事件概要： 近日河南省相关部门依据国家多部委及京津冀晋鲁豫联合印发的《攻坚行动方案》制定了《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案》，方案要求，从2017年11月15日至2018年3月15日，全省25家钢铁企业实施分类管理，按照单位产品大气污染物排放绩效水平，优先对位于城市建成区、位于城市主导风向钢铁企业实施限产。各地要依据当地实际，明确钢铁企业具体限产措施。安阳市要加大钢铁限产力度，确保全市辖区内钢铁总产能限产50%：

错峰限产方案加速推进： 环保部在8月下旬发布的“2+26”个城市错峰限产《攻坚方案》中要求，各地方政府在9 月底前要按照污染排放绩效水平制定出错峰停限产方案，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。虽然现在距离截止时间尚半月有余，但天津、河南等地已经率先发布了采暖季限产实施方案，推进力度快于预期，后面关注的焦点就在于如何将总量目标进行细化，任务分摊到厂，确保采暖季错峰限产的顺利完成；

采暖季限产对供给产生较大扰动： 从各个地方政府出台的方案以及之前环保部的总量要求来看，不同城市的限产力度会有较大区别，石家庄、唐山、安阳、邯郸四大点名的重点城市错峰限产将严格执行50%，而其他城市在面对不同空气污染程度届时限产力度将会有所差异，但总体而言，无论如何安排，从目前情况而言采暖季的限产对供给都将产生较大扰动。我们测算，仅四个重点城市按照50%进行限产便影响钢产量约2500万吨，平均每月625万吨，占比全国月度钢产量8.68%，而若限产城市扩大至“2+26”个城市则预计共影响产量约3200万吨，平均每月800万吨，占比全国每月钢产量11.1%，因此即使按照最保守的测算，预计采暖季限产也将压缩8%-9%的钢铁生产，届时钢材供应阶段性的短缺极易造成钢价短期的大幅波动；

国企VS民企，限产高压下取舍有别： 无论是从之前的差别电价、差别水价还是目前的有保有压信贷政策等诸如此类的一系列举动，我们发现由于先天性的原因中小民营钢厂更多居于弱势，在环保政策持续高压大背景下国有钢铁企业更具优势。环京津冀地区部分中小民营钢厂在环保中投入偏少，即使安装，环保设备利用时间也偏低是客观存在的。再考虑到国有钢企多承担了地方供暖之类的诸多社会职责，在分类管理的总方针指引下我们预计采暖季国有钢企被限产的比例将小于民企；

关注采暖季终端采购量的波动： 在行业供给被限产压制之后，需求端的变化同样也需要关注。一般而言，淡旺季采购是由三方面因素叠加的，一是宏观经济；二是季节性；三是增补库存，这三个方面相互嵌套之后才是当时采购量的真实反应。目前来看，前两个因素在四季度存在环比走弱的可能。一方面，受制于寒冷天气影响四季度下游工地开工将趋于减少，淡旺季切换所带来的需求回落导致行业进入传统淡季，另一方面，从当前财政支出节奏来看，预计基建下半年会有所下滑，但地产投资仍能维持较高水平，两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年，但下滑幅度比较有限，今年经济更加近似于圆弧顶的状态，二季度经济是年内高点，四季度经济处于低点，高点低点差距较小。因此，在不考虑增补库存前提下，淡季终端采购环比也将呈现小幅走弱态势；

近期钢价呈现震荡走势，黑色期货市场同时在两条交易逻辑中来回切换，一段时间供给收缩的预期更强，一段时间四季度经济回落预期更强。虽然四季度终端采购或将小幅回落，但幅度较为有限，而若考虑到淡季补库因素，在环保限产对供应端产生强力压制下，我们预计整体钢价依旧会表现偏强，投资标的可重点关注非环保限产地区的钢企如 *ST 华菱、韶钢松山、新钢股份、凌钢股份、南钢股份、马钢股份、宝钢股份、方大特钢以及柳钢股份等；

风险提示： 环保限产政策执行不及预期；利率上行过快导致行业需求下行。