【华泰社服|季报点评】众信旅游：行业继续回暖，龙头延续高增长

职业资格号：S0570516080001

核心观点

行业继续回暖，公司 Q1 业绩高增长，盈利能力提升

公司 2018Q1 收入 24.64 亿，同比增 10.19% ，增速较平淡主要因 17Q4 需求提前释放， 17Q4 收入大增 60.10% ； 18Q1 实现归母净利润 6578 万，同比增 31.04% ，扣除投资收益及所得税影响，实现扣非归母净利润 6034 万，同比增 21.54% ，符合预期。因优化产品结构、严格控制成本费用、毛利率增长等，利润增速高于收入增速。公司预计 2018 H1 净利润增速在 0%-50% 。出国游长期景气，行业市场份额有望向龙头加速集中，公司管理层执行能力强，规模优势显著，出境游行业最纯正龙头，目标价 15.6-16.4 元，维持买入评级。

Q1 航空数据和外国旅游局数据显示出境游景气持续复苏

据 Wind ，四大航 18Q1 合计国际客运量同比增速 13% ，出境游延续较高景气度。据各国旅游局， 18Q1 中国赴日游客同比增 18% ，赴泰游客同比增 30% ，维持较高景气度。新西兰因 16 年底地震造成低基数，中国赴新西兰游客今年 2 月同比大增 104% ；土耳其恐袭、军事政变等负面因素逐渐消退，中国赴土耳其游客今年 1-2 月合计同比增 99% 。考虑 18 年中欧旅游年催化，我们预计欧洲市场有望健康增长，亚洲市场在低基数上有望明显复苏，我们预计 18 年出境游有望恢复高景气。

规模效应带来毛利率提升，零售拓展导致费用率略增加

18Q1 收入增 10.19% ，增速较平淡主要因 17Q4 需求提前释放，收入大增 60.10% 。历史看 Q1 收入占全年比例不高，预计 Q2 、 Q3 收入增速有望恢复较高水平，全年仍维持我们前期预测。 18Q1 毛利率 12.37% ，同比 17Q1 提高 1.27pct ，环比 17 Q4 提高 2.65pct ，主要因整合竹园规模效应显现，批发零售毛利率均提高。 18Q1 销售费用率同比增 0.68pct ，管理费用率同比增 0.03pct ，财务费用率因计提银行借款、可转债等利息支出增长，同比增 0.41pct 。 18Q1 预付款项期末余额较期初增 80.68% ，主要因预付较多款项以获取更多折扣。预收款增长 24.37% ，反映下游预定情况较为健康。

行业长期景气，出境游龙头恢复高成长，维持买入评级

出国游长期景气，公司品牌、规模优势突出；零售转型加速，随直营、外延并购、加盟并举，有望加速扩张；规模效应显现、零售占比提升有望带动毛利率持续提升； 17 年深度整合后， 18 年轻装上阵，释放业绩弹性。预计 18-20 年 EPS0.40/0.54/0.72 元，当前股价对应 PE29/21/16 倍，行业可比公司 18 年平均 PE27 倍，考虑公司 18-20 年平均利润增速 33% ，出国游长期景气，公司持续整合产业链上下游，对应 18 年 EPS 给予 39-41 倍 PE ，目标价 15.6-16.4 元，维持买入评级。

风险提示： 定增解禁风险；突发事件风险；零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。

PE/PB – Bands

盈利预测

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2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名