本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，PPI2024年4月份为同比-2.5%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。
风险提示：
市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：
《金融工程：市场震荡回调，风险溢价上升：A股量化择时研究报告》2024年5月26日；
作者：
安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
本周政策情况：央行“517新政”传导中，至少12省份已跟随调整。中央层面，
住建部要求各地及时调整公积金贷款利率，自然资源局明确土储资金管理及土储计划可动态调整。
地方政策方面，
本周湖北等至少12个省份已取消商贷利率下限并降低首付比至15%/25%，长沙等城市也已降低首付比，珠海取消限购限售，江门取消限售。
开发板块观点：认购环比上行，多地跟进落实中央政策。
从市场反馈来看，本周新房网签数据环比小幅回落，中介二手房网签、认购及来访数据则均有一定提升，而更为前端的房企数据显示，新政后来访量有所提升，虽然最终转化率改善相对有限，但大力度政策一定程度上提振居民信心，促使一部分观望需求入场。
后续随着中央去库存政策的持续落地，预计市场供需关系改善，市场信心及格局将会逐步趋于稳定，观望需求将持续释放入场，地产行情进入第二阶段（预期落地到量价齐升阶段），关注板块及优质房企价值重估弹性及投资机会。
风险提示：
未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《房地产及物管行业24年第21周周报：“517新政”传导中，基本面体现仍需时间》2024年5月26日；
作者：
郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
证券：市场从严限制减持，券商表态提高分红。
5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，从严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任条款三个方面进一步规范减持行为，有利于市场构建良性生态，提振投资者信心。监管优化推动证券公司高质量发展与可投性提升，业绩及监管压力期逐渐缓释，当前估值和基金持仓低位，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。
保险：稳地产政策的升温+专项债发行的加快有望推动资产端回暖，期待后续政策持续出台带来的边际改善，叠加负债端政策利好，建议积极关注保险板块。
资产端持续改善中，如稳地产政策的升温推动保险资产端风险逐渐缓释，提振板块估值，另外广义财政节奏的加快有利于长端利率的稳定，如专项债发行速度的加快和增发国债的开工，名义经济增长有望逐渐回升，同样利好于保险的资产端边际改善，也是近期保险股估值修复的核心因素，但当前估值仍处于较低水平，随着资产端政策的持续落地，业绩的预期改善等，估值仍有较大的修复空间。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：政策利好业绩回暖，板块估值修复可期》2024年5月26日；
作者：
陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001
受外部环境变化和年度汇算清缴的流动性影响，本期市场出现了明显调整，银行板块小幅回调但依然呈现了较强的相对收益，由于独立于外部环境且年报一季报改善明显，中小银行成为相对收益资金配置的主要方向。
我们不认为相对收益资金欠配对板块的影响具备较强的持续性，主要原因在于相对收益资金本身的负债端规模并没有持续扩张。
考虑到利率市场的波动性加大，于基本面而言，大多数中小银行年报一季报的改善在二季度的业绩趋势可能会缺乏持续性。而考虑到高股息的配置资金年内配置节奏处于逐季减弱的状态。
综上，行业整体的机会将逐渐弱化，相较于于去年5月高点板块交易尚未放量，不排除后续还有短期交易性机会，但这对于机构投资策略而言似乎并不重要。
风险提示：
（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。
选自报告：
《银行行业：板块机会逐渐弱化——银行投资观察20240526》2024年5月27日；
作者：
倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001
军工：低空政策催化持续，建议关注出海高景气与装备稳复苏
低空政策催化持续，应用场景加速打开，产业链相关标的有望开拓新增长极。
