【中信电子】舜宇光学科技（2382.HK）月度数据跟踪点评：6月lens出货再超预期

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• 舜宇光学科技（02382.HK）于2018年7月11日发布6月份出货量自愿公告，公司6月份单月手机镜头出货8,727万件，环比+13.5%，同比+83%；车载镜头出货309万件，环比+2%，同比+23.2%；手机摄像模组出货3,545.9万件，环比+4.1%，同比+35.8%；光学仪器中显微仪器出货2,955.2万件，环比+42.6%，同比+77.9%。

• 从出货量情况来看，公司上半年手机镜头格局大好，市场份额持续提升超市场 预期；车载镜头稳 步推进；C CM上量符合预期，总体表现亮眼。上半年业绩关键点在CCM端的毛利率水平。

• 手机镜头上半年同比大增54%，大超市场预期。 手机镜头出货量1-6月分别同比+20%、+32%、+51%、+61%、+70%、+83%，6月涨势明显，出货量达8,727万件。公司上半年手机镜头共出货40,170.5万件，同比大增54%，数据亮眼，上半年表现大超全年30-35%业绩指引，主要源于安卓端市场份额提升。公司在手机镜头领域主要布局高端产品，下半年随千万像素产品占比进一步超50%及7P逐渐量产，ASP及毛利率有望进一步提升。

• 车载镜头出货放缓，不改全年30-35%增速预期。 公司上半年车载镜头共出货1,800.1万件，同比+18%，低于全年30-35%出货量增长的市场预期。这主要源于上半年客户调整库存及原计划客户上量项目后推，预计变动周期在下半年回转。公司车载镜头全球市占率多年第一，增速超行业平均，2017年市占率超35%。目前，公司已具备电子后视镜、车载前视镜头、车载内视镜头、车载环视镜头、车载后视镜头、HUD抬头显示器等多种镜头量产能力，产品覆盖面广。我们预计18年公司车载镜头量增速高于30%。

• CCM上量符合预期。 公司上半年手机CCM共出货17,828.8万件，同比+16%，上量符合预期。然受双摄红利放缓，模组毛利率今年阶段性承压，我们预计全年毛利率在12-13%之间。展望下半年及明年，三摄/3D渗透及公司自身技术进步改进成本为毛利率回暖关键点，看好三摄产品的放量。

• 风险因素： 三摄/3D Sensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；双摄毛利率压缩。

• 维持“买入”评级。 公司为大陆光学龙头，未来有望持续受益手机双摄、3D Sensing及汽车领域ADAS系统的加速渗透。我们长期持续看好公司成长逻辑，维持18/19/20年EPS预测分别3.65/5.05/6.72元（对应4.19/5.71/7.63港元），考虑公司龙头地位及行业可持续性，按照18年50倍PE，给予目标价209.5港币，维持“买入”评级。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】