一、导言：中国金融进入高质量发展新阶段
（一）未来金融改革和发展的基本遵循
从思路上说，这一轮金融改革是从2023年7月24日政治局会议开始的。那次会议对于中国经济有了一个比较新的判断，就是明确承认需求不足，要让消费成为经济增长的主要力量，而消费发挥作用的前提是提高收入。这样的表述就把基本经济逻辑理顺了。
2023年10月30日中央金融工作会议召开，12月11日中央经济工作会议召开。2023年12月，中央金融委员会办公室在《求是》发表重要文章——“坚定不移走中国特色金融改革之路”。2024年1月16日，省部级主要领导干部“推动金融高质量发展专题研讨班”开班，习近平总书记在开班式上发表长篇重要讲话。随着这些重要的讲话、重要会议和重要文章的密集推出，中国未来金融改革的基本架构已经勾画出来。大致概括起来，就是八个“坚持”、五篇“文章”、六个“强大”、六大“体系”、四个“必须”。
可以看到，
金融发展的基础逻辑发生了变化。
党中央对于金融业的要求，首要的是履行其功能，即服务实体经济、支持科技创新、支撑“
一带一路
”、支持产业政策。要推动金融资源真正集聚到高质量发展的战略方向、重点领域和薄弱环节上来，不断满足经济社会发展和人民群众金融服务需求，是否赢利应放在第二位考虑。
我们是国内比较早的从事金融研究的研究者，从历史来看，我们一直没有特别明确的金融发展逻辑。因为金融是舶来品，中国这块土壤没有生长出现代金融。山西票号虽然搞得很热闹，但并未在此基础上产生现代金融体系，非常重要的一点是，它只是创造出一种代币，一张栈单，并没有创造出作为现代货币供应主体的账户来，而账户在现代金融体系中具有重要地位和作用。
回顾近几十年的历史，我们的金融改革和发展路子基本就是学习发达国家特别是美国的经验，底层逻辑就是：凡是发达国家有的，我们原则上都要有。这个逻辑现在显然需要重新思考，因为，在“百年未遇之大变局”下，包括美国、欧洲这些老牌发达国家在内的所有国家，都在对自己的金融发展道路进行反思，特别是本世纪以来，尤其是07/08年金融危机以来，这体现在大量新的政策安排甚至体制变动不断推出，比如超低利率乃至负利率的长期施行，颠覆了我们所知的金融运行的基本逻辑。再如政府干预问题，2008年前后，美国财政和联储不惜以国有化的手段来干预房地产市场，这些都是过去难以想象的。
在这种背景下，中国继续以往的思路来推进金融改革显然是不合时宜的。我们在继续学习国外先进经验的同时，更要考虑中国特色，考虑中国传统，把两者密切结合起来。
可以认为，
自从中央金融工作会议之后，中国金融改革发展的基础逻辑变了，主要任务变了，发展方向变了，发展重点也变了。我们必须跟上这个变化。
中央金融工作会议系统阐述中国特色金融发展之路的本质特征，强调“八个坚持”：
第一，坚持党中央对金融工作的集中统一领导。
第二，坚持以人民为中心的价值取向。
过去虽然没有明确地宣称金融是为富人服务的，但是实际的结果确是如此，现在，我们则强调金融要为人民服务。
第三，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨。
企业的日子不好过，利润很低，有的在亏损的边缘徘徊，但是服务于企业的银行和其他金融机构却却赚的盆满钵满，这是不合理且不能容许的。
第四，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。
金融是为了防范风险而产生的，但金融也在发掘和管理风险的过程中得到发展。金融的任务就是先发现风险，然后创造一种工具或者安排来管理风险，最后从风险发生人那里获得收益。但是，金融的发展也会为社会带来新的风险，我们必须管理好这些风险。
第五，坚持在市场法治化轨道上推进金融创新发展。
