“躺平潮”来袭

最近身边很多同行选择了躺平，我们简单说说对当前市场的一些看法。

截止本周，金监总局各地分局已陆续完成对信托公司的现场检查，对我们的城投类投资业务来说主要是两大影响：

一是此轮现场检查主要针对的是信托公司与理财公司合作业务的合规问题，其中第三方财富公司代销信托产品已被叫停（能否恢复尚未可知）。

二是监管部门重申了“35号文”以及央行“融资平台查询系统”名单内的城投平台不得新增融资余额，包括不得通过信托、私募、保理、融资租赁等新增任何融资或担保性债务。

6月21日，广东、天津、山西、黑龙江、海南、河南、厦门、宁波八地金融监管部门集中发布公告，宣布取消辖区内8家金交所业务资质，其中广东、天津、山西、黑龙江、海南、河南还表示，已对辖区内金交所实现清零。市场方面担忧，原金交所发行的城投平台定融产品被斩断后，因城投债和城投非标都无法新增融资以堵住原定融产品产生的巨额债务窟窿，因此一些弱资质、弱区域城投平台将加速爆雷。

我们有一个很大的困惑，监管部门针对城投平台的融资关上所有门的时候，是否该考虑同时开点窗？从最近山东、福建等地城投债密集新发以及非标融资需求暴增的情况来看，如果强行压下去，是否会造成更大的风险，毕竟目前发不起工资的地方政府、学校、医院并不少，付不起利息和发不起工资的地方国企和城投平台也比比皆是。

在国企、城投的基建、城市更新、保障房等项目的投资方面，我们目前有两个比较大的担忧，一是房地产行业经历本轮调整后，地方政府失去了卖地收入，政府、国企、城投在对我们机构端的债务偿还方面没有足够的现金流支撑；二是“退金令”施行以来，地方中小银行的风险开始集中爆发，因这些银行以往对地方城投的流动性提供了很大的支持，因此失去这个支持后可能会加剧城投债务风险的爆雷。

今年以来，金融“严监管”的各种政策持续加码，信托、私募、资管、保理、融资租赁等业务线条的展业空间被持续压缩，各类金融产品的投资人持续用脚投票，绝大多数机构都在艰难求生甚至苟延残喘，各类金融机构对员工的反向追薪以及公安部门对爆雷金融产品的费用追缴则更让从业人员胆战心惊、如履薄冰。

坦白地说，对于同行主动选择躺平一事，我们深感理解，尤其是目前的环境下，中小微企业（尤其是民营企业）的生存确实异常艰难。以最近全国范围内的税务追缴行动为例，在金税四期及大数据系统征管的威力下，我们几年前的税务申报时间错误等问题也被起底，滞纳金更是高得吓人，因此我们也坚持认为在大数据征管的背景下，“查税、补税”会成为税务部门常态化的工作，这对绝大多数企业来说也会存在持续的税务合规压力。

除了税务追缴外，很多同行的躺平更多的是因为政策多变导致的信心缺失。以最近地方政府大面积清算、追缴政府扶持资金的现象为例，很多企业根本就没有任何过错，只是因为地方政府当时在招商引资时违规给予了企业相关的税收优惠、财政返还、产业扶持等优惠政策，现在却要强势追回各种优惠政策下的扶持资金，这让企业如何再给予信任？总不能让企业拥有识别地方政府给的优惠政策到底是否违背中央精神或中央规定的能力吧？

6月25日，国家发改委向十四届全国人大常委会第十次会议做了《国务院关于促进民营经济发展情况的报告》，报告明确了着力优化民营经济发展环境等进一步促进民营经济发展壮大的6个方面重点工作。比较意外的是，民营企业对上述报告似乎无动于衷，包括媒体方面也不怎么再关注这类“利好”消息。

6月26日，国务院新闻办关于《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》的政策例行吹风会上，几个部委都提到了“要积极发展风险投资，壮大耐心资本。鼓励投早、投小、投长期、投硬科技，发挥长期耐心资本作用”。我们注意到，近两年来，投资人在创投市场出现了潮水般的退却，如果将A股一直在坚守的3000点保卫战联系起来观察，这种没有赚钱效应的股市、没有退出希望（主要是IPO）的创投行业，投资人的用脚投票其实就更容易理解。

对于创投行业很多机构的躺平，我们其实感同身受。我们做了几年的创投业务，新材料、高科技、大数据等标的都有涉及，但最后还是选择了放弃，我们将业务重心全部转到城投业务方向后，甚至一度怀疑创投业务是否真的适合我们，因此我们也很怀疑投资人与投资机构中有多少人真的愿意成为耐心资本。

可能很多人认为国家肯定已经意识到了上面提及的现实难题，因此政府、国企层面会带头做“耐心资本”。我们举个现实一点的例子，假如引入政府基金，国企的领导能不能“尽职免责”先不说，大家得到的答复可能更多的是“还在走流程、领导出差了、就差领导签字了；尽调还需要再补充点材料；收益让利要达到政府的政策标准；返投、收益、回购全都要安排到位……”。

所以，就金融行业本身的逻辑而言，大家真的可以做到对收益率和收益实现时点的“耐心”态度么？至少对我们来说是相当困难的，毕竟投资人逐利，企业也是要生存的，如果企业无法活到收益实现的时候，那整个逻辑就得推倒重来。

鉴于上述分析，大家应该能看出来我们为何会如此偏好国企、城投的基建、城市更新等项目的资金投放业务，一是交易对手（国企、城投）的违约概率相对较低，因为有一定的政府信用加持；二是城投债的固定收益以及城投非标融资产品的类固收特性可以更好地满足我们的营收诉求，即便是基建、城市更新等还款来源有限的项目，我们把钱投给国企、城投总好过投给当下举步维艰的民营企业。

当然，从当前的政策和市场情况来看，我们始终担心，从业人士只要能躺平的是否都会优先选择躺平，因为想做事的都容易到处碰壁。即便是对经济和行业发展承担着重任的央国企机构，对上出了事的话谁来解决、谁来担责，对下要人干活的话如何才能激励（尤其是对员工降薪、追讨薪资的情况下），至于各个部门之间的协调和扯皮问题就更不用说了。

总之，作为民营企业的一员，万分希望国家能够真正善待民营企业。一旦越来越多的民营企业选择躺平，所有的科技发展和经济增长都可能成为空话。

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