资管行业迈向“工业化”：“中欧制造”的探索与实践

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2024-12-12 15:45

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纵观海外资管市场的发展，从“手工作坊”到“工业化生产”是一个必然的趋势。

尤其近年来，面对全球环境复杂多变、资本市场波动加剧等新格局，全球资管巨头都在积极推动生产管理模式的升级和核心能力的锻造，加速推进资管“工业化”的进程，以应对新的市场挑战。

近日，中欧基金以“看见·中欧制造”为主题，在上海举办2025年度投资策略会，分享了“工业化”投研体系升级的探索经验与未来方向。

所谓“中欧制造”，是中欧基金学习国内外先进的资管经验和最佳实践，在统一的投资理念指导下，通过专业化分工、流程化协作，力争输出定位更清晰、风格更稳定、长期超额更可期的产品和解决方案。

中欧基金总经理刘建平在策略会上提到，公募基金行业是“一手担两边”，一方面要服务国家的重大战略，另一方面要满足居民不断增长的理财需求。而在此背景下，公募行业的“工业化”升级，是实现基金产品质量和效率的良性发展的必要前提。

资管行业迈向“工业化”：

“中欧制造”的探索与实践

在刘建平看来，中国的公募基金行业必须要走工业化道路，与其所承担的历史使命息息相关，更是市场选择的结果。

金融是实体经济的“血脉”。作为金融行业重要分支，资管行业要写好“五篇大文章”，势必要提升专业投研能力，引导资金流向符合国家战略的行业，更好地服务实体经济。与此同时，随着中国居民财富管理需求的增长，资管行业也需要提供更专业、更普惠的金融服务，并进一步提升投资者回报与体验。

公募基金行业要实现这一目标，即在保证产品质量和服务质量的同时实现规模化生产，就必须要走“工业化”发展道路。

横向对比来看，与海外成熟市场资管巨头相比，年轻的中国资管行业所欠缺的能力，也需要“工业化”的生产来补齐。

在刘建平看来，工业化包含三层含义：一是专业化分工，解决产品质量问题；二是标准化流程，解决协作问题；三是数智化平台，解决效率问题。

具体而言，以主动权益投资实践为例，首先，以专业化分工提升投研能力。每位投研同事在自己的分工领域不断精进，成为该领域的专家，这也是协作的基础。

其次，以标准化流程实现高效协作。投研人员在标准化研究和输出的基础上，通过流程的优化来提升操作效率，形成高效的协同运作机制。

第三，以数智化平台赋能投研效率。提升数智化能力水平的重点在于数据的沉淀积累（数字化）和数据的有效处理（智能化），最终目标是提升投研的投资决策效率。

长期来看，其中的每一个环节都会直接影响到基金的业绩表现、客户体验以及资管机构的长期发展势能。

破题四重挑战：

权益投资的“工业化”

过去三年，主动权益基金面临重重挑战，波动的资本市场叠加激烈的竞争格局下，超额收益获取并不稳定，这也是公募基金在生产范式变革之下，挑战最大的领域之一。

中欧基金权益投决会主席周蔚文在策略会上指出，“当前基金经理需要面对“多、少、烈、大”四大难题，即上市公司数量多、单个基金经理投研精力有限、同业竞争激烈、产品品类多且个别体量大。”

从中欧基金主动权益团队的实践来看，破题的关键就是“工业化”，有助于提高长期Alpha的稳定性和胜率。“主动权益投研作为资产管理行业的一个分支，本质上是以获取股票投资收益为目的的上市公司相关信息加工处理行业。”周蔚文认为，上市公司公告、调研、相关行业的新闻等海量信息就是“原材料”；各类卖方报告、公司内部研究成果为“中间品”；各个基金产品及其组合为“产成品”。

在此过程中，中欧基金权益投研团队通过六大措施着手发力：

首先是深化价值认知，尤其是对行业长期利润波动率的认知。

其次，要统一投资理念。中欧基金希望通过深入的基本面研究，抓住产业趋势机会和上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者提供更好的长期回报。