这个意思很清楚，就是金融必须在市场化和法制化的基础上发展，这一表述让人们看了很放心。
第六，坚持深化金融供给侧结构性改革。
第七，坚持统筹金融开放和安全。
中国发展到今天，眼界自然要越出国境，我们需要开放，需要参与国际规则的制订，在这个过程中，安全当然十分重要。
第八，坚持稳中求进工作总基调。
稳中求进看似一个普通的表述，但是这个提法的背后有很多经验教训，我的印象，这个提法首次推出，还是上世纪末，但是颇有争论。
（二）中国特色现代金融体系：“六个强大”和“六大体系”
金融强国应当基于强大的经济基础，具有领先世界的经济实力、科技实力和综合国力，同时具备一系列关键核心金融要素，
有六个方面：拥有强大的货币，强大中央银行，强大的金融机构，强大的国际金融中心，强大的金融监管，强大的金融人才队伍。
建设金融强国需要长期努力，久久为功。必须加快构建中国特色现代金融体系，也有六个方面：建立健全科学稳健的金融调控体系，结构合理的金融市场体系，分工协作的金融机构体系，完备有效的金融监管体系，多样化专业性的金融产品和服务体系，自主可控安全高效的金融基础设施体系。
中国特色金融发展之路，既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。
（三）金融强国的中国特色：政治性
政治性，即加强党中央的领导。
要完善党中央领导金融工作的体制机制，发挥好中央金融委员会的作用，做好统筹协调把关。发挥好中央金融工作委员会的作用，切实加强金融系统党的建设。发挥好地方党委金融委员会和金融工委的作用，落实属地责任。要坚持政治过硬、能力过硬、作风过硬标准，锻造忠诚干净担当的高素质专业化金融干部人才队伍。要在金融系统大力弘扬中华优秀传统文化，坚持诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规。要加强金融法治建设，及时推进金融重点领域和新兴领域立法，为金融业发展保驾护航。
（四）金融强国的中国特色：人民性
从字面上看，
人民性指的是金融要为人民服务，但从功能上分析，金融的人民性就是要助力公平分配。
我们可以从如下四个方面来理解金融的人民性：
第一，坚持服务实体经济，减少金融压抑，同时防止过度金融化，防止金融业堕入自我服务的泥沼。
金融发展究竟是助长不平等，还是减少不平等，其影响机制非常复杂，无论是金融压抑，还是金融过度发展，都可能产生加剧不平等的影响。70年代后半期至今，我们的主要任务是解除诸如利率管制、外汇管制、资本项目管制等金融压抑，因为金融压抑的存在，让市场不能够充分发挥资源配置的基础性作用，减少金融压抑，为的是发展市场经济。发展至今，应当说，我国的金融压抑已经不那么显著。
但是，另一种现象，即经济的金融化，乃至于金融过度发展，在我国已现端倪。自2008年全球金融危机以来，
经济的金融化以及金融业的自我服务问题，已经在国际社会被热烈讨论。
人们注意到，现在，几乎所有商品都具有了金融属性，黄金自不待言，举凡石油、天然气、各类大宗商品、稀缺元素等，都成了金融投资的对象。过去，房地产由于流动性极差而没有被纳入金融范畴，但是，当证券化进入房地产领域之后，这个市场的流动性迅速提高，致使房地产金融化也非常突出。在这种情况下，如何界定金融与实体经济？金融服务实体经济的目标如何实现？都是新的问题。今后，我们要防止金融业自我服务，
去年中央金融工作会议上就有代表提出，以后我们要搞简单的金融，现在的金融太复杂。
第二，促进房地产市场健康发展，特别要发挥政府在住房保障方面的作用，实现广大人民住有所居。现在房地产市场形势堪忧，还没有一个完备的、周全的、能够跨越若干周期的改革方案。但无论如何，今后房地产市场要服务于住房保障，其服务对象包括新增大学毕业生、进城农民工和城市新增移民，以及一些农村新型经济合作组织，这是金融为人民的具体体现。
