【建筑】中国能源建设：勘测设计行业领先，PPP+海外业务助力业绩腾飞

※  电力行业龙头，具有全产业链发展优势

公司作为国内火电领军企业，是中国乃至全球最大的电力行业全面解决方案提供商之一，在中国电力工程建设行业处于领先地位，参与设计、建造了多个“中国第一”及“世界第一”的里程碑式工程。在全球80个国家和地区的电力工程建设项目中积累了丰富的经验。公司拥有全产业链发展优势，子公司间业务相互配合补充，能为客户提供全生命周期服务和 “开发-设计-建设-运维”的一站式综合解决方案。

※  电力行业增长放缓，未来仍有发展空间

虽然目前电力行业增行速度有所放缓，但从长期来看，我国人均用电量显著低于西方发达国家，未来仍有上升空间。在超低减排和煤电改造行动的不断推进下，火电行业将迎来机组升级改造的新时机，2016年我国超超临界机组接近百台，增速逐年不断提高，2016年全国6000千瓦以上火电厂发电设备容量为10.54亿千瓦，超超临界机组容量占比超过10%，未来比重将会进一步上升；同时，踏着政策的东风，新能源电力发展的步伐逐步加快，2016年，火电/水电/核电/风电发电量同比增长分别为2.6%/5.9%/24.4%/30.1%，未来仍将保持高速增长。在“一带一路”及“走出去”相关政策的推进下，国内企业对外业务加速扩张，能源，交通运输、技术成为海外工程的三大方向。一带一路”沿线大多为中低收入国家，人均能耗量低于世界平均水平，国内的投资结合国外的市场，将成为各大企业新一轮业绩增长点。

※  强大的勘察设计业务保持竞争优势，积极布局海外市场

勘测设计业务是公司优势所在，公司重视科技研发和人才培养，完成我国90%以上电力勘测设计市场，并以设计勘探为工程先导，能在早期进入项目并确保获得项目的其他业务。公司是火电龙头，公司负责全国70%以上的电厂建设，并积极探索超超临界机组制造建设，参与设计和建造的超超临界机组数量居世界首位，同时扩大海外火电项目建设，斩获充足订单。在核电建设上，公司是除中核建之外惟一可以开展核岛建设的企业，未来将受益于政策开放和核电站建设的加速。

海外业务方面，公司是央企对外业务的领头羊，参与建设多项“首次”工程，2016年，海外新签订单占比达30%，处于同类央企领先水平，为公司业绩增长提供较好支撑；同时中国能建积极开展国内PPP业务，用以平滑传统业务增长波动，2015-2016年中国能建PPP项目签约总金额分别为535.78/719.26亿元，占公司国内非电工程签约总额比例分别为42.66%/48.09%，成为央企PPP业务扩展的标杆企业，保证了营收的高速增长。2016年11月，中国能建实施首次股权激励计划，将核心员工利益与公司整体利益绑定，从而激发增长动力。

※  投资建议

我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2649.39、3150.54、3735.35亿元，同比增速分别为19%、19%、19%。净利润分别为51.48、62.14、74.22亿元，同比增速分别为20%、20%、19%。作为国内首屈一指的电力建设龙头企业，公司在超低排放和煤电改造方面积极拓展，超超临界机组研制水平处于行业领先。同时公司在海外和PPP业务上的发展已经初见成效，储备的订单充足，将为后续业绩提供支撑。公司适时实施股权激励计划，为业绩兑现提供动力。首次覆盖，我们给予“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.17、0.21、0.25元/股，对应的PE为7.3、6.0、5.0倍。