惠誉：贸易战升级或将拖累全球经济增速0.4个百分点丨评级机构Weekly Outlook

一周经济观点

惠誉：贸易战升级或将拖累全球经济增速0.4个百分点。（2018.7.25）

• 惠誉估算，全球贸易紧张局势升级，价值2万亿美元的贸易额面临新增关税，这将拖累全球经济增速在2019年放缓0.4个百分点，由从此前预测的3.2%降至2.8%。美国、加拿大和墨西哥将成为受影响最大的国家。

• 根据牛津经济学院的全球经济模型，惠誉估算了在美国对汽车进口实施25%关税、对中国加征额外关税、贸易伙伴实施同等报复关税及《北美自由贸易协定》崩溃的情景下的经济影响。

图1 贸易战升级对GDP影响的估算

• 估算中，惠誉假设美国对4000亿美元中国进口商品加征关税，该假设考虑了美国政策最新的声明。在此假设下，新关税将覆盖90%美国从中国进口的商品。

• 关税最初会导致进口价格上涨、推升企业成本并降低实际收入。企业信心和股票价格也将受到抑制，财富效应将进一步抑制商业投资和消费。模型假设在长期由地方企业面临的国际竞争降低、提升效率的动机下降，生产率将受到影响。受关税限制国家的出口竞争力将下降，从而导致出口数量减少。贸易乘数会放大这种负面的增长效应，并将其传递给不受关税直接影响的其他贸易伙伴。进口替代将抵消征收进口关税国家的增长冲击。

• 美国、加拿大和墨西哥将是受影响最严重的国家。美国和加拿大2019年的GDP增速将比基础情景预测低0.7个百分点，墨西哥为1.5个百分点。

• 与美国相比，中国受到的影响较小，2019年的GDP增速将比基础情景预测低0.3个百分点。中国仅会受到来自美国的直接关税影响，而美国会对进口的大部分商品征税并受到四个国家或贸易集团的报复性措施。

• 虽然影响不大，但大多数没有直接参与贸易战国家的GDP也将会低于基础情景水平。大宗商品净出口国将受到较严重的打击，因为全球增长放缓将推低油价和大宗商品价格。另一方面，对于一些大宗商品净进口国而言，大宗商品价格下跌带来的好处将大于世界经济增长放缓的影响。

• 对加拿大和墨西哥而言，由于增长放缓和大宗商品价格使通胀降低的程度将超过增税对价格提升的初期影响，贸易战最终或将导致通缩。由于增长放缓和美国更低的整体通胀水平，美联储货币紧缩政策将放缓，基准利率将比基础情景低0.5个百分点。

惠誉：全球量化紧缩将于明年开始。（2018.7.26）

• 惠誉表示，参与量化宽松的4家央行的净资产购买总额将在2019年转为负值，这比此前预测提前了一年。在全球经济持续强劲增长，劳动力市场趋紧的背景下，这凸显了正在发生的全球货币状况的变化，可能预示着金融市场波动性的增加。

• 参与量化宽松的4家央行是美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行。在2009年至2017年间，它们每年净购买的资产平均约为1.2万亿美元。随着美联储资产负债表的收缩、日本央行实际上在缩减购债规模、欧洲央行的购债计划将在年底前逐步取消，这一数字今年将显著放缓至5000亿美元左右。明年将由正转负。

图2 央行量化宽松资产购买规模

穆迪：中国政策的放松意味着在经济增长放缓形势下的政策立场变化。（2018.7.27）

• 穆迪表示，中国（A1，稳定）)政府7月23日出台的财政和货币放松措施意味着在经济面临国内外双重压力的情况下政策立场的显著变化。这些措施的直接信用影响有限，仅导致政府债务小幅上升，但同时这也意味着政府在去杠杆与增长之间的权衡难度增大。

• 最新措施包括国务院宣布的支持内需和实体经济发展的财政金融政策以及中国人民银行的注资等。再考虑到过去两个月来货币政策立场的逐渐变化，穆迪认为这意味着政府明显转向更宽松的政策立场。

• 上述措施出台的背景是国内融资活动整治及国外贸易限制措施令中国经济增长承压。

• 2018年4-6月中国经济仍同比强劲增长6.7%，而2017年总体水平为6.9%。但是，今年下半年增长步伐可能放缓，因为此前政府控制债务风险的措施抑制了投资支出并持续制约实力较弱借款人的信贷渠道，尤其是一些中小企业。此外，穆迪预计贸易壁垒将削弱外部需求并对出口和投资造成压力。

• 但穆迪认为，中国政府在增长放缓程度不明朗之际改变立场表明其实现去杠杆目标的难度加大。

• 假设中国政府为了抵消美国提高关税导致的出口增长放缓而继续放松财政政策 (尤其是2019年) ，穆迪预计中国政府债务占GDP的比例将从2017年的36.2%分别升至2018年和2019年的37.6%和38.3%。

• 穆迪维持中国经济2018年和2019年分别增长6.6%和6.4%的预测，因为更大力度的财政和货币政策支持将抵消国内私营领域需求和外部需求增速低于穆迪此前预期的影响。

主权评级

一周评级下调

• 标普将 尼加拉瓜 长期本、外币主权评级由B+下调至B，展望负面，确定其短期本、外币主体违约等级为B。依据为该国不断加剧的国内冲突和持续不断的暴力已经减弱其施政能力。（2018.7.23）

• 穆迪将 智利 本、外币发行主体等级由Aa3下调至A1，展望由稳定调为负面。依据为该国财政实力减弱。（2018.7.26）

• 穆迪将 赞比亚 本、外币发行主体等级由B3下调至Caa1，展望稳定。依据为该国政府债务增加、财政实力减弱。（2018.7.27）

• 穆迪将 马尔代夫 本、外币发行主体等级B2的展望由稳定调为负面。依据为该国计划完成大规模基建项目将大幅推升政府债务负担，带来流动性和外部脆弱性风险。（2018.7.25）

一周评级上调

• 穆迪将 塞浦路斯 本、外币发行主体等级由Ba3上调至Ba2，展望正面。依据为该国银行系统持续恢复，塞浦路斯合作银行售卖安全资产和负债大幅降低了系统性风险。（2018.7.27）

一周评级

• 穆迪确定 斯里兰卡 本、外币发行主体等级为B1，展望负面。（2018.7.26）
  

• 惠誉确定 阿塞拜疆 长期本、外币主体违约等级为BB+，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限BB+。（2018.7.27）

• 惠誉确定 瑞典 长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限AAA。（2018.7.27）

• 惠誉确定 斯洛伐克 长期本、外币主体违约等级为A+，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限AAA。（2018.7.27）

• 惠誉确定 赞比亚 长期本、外币主体违约等级为B，展望负面，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限B+。（2018.7.26）

• 标普确定 卡塔尔 长、短期本外币主权评级分别为AA-和A-1+，展望负面。（2018.7.27）

• 标普确定 阿塞拜疆 长、短期本外币主权评级分别为BB+和B，展望稳定。（2018.7.27）

• 标普确定 斯洛伐克 长、短本外币主权评级分别为A+和A-1，展望稳定。（2018.7.27）

• 标普确定 根西 （英国的皇家属地）长、短期本外币主权评级分别为AA-和A-1+，展望负面。（2018.7.27）

• 标普确定 泽西 （英国的皇家属地）长、短期本外币主权评级分别为AA-和A-1+，展望负面。（2018.7.27）

国内机构评级

上周（7.23-7.29）国内债券主体评级下调家数14家，上调家数29家。

• 评级下调

（可点击查看大图）