第三，落实农民土地财产权利，缩小城乡差距。根据撰写了《21世纪资本论》的法国经济学家皮凯蒂的研究，从世界各国收入分配不公平的程度来看，中国排名比较靠前。皮凯蒂的研究沿着马克思的思路，对二次大战以来的资本主义世界进行了重新研究，发现收入分配不公平问题日渐突出。
我们在编制国家资产负债表的过程中与皮凯蒂有过合作，我去拜访过他，并与他共同主持过研讨会。他告诉我，根据他们团队的研究，中国和美国是世界上两个最大的收入分配不公平的国家。造成中国收入分配不公平的原因是什么？40%可以由城乡分割来解释。换言之，
如果中国的城乡差别被消灭，收入分配不公平的程度就会迅速下降，中国将成为世界上收入分配相对平等的国家。
城乡收入差别表现在很多领域，其中非常重要的问题是，农民手中的土地不能成为农民的财产，不能为他们带来财产性收入。
党中央早就看到这一问题，从上个世纪末开始，中央就提出要规范城乡统一市场，让农民守住“三块地”，即承包农用地、宅基地和农村集体经营性建设用地，要让这三块地流转起来。只要农民手中有了土地财产，收入就不会落在城里人后面，就可以缩小收入分配差距。但在过去多年里，这方面的进展并不顺利。农民的土地之所以有增值潜力就是因为城市化和工业化，这两大历史进程都会大规模提高土地的增值。但是，土地增值部分长期以来被地方政府占有，被开发商分享，并由此衍生出中国经济的另一个难题——土地财政。
第四，发展普惠金融，提升低收入群体和小微企业的金融可得性。大家在讨论普惠金融的时候常常提及资金价格，其实，资金的可得性才是第一位的，因为后者涉及到有无问题。
第五，发展合作金融。追根溯源，发达经济体的金融业的源头之一在教堂，无论银行还是保险，起初都有互助性质，做金融，挣钱绝非重要目的。现在看，中国金融体系中最缺乏的是互助机制和互助精神，因此，现在中央提出金融功能优先、盈利其次是恢复金融的本来面目。金融的功能就是资金融通，媒介资源配置的问题解决了，经济就会增长，人民的生活水平就会提高。
由上分析可见，金融强国的人民性不是一句空话。要实现人民性，需要进行大量的体制机制改革。我们要发掘社会主义市场经济的丰富内涵，融化在金融改革和发展的过程之中。
（五）未来五年——基本形成中国特色现代金融体系的总体框架
包括：现代中央银行制度更为完善；金融机构布局更加合理；直接融资比重稳步提升；金融监管权责清晰，机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管的能力和有效性明显增强；大幅压降存量风险，有效防住增量风险；金融法治建设明显加强；金融基础设施更加完备；人民币国际化稳慎扎实推进。
（六）到2035年——建成具有“高度适应性、竞争力、普惠性”的中国特色现代金融体系
在引进吸收发达经济体的理论和政策实践过程中，经常被讨论的一个问题就是，我们是引进最先进的制度还是要引进最适应的制度？发展经济学给出答案是适应性优先。在5000年文明历史和深厚的传统的基础上，我们建立了自己的经济制度，这套制度是很独特的，因此，很多在美国行之有效的东西在我们这里并不适应。鉴此，中央提出中国特色现代金融体系首先要有高度适应性，另外则须具备竞争力和普惠性。这个表述与过去有显著不同，现在更强调适应性和普惠性。
中国特色现代金融体系包括：形成科学稳健的金融调控体系，结构合理的金融市场体系，分工协作的金融机构体系，完备有效的金融监管体系，多样化专业性的金融产品和服务体系，自主可控安全高效的金融基础设施体系，金融治理水平全面提高，人民币国际地位明显上升，金融业综合实力持续增强。
