报告摘要：
► 人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速。
各上市险企以价补量推动2024H1新业务价值超预期增长。2024H1各上市险企NBV均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。
我们预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入3.21万亿元，同比+16.1%，增速较1-7月上涨3.0个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度NBV分别为中国人保+80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。
► 财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解。
财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入1.17万亿元，同比+5.5%，环比6/7月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。分险种结构来看（2024H1数据），中国平安车险保费占比最大，为65.4%，非车占34.6%；中国人保非车占比最大，为55.3%，车险占44.7%；中国太保非车占比超过车险，为53.8%。
受益于各险企风险减量服务，COR压力或有望缓解。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取得成效。从老三家2024H1 COR表现来看，在自然灾害损失同比剧增（根据应急管理部网站披露，2024H1全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加716.4亿元至931.6亿元）的背景下，各险企COR表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR分别为96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此我们认为2024年前三季度各险企COR上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家COR分别为中国人保96.2%
► 投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善。
2024Q3权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善。2024Q3沪深300指数上涨16.1%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而2023Q3下跌4.0%（2023年前三季度累计下跌4.7%），股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于2023年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。
纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险（528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安（102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。
► 投资建议
展望2024年三季报，我们认为资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024年前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级，首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；推荐业务持续优化的中国人保；看好负债端稳健的中国太保和中国平安。
风险提示
产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。
1.人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速
各上市险企以价补量推动2024H1新业务价值超预期增长
。2024H1各上市险企NBV均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。
其中，上市险企持续优化产品结构，1）期限结构方面，各险企2024H1新单保费中期交占比提升，其中新华保险83.3%（同比+31.6pt）>中国人寿60.7%（同比+3.8pt）>中国人保54.2%（同比+2.5pt）。2）品种结构方面，传统险在总保费中占比稳步提升，其中中国太保62.6%（同比+3.4pt）>中国人保52.1%（同比+9.1pt）>新华保险55.2%（同比-1.6pt）>中国平安32.2%（同比+6.8pt）。
渠道高质量转型继续深化，代理人渠道人力规模逐步企稳，人均产能稳步增长，2024H1中国平安月人均NBV同比+36.0%，中国人保月人均新单期交保费同比+8.2%，中国人寿月人均首年期交保费同比+12.4%，中国太保核心人力月人均首年规模保费同比+10.6%，新华保险月人均综合产能同比+28.3%。银保渠道聚焦高质量增长，价值贡献持续提升，2024H1各险企银保渠道NBV同比增速分别为中国人保+249.7%>新华保险+97.1%>中国太保+26.5%>中国平安+17.3%，在总NBV中占比分别为中国人保49.1%（同比+22.3pt）>新华保险35.3%（同比+7.1pt）>中国平安11.8%（同比+0.6pt）。
我们预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速
。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入3.21万亿元，同比+16.1%，增速较1-7月上涨3.0个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度NBV分别为中国人保+80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。
2.财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解
财险保费整体稳定增长
。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入1.17万亿元，同比+5.5%，环比6/7月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。分险种结构来看（2024H1数据），中国平安车险保费占比最大，为65.4%，非车占34.6%；中国人保非车占比最大，为55.3%，车险占44.7%；中国太保非车占比超过车险，为53.8%。
受益于各险企风险减量服务，COR压力或有望缓解
。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。根据应急管理部网站披露，2024年7月/8月全国各种自然灾害造成直接经济损失分别为768.5/424.8亿元，分别同比+86.6%/+24.2%。9月超强台风“摩羯”“贝碧嘉”登陆，我们预计2024Q3各险企COR受巨灾有所拖累。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取得成效，其中，人保产险在业绩发布会上表示，通过践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，在年初雨雪冰冻灾害中，相较于灾害强度相当的2008年雨雪冰冻灾害，湖南省分公司在2024年上半年保额较2008年同期扩大7.7倍的情况下，灾害损失较2008年降低了40%；在6月华南暴雨灾害中，提前对水浸风险点进行防控，转移涉灾地区车辆超8000辆，实现减损超5000万元等。太保产险积极落实风险减量体系化建设，2024年入汛以来累计为客户降低损失约800余万元。从老三家2024H1 COR表现来看，在自然灾害损失同比剧增（根据应急管理部网站披露，2024H1全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加716.4亿元至931.6亿元）的背景下，各险企COR表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR分别为96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此我们认为2024年前三季度各险企COR上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家COR分别为中国人保96.2%
3.投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善
2024Q3权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善
。2024Q3沪深300指数上涨16.1%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而2023Q3下跌4.0%（2023年前三季度累计下跌4.7%），股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于2023年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。
纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖
。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险（528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安（102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企2024H1末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。
4.投资建议
展望2024年三季报，我们认为资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期
。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024年前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级，首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；推荐业务持续优化的中国人保；看好负债端稳健的中国太保和中国平安。
5.风险提示
产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。
注：
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
