今年市场的新增资金主要来自险资
，主要是由于利率下行趋势被越来越多的人看到，能长期锁定利率的投连险成为增长亮点，同时城股债利率下降也迫使保险配更多权益类资产，以覆盖之前发的高收益保险。新增资金决定市场风格，因此市场更加追逐高股息风格。
当然，高股息板块的崛起，并不只是风格轮动，而是更长期的趋势，
是我国经济发展增速、产业结构和A股上市公司发展到一定阶段的必然结果
，特别是后者，A股60%以上的上市公司已经进入成熟阶段，原有市场空间饱和，新空白市场变小，继续加大投资无法维持原有盈利水平，投资者和监管部门都要求加大股东回报力度，提高分红力度（包括回购注销）成为上市公司的必然选择。
我前后写了五篇公众号文章，分析红利风格兴起的原因和投资方法，先回顾一下上一篇文章《
高股息板块最大的问题是名字起错了
》的核心观点：
1、红利股是“高质量低增速”企业，红利股的收益仍然主要来源于成长而不是红利。
2、红利股的财务特征很明显：盈利能力是企业持续增长的根本来源，现金流和资本开支这两项是企业战略选择，分红意愿和增速是股东回报形式，股息率是投资依据。
3、成长股的复利产生于企业，红利股的复利产生于投资者
4、红利想要做出超额收益，需要按股息率和其他现金指标的标准，不断调仓
看起来好像红利策略更适合被动指数投资，事实也确实如此，尽管过去十几年，A股是成长股的时代，但
红利指数的长期超额收益并不低
。
但红利股的主动投资也可以获得超额收益，就是对
合理股息率和价值陷阱的主观判断
。通过基本面的分析，确定合理股息率，回避“价值陷阱股”，组合投资，定期调仓，滚动持有。
合理股息率的判断的意义有两个：
第一，慢慢熊市中
，成长股未来的预期增速放缓，导致以PEG为核心的估值体系失效，双杀下，很多公司的股价只有更低，没有最低。而
部分具有高股息而且分红水平长期稳定的公司，在合理股息率的位置较为抗跌，率先见底
，这个观点可以见公众号文章《
未来，你将越来越重视“股息率”
》。
第二，在平衡或慢牛的市场氛围中
，大部分投资者只对成长股感兴趣，导致红利股的估值被阶段性压制，此时
使用股息率轮动策略，被实践证明是一种长期有效的投资方法
——不仅仅在熊市。
大部分红利指数，要么把股息率作为核心因子选股，要么按股息率赋权重，但股息率就像市盈率一样，并没有固定的标准，
高质量、增速稍快的企业，股息率可以放低要求；低质量、不增长的企业，就需要更高的股息率去补偿。
每一家公司都有各自的合理股息率，需要定性的主观研究分析，这正是主动投资相对于被动投资的第一个优势。
首先需要确定当前的利率环境中，股息率的最低要求。
如果把30年期国债的2.5%作为无风险收益率，再加上一定的信用风险，可以
把3%作为合理股息率的下限参考，最具确定性的公司
，即长江电力、贵州茅台这两家公司，在3%的股息率要求下，再加上一定的成长性，就能提供合理的投资回报。
所以，我把
A股经营最优秀、最具确定性的龙头公司的最低股息率要求，放在3~4%
，在上一篇公众号文章中，我提出了红利股基本面的三大特征和六个财务指标：
三大特征：
一、行业特征
：进入成熟期的稳定增长的行业，既没有复杂的技术变化，又不会出现需求衰退的夕阳行业；
二、企业特征
：行业竞争格局稳定的龙头型企业，收益率稳定，现金流好。
三、管理特征
：企业治理能力和回报股东的意识强
六大指标:
1、分红意愿
：年年分红，派现比例大部分年份不低于50%，最好逐年增长
2、增速
：未来十年，增速持续高于名义GDP的1.5倍，或未来五年，增速持续高于名义GDP的2倍
3、盈利
能力
：ROE大部分年份高于12%
4、现金流
：收现比、净现比大部分年份不低于100%
5、资本开支
：资本支出/折旧摊销比例未来几年不高于100%
6、股息率
：股息率不低于无风险收益率的1~1.5倍
这个区域的公司应该是严格符合以上标准的行业龙头。