（七）一个值得讨论的概念
有一个指标经常被大家拿来讨论，就是金融增加值占GDP的比重。按照公式，收入法增加值=劳动者报酬+生产税净值+固定资产折旧+营业盈余。其中，生产税净值简单地说就是各种间接税，中国税是以间接税为主的国家，生产税和收入税的一个重要区别就在于生产税可以转嫁。最典型是我国课征于房地产市场的各种税，
政府认为房地产公司利润过高，于是便对房地产公司加税，然而，大家都没有注意，政府向房产商加税，房产商转手便给房子加价，毋庸置疑，最终，政府的新增税负都由消费者承担了。
在中国，为什么金融增加值高？原因之一就是加诸金融业的生产税高，而金融业的税负会很容易转嫁给实体经济部门。从固定资产折旧来看，金融企业盖一座大楼固然可以彰显雄厚实力，吸引消费者来购买产品，但高楼大厦的折旧也大，这也算是金融业的增加值。再看营业盈余，银行营业额规模很大，银行家获得丰厚利润。这又是金融业增加值过高的因素之一。对金融业增加值进行如此分解之后可以看出，用增加值来衡量金融业对经济的贡献是有问题的。
从国际比较来看，2022年底，中国金融业增加值占GDP之比是8%，略高于美国（7.8%），也高于OECD成员国的平均水平（4.8%），更高于欧盟成员国平均比重3.8%的水平。相比起来，中国金融业挣的钱太多了一些。为什么我们不主张金融业挣那么多钱呢？金融的本质是流通中介和资源配置载体，其功能就是让资金能够顺畅地流通，借以引导资源配置。显然，作为非生产部门，当然是流通成本越低越好。而
金融增加值高，表明资金流通成本很高。中国金融业增加值占比，较其他国家高，表明我们的流通成本还有压缩的空间，这显然与中国最近这些年的金融过度发展，而且常常自我服务有关。在整个制造业、实体产业基本上没有利润，甚至亏损的情况下，金融业依旧赚得盆满钵满，这是不合理的。
最近大家在讨论，息差已经降到1.6%以下，而中国的银行业大概60-70%的收入来源于息差，所以今后银行业如何赚取利润都是问题。当然，银行业依赖息差是长期形成的，与金融压抑密切相关。降低实体经济的成本也不能让金融业活不下去，所以我们的任务是高度复杂的，金融改革和发展的困难是很大的。
二、做好中国金融发展的“五篇大文章”
“五篇大文章”凸显了金融的功能。金融是“国之重器”，在中国式现代化建设全局中发挥着重要作用。要牢固树立正确经营观、业绩观和风险观，平衡好功能性与营利性的关系，坚持功能性是第一位的。所谓功能性，就是支持科技创新、支持“一带一路”、小微企业、收入分配公平等。
2023年12月1日，中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会在《求是》发表题为《坚定不移走中国特色金融发展之路》的文章。文章指出，顺应经济社会发展的战略需要、阶段特征和结构特点，因势利导调整完善服务实体经济的重点方向和方式方法，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，推动金融资源真正集聚到高质量发展的战略方向、重点领域和薄弱环节上来，不断满足经济社会发展和人民群众金融服务需求，以金融高质量发展为强国建设、民族复兴伟业提供坚实支撑。
（一）科技金融
科技金融是促进科技开发、成果转化和高新技术企业形成、高新技术产业发展的一系列金融工具、金融制度、金融政策与金融服务的系统性、创新性安排，是由科学和技术创新活动提供金融资源的政府、企业、市场、社会中介机构等各种主体及其在科技创新融资过程中的行为活动共同组成的一个体系，是国家科技创新体系和金融体系的重要组成部分。
科技金融主要有三种形式。
一是科技财政资源
——通过政府拨款、财政降税免税、财政贴息和政府信用担保等方式，以及成立政策性风险投资基金和政策性金融机构来支持科技企业发展；
