美凯龙一季报点评：19Q1净利+11%，新零售探索增强卖场赋能价值【方正轻工徐林锋团队】

①收入端： 自营业务同比增长10.1%至20.6亿元，预计委管业务继续维持高增长拉动整体业绩； ②成本端： 整体毛利率同比增加0.4pct至70.9%，而自营业务毛利率同比增加0.4pct至78.3%，考虑到其他业务毛利率低于自营业务，预计委管等业务毛利率均同比有所提升； ③费用端： 报告期内期间费用率同比增加4.8pct至33.8%，其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比增加1.5/0.6/2,7pct至10.5%/10.5%/12.8%，预计销售费用大幅提升主因行业景气下滑公司加大前端引流投入。受此影响，净利率同比减少3.9pct至37.2%； ④门店： 报告期内自营门店新增1家至81家，委管门店新增2家至230家（委管主要集中于下半年开店）。

①精细运营增强引流能力。 在流量碎片化趋势下，公司积极提升卖场的经营能力，根据市场需求调整入驻品类的占比，并积极新增家装设计、餐饮等新业务，增强终端引流能力； ②推行智慧营销，提升流量转化能力。 公司与腾讯合作推出IMP智慧营销系统，赋能终端门店帮助其实现精准营销，并于春季大会进一步提出“智慧二楼计划”，赋能家居品牌商、经销商定制化搭建并深度运营基于线下门店的“智慧二楼”，提升流量转化率； ③地产销售有所回暖。 2019年3月商品房销售面积同比增长1.75%，略有复苏，美凯龙业绩增速有望跟随行业复苏而进一步提升； ④实施员工持股计划&回购股份支撑股价。 公司于2019年1月和2月分别推出第一、二期员工持股计划（第二期持股计划仍在筹划中），参加对象包括管理层及核心骨干超1500人，两期持股计划合计规模约3.4亿元。此外，公司拟制定并实施稳定股价具体措施，高管预计合计增持2.18亿元-2.61亿。

我们认为，公司积极拥抱新零售，线下渠道价值突出，泛家居平台挖掘潜力巨大，未来业绩发展稳健，有望迎来戴维斯双击,预计2019-2021年EPS分别为1.46/1.66/1.85元，对应PE分别为9.2/8.1/7.3X，维持强烈推荐评级。