要想提高把握这两类市场机会的能力，就需要“中间产品标准化”和“提高可识别率”提供支持。前者的关键在于提升研究报告这一“中间产品”的“深度”和“颗粒度”，后者则重在用关键数据变量说话和增加信号（如模拟组合的调整、专题讨论、基金经理参与中间产品的生产）来提升信息处理效率和转化率。

在此基础上，就算市场瞬息万变，各类信息纷繁冗杂，也不用担心错过机会。因为，基于长期和反复的训练，中欧基金可以敏锐地把握机会出现的信号。

最后，通过文化建设，鼓励平等和透明的沟通，以提升研究员的发挥和中间产品的输出。

文化建设是中欧基金“工业化”升级过程中的一项重要议题。尤其对于年轻人来说，平等的交流环境和透明的考核机制可以提高他们输出的主动性，进而提升整个业务链路的协同效率和业绩表现。

基于上述措施实践，中欧基金内部的模拟组合和深度报告的利用率在过去三年得到有效提升，取得了一定的工业化成果。

打磨生产线：

从流程再造到工艺升级

知易行难。

眼下，随着行业成熟和市场竞争加剧，加上“黑天鹅”与“灰犀牛”的持续冲击，各个细分赛道创造高收益的难度都在提升。每个市场参与者都希望能构建一套风险更可控、长期超额可期的策略方法。

然而，要真正通过“工业化”形成更加科学和系统的投资流程，构建属于自己的“护城河”，还是要在业务中不断探索验证，典型如中欧基金的多资产及解决方案投资团队。

近些年，通过覆盖多元资产类别、细分投资策略打造更具韧性的投资能力是大势所趋，但要管理多元资产并打造能够满足不同客户需求的多元化策略，让来自不同背景的团队成员实现高效协同，对于“标准化”和“流程化”提出了更高要求。

在投资实践过程中，该团队从投资目标和风险预算的设定、资产配置、组合建构、风控归因等角度出发将整个流程分为设计、生产、组装、检测“四个车间”，并通过一套IT系统将流程固化。

当然，一个流水线生产出来的产品不仅要做到可复制、可持续，还需要更高的品质，才会真正有产品竞争力。“但凡谈到制造就离不开工艺”，中欧基金基金经理许文星分享道，“在过去两年制造流程搭建完成的基础上，中欧基金对工艺的打磨才刚刚开始”。

再以固收团队为例。

一方面，中欧基金通过自下而上的全员研究支持、自上而下的固收投委会资产配置指引，来搭建工业化投资决策体系；另一方面，中欧基金固收团队着力构建风险控制和信用研究能力，其风险防线可以覆盖5大类主要风险，设立50个以上风险检测指标，信用研究覆盖超过3500家发行主体。

此外，以生成式人工智能为代表的新一轮技术浪潮加速来袭，在各行各业的“工业化”升级道路上，生产方式、组织形式的变革都在提速。

中欧基金量化投资总监曲径在分享中提到，量化团队把人类智慧和人工智能分成两部分：

一方面，基金经理可以基于自身的长期经验形成选股思路和方法；另一方面，系统化模型则在数据挖掘、处理和模型构建方面发挥优势，进而反馈给基金经理一张能够展现A股全貌的图谱，再由基金经理做出前瞻性判断和投资决策。

截至今年三季度，我国公募基金规模突破32万亿元，规模再创历史新高（数据来源：中国证券投资基金业协会，截止日期：2024年9月30日）。

在此背景下，资产管理早已不是基金经理“一个人”的生意，而是需要通过打造一个更加高效、敏捷、有韧性的组织为员工、客户甚至整个社会实现更大规模、更加可持续的价值创造。

眼下，国内资管工业化的进程才刚刚开始。生产范式的变革注定是一场漫长、充满变化和未知的探索。至少，中国公募基金行业自我革新的变化正在路上。

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