中国民用机场协会发布《电动垂直起降航空器起降场技术要求》团体标准，是我国首部针对eVTOL起降场的技术规范，对eVTOL起降场物理特性、场址选择、专用设施设备等诸多技术参数进行明确阐释；中国民航局表示未来将配合相关部门做好空域分类和低空空域管理改革试点，增加低空可飞空域，加强低空飞行活动服务保障体系建设。政策持续落地，如《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》，提到适度超前布局低空基础设施、完善地面起降设施网等。
我们认为政策支持、标准建设、应用场景打开，产业链标的空间有望逐步确认。
关注民航、燃机出海，叠加国产大飞机、装备景气复苏共振机遇。
全球民航正处于新一轮补库存周期，空客、RR订单维持高景气。全球民航市场正逐步进入新一轮补库周期，国外产能的“供给收缩”与“主动挤占”，匹配国内供应链22-24年产能扩张与外贸资质培育，预计民航EPS将逐步贡献至相关企业财报，并可预期持续较高增速。
展望二季度，基本面边际改善趋势逐步明朗，航空出口、民船赛道高景气有望持续，看好下半年板块装备采购恢复下景气共振。
风险提示：
装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：
《国防军工行业：低空政策催化持续，建议关注出海高景气与装备稳复苏》2024年5月26日；
作者：
孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
国家层面、地方文旅局层面均重视旅游板块发展。
自5月15日，由境内旅行社组织接待的游轮来华旅游团可从13个城市游轮口岸免签整团入境不超过15天；5月17日，习近平对旅游工作作出重要指示“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远”；5月19日，文旅部公示22家国家级旅游度假区名单，包括古北水镇等。
暑期旺季临近，关注各景区客流变化情况。
即将进入6月，端午小长假后接暑期旺季，旅游板块即将迎来6-8月客流高峰。今年团客恢复程度显著高于去年，团、散游比例回归常态，银发游、研学游、企业游等针对性定制产品大热，进一步提升行业景气度。
各景区积极准备，在客流承载力、运力排布、后勤保证等方面着力完善游客体验，保证游玩质量。部分景区也将受益于外部交通改善带来的客流增量，哈尔滨、天水等地方文旅部门积极推动下辖城市、景区宣传出圈，在社媒平台吸引更多流量。
推荐持续关注旅游板块政策出台情况和各景区客流量变化、重要节假日的天气情况。
出入境游方面，相关政策不断加码，随着国际客运航班以及目的地供应链的修复，出境游市场提速恢复。
风险提示：
宏观经济及旅游业景气度波动风险、定价政策变动风险、行业竞争加剧的风险。
选自报告：
《旅游及景区行业：旅游政策频出、暑期旺季临近，供需两旺》2024年5月20日；
作者：
嵇文欣 S0260520050001；包晗 S0260522070001
消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。
消费建材长期需求稳定性好（受益存量房需求）、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。
水泥：淡季涨价，本周全国水泥均价环比上涨1.8%，预计后期继续趋强运行。
由于水泥新标准实施在即，为传递成本增加，多数地区企业积极推动价格上涨，预计后期价格将继续趋强运行。2023下半年行业盈利探底，目前继续底部震荡，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。
玻纤/碳基复材：玻纤价格基本走稳，电子纱短期产销尚可。
电子纱市场价格涨后暂稳，新价陆续落实，后期价格仍存提涨预期；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
玻璃：浮法玻璃整体需求一般，光伏玻璃观望情绪较浓。
当前玻璃龙头估值处于偏低水平。
风险提示：
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：
《建筑材料行业：水泥淡季涨价，关注地产政策效果》2024年5月26日；
作者：
谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
从系统的“破壁”看待电力体制改革，核心把握绿电装机导致消纳问题。
由于新能源发电的日内、日间波动性均较大，电力系统的稳定性受到挑战，电力体制改革迫在眉睫，周四的企业和专家座谈会将加速改革推进。电力系统的核心问题就是消纳问题，电价机制的明确和市场化的推进是解决方案，长期通过市场化交易实现价格传导，电力系统有望“破壁”，重回稳定性。
电力体制改革的金字塔——把握先推电价再推全面市场化的改革进度：
（1）要反映每个电源的各种价值；（2）完善市场化机制；（3）电价恒等式。2023看容量电价、2024看辅助服务+分时电价+煤电联动、2025看环境溢价及市场化交易的改革脉络，目前持续验证。
投资机会清晰——火电价值三部曲演绎、绿电及电网投资加速。