二是科技贷款
——通过商业银行、政策性银行、小额贷款公司以及民间金融为科技型企业发放贷款，今年央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，为科技贷款提供了强大的支持；
三是风险投资市场
——科技金融的主要内容，在专业投资机构（VC、PE等）的运作下，以控制高风险为基础，通过股权投资方式对高新科技企业进行投资，并在适当的时机进行股权退出，获得投资回报。
科技金融有两个要点。第一，促成科技的产业化。搞科技金融最终要落在实体经济的发展上，不仅仅是做金融，也不着眼于激励科技发展。第二，风险因素。科技发展促成的是“创造性破坏”，因而科技金融的本质是风险投资。世界在不断创造的过程中发展，但创造的同时也在破坏，破坏旧世界，创造
新世界
。宏观管理者对这个完整的过程要综合考虑，不能偏颇。虽然有创新，但那些被破坏的产业、企业怎么办？我们不免要面对失业、不良资产、绿色发展等问题。
企业成长的不同阶段需要不同形式的融资。下图中，红线之下是科技金融要讨论的内容，红线之上是已经发展起来的企业需要的融资形式，已经不需要特别关照。
我想指出的是，
对于处在红线之下的企业的融资问题，一定要是实事求是，不能一动钱就是金融，就要严加监管。
很多民间金融比如高利贷存在合法性问题，我们可能要为高利贷正名。很多研究表明借高利贷多数用于周转和投资，因为他看到更好的赚钱机会，有信心还高利贷。对于广义的民间金融包括高利贷，我们要正确认识其存在的必要性。在现代金融业还未发展起来的时期，高利贷对于经济发展特别是市场经济发展起到了不可替代的作用。当然，借高利贷去消费是不可取的，因为这种借贷的目的不是生产和投资，从一开始就没有还款来源。
目前，绿色金融实施中存在的问题主要有五个方面。
一是，实践中减排活动难以计量、验证；第二，信息不对称；第三，外部性难以内部化；第四，投融资渠道缺乏；第五，商业可持续性弱。
要解决上述问题，人们首先想到的是用
金融科技
赋能绿色发展。首先，让绿色金融活动可计量、可验证。环境问题具有外部性，外部性导致市场缺乏价格信号与激励机制，市场机制失灵。传统监管从企业端发力，这很难应对绿色金融发展遇到的复杂问题。
其次，开发基于大数据的风控系统，通过深入挖掘用户数据、引入外部公共数据，全面判断用户信用情况，有助于金融机构在众多鱼龙混杂的绿色项目中，客观、精准地甄别绿色项目，剔除“假绿”“染绿”项目，有效缓解信息不对称。
最后，互联网平台商业模式可提升全社会的绿色金融发展的参与度，通过网络平台，产生内生的间接网络效应和关联定价效应，可以降低业务成本，降低信贷经营成本，提高金融机构经营可持续性。
绿色金融发展面临很大资金缺口的主要原因是，目前绿色和可持续金融体系局限于支持已经符合绿色和可持续金融界定标准的投融资活动，即“纯绿”或接近“纯绿”的经济活动，而全球绝大部分经济活动涉及的企业主体和项目实际上无法满足这些绿色标准。这意味着，应对气候变化不仅需要支持
新能源
、电动车等“纯绿”项目，还应该支持目前还属于高碳的行业、企业和项目向低碳转型。
因此，需要建立一套新的投融资框架，促进高碳行业和企业设定可行与可信的减排目标及实现路径，动员和鼓励金融资本支持高碳行业和企业实施转型。转型金融应运而生。
转型金融的要点有五：第一，提供可行的界定标准；第二，对转型活动和转型投资的信息披露；第三、提供多样化的转型金融工具；第四，提供有效的激励政策；第五，避免无序转型，实行公正转型。
（三）普惠金融