茅台目前的股价达不到这个股息率的要求，但是取决于你怎么看，如果你把它看成成长股，那就应该用成长股的估值体系，并不需要满足股息率的要求；如果你认为它的成长阶段已经结束，应该看成红利股，那目前的股价显然不够低。
这个区间还有一类公司，是那些
兼具成长性和股息率的公司
，通常未来三年的增速不低于15%，同时又能够稳定发放红利的分红型成长公司，但必须是经过产品与市场、组织与战略考验过的非常确定的成长型公司，而不是规划一个产能就觉得自己能增长的公司。
第二档的股息率要求在4-6%之间，这档公司可分为五类：
第一类是符合三大特征，和大部分财务指标，但是
公司进入“不增长”状态
——不是绝对不增长，而是营收及利润的增速未来几年低于名义GDP的增速。
这一类公司缺少超额成长回报，只能把股息率要求加到5~6%的水平，管理优秀的公司可以放宽到4~5%。
第二类是
符合上述标准的强周期行业。
通常而言，强周期行业不太符合红利股的标准，但
如果公司通过分红来进行收益率的调节那也可以归为红利
股
，这里最典型的是中国神华，煤炭以前虽有周期性，但公司通过每一年固定递增的分红（景气周期低分红率，衰退周期高分红率），从股东回报的层面，平滑了周期，这样的强周期资源股，可以视为“类公用事业股”。
需要说明的是，煤炭行业的大量公司并不具有中国神华这种稳定分红的能力，用成长股的“板块效应”去炒煤炭股的高股息，显然是不合理的，这会导致目前的龙头被低估，二三线标的被高估。
第三类是ROE普遍很低的行业中的二线公司或细分龙头
（但不能长期低于8%）。
这一类公司受商业模式、毛利率、竞争地位的限制，无法达到较高的资产回报水平，但可以通过较低的估值水平和较高的分红率来达到合理的股息率，大部分传统制造业、公用事业的二线公司都是属于这一类，可以设置为5~6%的最低股息率要求。
第四类是阶段性遇到经营问题的优秀公司。
比如受下游影响现金流水平一般（比如建材）、逼于竞争压力近几年有大额资本开支（比如部分TMT及高端制造），但长期不受影响，可以阶段性的提高股息率的要求到5~6%，管理优秀的公司可以放宽到4~5%。
第五类是“红利贵族”
，即从上市以来或持续至少五年以上，每年的股息都在增长，这一类公司即便增速低也可以放宽到4~5%的股息率要求。
这一档作为大部分优质红利类公司的最低股息率要求，往往
需要同时具备较低的估值和相应的分红水平
，比如一家4%股息率的公司对应的分红与市盈率要求分别为：
假如公司拿出一半分红，意味着公司的最高市盈率是12.5倍，对应一些公用事业股和一般制造业公司；
假如拿30%来分红。对应的最高市盈率为7.5倍，对应一些基建和银行股；
假如拿70%来分红，对应的最高市盈率是17.5倍，对应一些高分红的消费股。
股息率并非越高越好，美国股市历史数据显示，
股息率最高的公司，长期回报水平却低于次高股息率的公司
，所以，6%以上股息率的公司，首先需要剔除“价值陷阱”。
跟低市盈率的公司一样，高股息率公司中也有很多的“价值陷阱”，特别是ROE水平一般的公司，：
1、出于各种目的过度分红
（比如恒大），红利持续超过了经营性现金流；
2、低PB导致的高股息率
，通常是经营水平低下、分红水平一般甚至资本开支过高造成；
3、未来将长期陷入衰退
，市场给予较低估值
4、财务上有重大造假嫌疑
，市场给予极低估值。
特别是第二种，现在把红利股投资等同于国央企中的“中特估”板块，其实两者的投资逻辑完全不同，前期是价值重估，后者是估值修复。
应该说，红利股的选股方法跟成长股的价值投资基本上没有区别，同样是看行业空间、竞争格局、发展战略、管理能力等等，只不过更注重基本面的稳定性而非成长性。
但红利股在投资方法上有较大的区别，
更类似于低风险投资和套利投资，以轮动为基本方法
，包括两类轮动：
一、定期调仓类动作：