改革势必加速，火电作为在运规模大、覆盖效果好、调节能力强的基荷电源，是全社会消纳成本的左侧。
风险提示：
改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：
《公用事业行业深度跟踪：轻松理解电力体制改革——系统的破壁》2024年5月26日；
作者：
郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002
电新：小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，工信部指导召开光伏行业座谈会
新能源汽车：小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，端-端AI智驾大模型OTA加速智驾技术迭代。
5月20日小鹏汽车推送业内首个量产落地车用人工智能及认知引擎智驾大模型-AI天玑系统，神经网络XNet+规控大模型XPlanner+大语言模型XBrain合力赋能智驾能力提升，受限场景智驾技术加速迭代。
光伏：4月光伏新增装机环比高增，工信部指导协会召开座谈会。座谈会重点谈到当前光伏行业困境及解决措施：
光伏行业困境需由“行业+政府”共同解决；规范管理地方政府招商引资政策；建立有效知识产权保护措施；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制等。
风电：风电行业持续增长，政策支持与技术革新引领广阔前景。
国家能源局宣布将在6省区开展可再生能源消纳监管工作；和信科技风力发电项目混塔管片首件产品的顺利下线，标志着装配式风电市场的重要进展。
新型电力系统：电力体制改革提速在即，特高压工程建设和配网改造有望加快。
5月23日总书记在山东济南主持召开座谈会，讨论深化电力体制改革等内容。今年电改重点为健全辅助服务市场。5月24日，国网和南网董事长举行会谈，落实跨经营区直流输电工程战略框架合作协议，推进跨经营区直流输电工程建设，特高压工程建设有望提速。
风险提示：
政策波动风险，国际贸易变化风险，需求不及预期，行业竞争加剧，产业链价格剧烈波动等。
选自报告：
《电力设备行业：小鹏汽车智驾赋能开启强势车型周期，工信部指导召开光伏行业座谈会》2024年5月26日；
作者：
纪成炜 S0260518060001；陈子坤 S0260513080001；张芷菡 S0260523120007
公用事业涨价逻辑持续演绎，价格机制理顺下有望带动盈利估值修复。
近日多地公用事业涨价：（1）湖南郴州市宜章县、四川江油市、西藏墨脱县等多地在5月/拟在6月召开水价听证会，全国水价调整趋势明确。（2）5月9日广州中心城区自来水价格改革听证会召开，第一阶梯水价有望从2012年的1.98元/吨上涨至2.46~2.6元/吨，调价幅度24%~31%。（3）武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专高铁票价将于6月开启涨价窗口，涨幅19%-20%左右。（4）安徽拟扩大电价峰谷价差等。
《全国中小河流治理总体方案》印发，河流治理需求有望持续。
5月24日水利部、财政部近日联合印发《全国中小河流治理总体方案》，明确2024-2035年全国流域面积200平方公里至3000平方公里中小河流治理目标、任务和重点，要求逐流域建档立卡、逐流域系统治理、逐流域验收销号，推进中小河流治理全过程信息化管理，提升治理管理数字化、网络化、智能化水平，河流治理需求有望持续。
风险提示：
订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：
《环保行业深度跟踪：环保运营资产有望重估，关注公用事业涨价弹性》2024年5月26日；
作者：
郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
通信：工信部披露24年4月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链
5月21日，工信部发布《1－4月份通信业经济运行情况》。
根据公告显示，电信业务量收平稳增长；5G、千兆光网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长。
电信业务4月面临宏观挑战，后续有望出现回暖。
（1）固定互联网宽带业务收入平稳增长；（2）移动数据流量业务收入小幅下降；（3）新兴业务收入保持两位数增长。4月份电信业务受宏观挑战较大，但由于运营商收入统计数据有滞后的可能性，后续有望出现回暖。
5G渗透率持续上升，三大运营商5G用户总数量突破14亿，绝对收益的防御属性凸显。
进入5G中期，三大运营商降低资本开支并持续提高派息率，进一步重视股东回报。在数字经济及AI时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，估值方式应当充分考虑到稳定增长、高分红及数字经济时代其他潜在增长机会，估值有望继续重估。
伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。
持续关注信息&算力基建产业链的相关标的。
风险提示：
5G应用渗透进度不及预期的风险；数字经济建设进度不及预期的风险；国际贸易摩擦加重的风险等。
选自报告：
《通信行业：工信部披露24年4月运营数据，持续关注流量、算力基建产业链》2024年5月27日；
作者：
韩东 S0260523050005；王亮S0260519060001；尹艺霏 S0260524030009
基本面和主题继续疲软，行业短期仍然看不到整体机会。但是局部领域和个股的基本面确定性较强，显得更加突出。依然是个股机会大于行业。成长性、估值和预期差是主要衡量维度。
能源信息化：
（1）从需求端来看，能源信息化下游主要是电网、电站等市场主体，付费能力无虞。从行业格局来看，能源产业链发展相对成熟，格局稳定。（2）在新兴电力系统建设背景下，结合前述两方面分析，能源信息化标的业绩增长确定性较强，横向比较看，估值也相对较低。
医疗信息化：
（1）行业在23年的呈现“强预期，弱现实”的节奏，24Q1业绩进一步验证复苏预期。（2）23年医疗卫生信息化业务新签订单金额同比稳定增长。（3）24年1-4月订单稳定增长，进一步验证医疗IT复苏预期。（4）外部监管使招投标中过程更加规范，一线品牌更容易获取订单。
风险提示：
从当前形势判断，公共部门和传统需求没有明显好转的迹象，而这类公司比例较高，拖累行业指数；在此类领域由于成长性衰弱，相关公司估值事实上有可能会更贵而不是变得便宜；信创国测等更多是周期性标准动作，而非大规模释放的信号，其中或有个别细分领域产品有推进，但整体仍会受制于下游有限的支付能力；海外AI的驱动主要直接影响其中供应链的部分，对国产算力的映射非常有限，当前过国产算力芯片环节仍处于供应链空窗期，短期估值压力尚未完全释放。市场风险偏好较弱，对估值有影响。
选自报告：
《计算机行业：行业继续谨慎、个股积极把握》2024年5月26日；
作者：
刘雪峰 S0260514030002；李婉云S0260522120002
传媒：互联网公司业绩继续超预期，4月游戏行业同环比有所下滑
本周A股传媒板块继续回调。当前阶段板块的市场关注度整体不高，主要由于业绩期后市场未形成基本面边际改善的预期，同时AI等方向短期缺少强催化，未能显著提振板块风险偏好。本周进一步回调后，板块估值在低位继续下探。
展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。
另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。
建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。
风险提示：
板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：
《互联网传媒行业：互联网公司业绩继续超预期，4月游戏行业同环比有所下滑》2024年5月26日；
作者：
旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
ASCO数据陆续公布，关注优质创新资产。
受全球瞩目的2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于美国东部时间5月31日至6月4日在芝加哥召开， 中国多个优质创新资产将于会中发布重药临床数据。
本周申万医药指数下跌0.81%，涨跌幅在全行业排名靠中。
截至2024年5月25日，本年申万医药生物指数下跌12.78%，跑输沪深300指数约17.75个百分点，在所有31个申万一级子行业中跌幅排名第20。行业PE估值（TTM，剔除负值）为25.92x，相对沪深300估值溢价率218.3%，仍处于底部区间，板块配置性价比较高。
细分领域里医药商业板块涨跌幅居前。
本周医药生物行业（申万）的二级子板块指数均有所调整，涨跌幅第一的是医药商业板块，下跌2.68%，跑输沪深300指数0.60个百分点，跑赢医药生物指数1.05个百分点。中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品本周内分别下跌3.10%、3.21%、3.90%、4.58%、4.61%。新药方面，本周共有41款新药（化药、生物制品、中药）的IND获药监局受理。其中国产33款，进口8款。
风险提示：
药品审评进度低于预期，控费政策推进力度高于预期，研发进展不及预期。
选自报告：
《医药生物行业：ASCO数据陆续公布，关注优质创新资产》2024年5月26日；
作者：
罗佳荣 S0260516090004；李安飞 S0260520100005；田鑫 S0260524030003
畜禽养殖：
受益前期产能去化以及二次育肥积极性较高，本周猪价加速上行，已顺利跨过行业盈亏平衡线。21-23年猪价经历较长时间调整，行业资产负债率整体处于高位，预计行业产能恢复速度或较为缓慢。
白羽鸡方面，