2013年11月，在党的十八届三中全会上，我国首次正式提出“发展普惠金融”。普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。小微企业、农民、城镇低收入人群、贫困人群和残疾人、老年人等特殊群体是当前我国普惠金融重点服务对象。
2015年12月，国务院印发《推进普惠金融发展规划（2016-2020年）》，将发展普惠金融正式上升为国家战略。至今，我国普惠金融已实现了跨越式发展，成果令人瞩目，基础金融服务的覆盖面不断扩大，普惠金融贷款规模持续增长。在此次中央金融工作会议上，发展普惠金融再次被列为国家战略。
中国普惠金融有了长足的发展。中国的大中小银行都被调动起来投身普惠金融事业，这在全世界是绝无仅有的。通过这种模式，使得中国推进普惠金融目标的速度非常快，其广度、深度都是其他国家所不可比拟的。金融科技赋能普惠金融。由于金融科技、数字技术的迅猛发展，一些难以被传统金融服务覆盖到的“长尾客户”也能享受到及时便捷的金融服务。从数字支付到数字信贷，以及仍在持续探索的数字普惠保险等多种类型的普惠金融服务，都得到了不同程度的发展。全中国的绝大部分乡村地区都建立了普惠金融的服务站和服务点，在相当程度上解决了普惠金融的“最后一公里”问题。政府广泛的动员宣传使得普惠金融的理念深入人心。对于进一步高质量地去推进普惠金融事业打下了非常好的群众基础和舆论基础。
从现实看，中国的普惠金融沿着两条线在发展：
一是基于银行等金融机构。
相对于传统金融，银行类金融机构中金融科技的发展可以从根本上解决信息不对称问题，有效降低供需双方信息搜索成本、改善金融服务效率，提升客户体验感，增加金融产品和金融服务的可接触性，扩大服务范围，服务对象覆盖社会各个阶层和群体的用户。金融机构中金融科技的发展，使金融服务更加安全、便捷、高效，提高了普惠金融覆盖面和精准度，提升数字信贷规模和比重，进一步提高普惠金融的服务水平，形成金融科技的 “普惠效应”。
二是基于金融科技类公司。
互联网企业是随网络技术的发展而产生的企业模式，其盈利模式、 商品销售、成本构成等方面与传统金融企业有着本质的区别。互联网企业的优势在于方便快捷，足不出户就能完成交易、获得线上服务，对传统的金融模式有巨大冲击。通过互联网业务的积累，拥有大规模的客户群体，并且具有得天独厚的信息优势，凭借其强大的资本实力，可以实现大量数据的横向整合，将片段化、单价值的非金融数据，重组成系统化、高附加值的具有场景属性的高质量数据。
今后，普惠金融应当包容性更强，层次更丰富。“包容”指的是把那些传统金融机构服务不到的薄弱领域，以及在传统金融体系下难以获得金融服务，或者说处于弱势的重点群体，例如中小微企业、农户、新型农业经营主体、新市民等等包容进来，为他们提供合理且适当的金融服务。也就是说，普惠金融要服务好这些中小微弱群体。高质量的普惠金融生态体系主要的组成部分，除了我们一直强调的信贷的部分，还应包括保险、理财等方面。特别是保险体系，中国普惠金融研究院在全国各地的调研中就发现，对于微弱群体来讲，普惠保险是非常重要的一个方面。基本的保险产品是这些人群和家庭的更重要的一种金融需求，但目前还没有完全得到满足。
普惠金融需要发展助贷。广义上说，助贷是资金方和第三方中介机构（助贷机构）为目标客户提供贷款服务的合作方式。助贷将有效弥合普惠金融的断点。引流获客是助贷的基本功能。有一定专业技术能力的助贷机构与持牌金融机构、类金融机构等资金方，通过商务合同约定双方权利义务，由助贷机构提供获客、初筛等必要贷前服务，由资金方完成授信审查、风险控制等核心业务后发放放贷资金，从而使借贷客户获得贷款服务的合作方式。从实践上看，助贷的功能解决普惠金融的“最后一百米”，在发展普惠金融过程中，它们也是不可替代的。
（四）养老金融
中国的人口抚养比迅速提高，人口结构恶化对中国养老体系形成巨大压力。
