且持续爆发,业绩兼具高确定性和高成长性。
1)2016年新签订单 377.5 亿(+54.4%),其中 PPP 订单 223.8 亿(+192.5%),订单收入比2.6 倍;2017 年 Q1 新签订单 48.8 亿(+37.5%),其中 PPP 订单 19.1 亿(+49.1%),我们预计今年新签订单将达 600 亿元(+58.9%),PPP 订单 400 亿(+78.7%),订单持续高增;2) 我们预计今年公司PPP收入约50亿,按7~9%净利率测算将贡献 3.5~4.5 亿净利,按中位数估算总净利将达 6 亿(+72%),基本面超强。
4、
人才优势明显保障 PPP 平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。
1)公司旗下子公司龙元明城员工超 70 人,包括多位基础设施投融资经验丰
富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进 PPP 平台战略;2)PPP 规模大:累计新签 PPP 订单 420 亿元(全部为财政部入库项目),叠加今年后续新签部分将近 700 亿,规模优势明显;3)PPP 领域宽: 从传统基建向文旅/流域治理
领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设 PPP 项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理 PPP 项目”;4)PPP 业务链长:积极研究布局PPP 资管业务,PPP 项目 ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。
5、
利率上行对 PPP 项目推进扰动有限,超强基本面叠加多重催化公司估
值上行空间值得期待。
1)公司 PPP 项目回报率大多敞口模式(跟随基准利率
浮动),且高入库率使得融资成本更低,利率上行影响有限;2)PPP 条例初稿完
成并有望加快推出/财政部拟推出第四批 PPP 示范项目/PPP 项目 ABS 两年
运营期要求可能放松等多重催化,公司作为 PPP 平台估值空间值得期待。
6、核心风险：
定增进展不及预期、PPP 订单拓展及落地不及预期等。
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