招商研究•王超/刘文平/岑晓翔：楚江新材（002171）—内生外延并举发展，打造军民融合新材料龙头

公司是国内铜板带龙头企业，近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟，打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业，并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东，持股6.854%。传统铜领域受益于5G拉动和需求升级，处于量价齐升的阶段，而新兴军工材料领域下游需求旺盛，保持高速增长。我们预计：

1、公司传统铜业务中，铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域，未来伴随5G投资兴起，铜板带需求增速有望提升，预计未来保持10-15%增长。

2、顶立科技主要从事热工及热处理装备，下游需求相对稳定，预计将平稳增长。

3、江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件（约 90%）及碳纤维织物（约 10%）两大类，在航空碳刹车片以及航天军工领域有广阔的运用空间。预计未来将受益于航空机型迭代驱动增长，以及航天军工行业的增长，同时在高铁领域替代市场潜力巨大。根据公司收购的业绩承诺及业绩预测，公司碳纤维材料业务未来有望保持高速增长。

预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元，对应估值24、20、17倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：
1、铜价大幅波动，导致传统铜业务毛利率出现大幅变化。
2、行业竞争环境恶化，导致毛利率恶化。
3、5G建设进度延后、民品订单出现波动，导致下游需求低于预期。

以上内容均为报告摘要。

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