策略：三季报或有哪些结构性亮点？

港股策略：三季报盈利前瞻

证券：三季报前瞻 - 投资驱动修复，利润表现分化

银行：三季报前瞻 - 业绩筑底延续，投资收益波动

建筑建材：三季报前瞻 - 虽处淡季，曙光初现

有色：三季报前瞻 - 多数子行业业绩或承压

煤炭：三季度板块盈利趋势或分化

化工：三季度下游或率先修复，静待中上游

通信：三季报前瞻 - 关注光通信/IDC/运营商

传媒：三季度分化延续，绩优龙头优势显著

食品饮料：三季报前瞻 - 需求仍显平淡，期待催化落地

家电：三季报前瞻 - 关注优势白电及强势出口品类

交运：三季报前瞻 - 客运需求向好，货运偏弱

电新：三季报前瞻 - 旺季量增，盈利逐步企稳

汽车：三季报前瞻 - 景气向上，交叉产业链弹性足

公用环保：预计三季度水电稳增长，环保有改善

投资驱动修复，利润表现分化

9月末政策组合拳驱动市场上行，Q3单季度沪深300上涨16%，有望提振券商投资收入；交投显著活跃，9/30超2.6万亿，10月连创历史新高，利好经纪业务，积极影响需待Q4显现。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，表现分化，权益敞口高的中型券商有望展现更强弹性。目前板块估值快速修复，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

主要股指大幅上涨，季末成交额显著放量

Q3季末的政策组合拳支持下，市场信心和预期快速修复，主要股指大幅上扬，行情演绎较为极致，上证指数、沪深300、创业板指季内分别涨12.4%、16.1%、29.2%，均收回年内跌幅且已较年初上涨10%+。成交额在季末显著放量，9/30和10/8成交额连创新高，至10/10已有连续4个交易日破2万亿，但7月-9月中旬成交额低位，Q3日均成交额同比依然-15%，为6774亿元。季末两融余额尚未大幅上涨，Q3日均1.42万亿元，同比-11%。受益于市场修复，券商板块成交活跃，成交额占比由7-8月的约2%-3%提升至季末的5%-6%，A股券商指数季内大幅上涨43.9%，较年初上涨25.9%。

政策定调较高且具有持续性，呵护市场平稳运行

本轮政策力度较大、战略定位较高，9月24日央行宣布将首创结构性货币政策工具支持资本市场，证监会推动活跃并购重组市场和优化市值管理；26日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、推动公募基金第三阶段改革。我们认为，本轮政策是中央层面定调，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行结构性货币政策工具已于10月10日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报，据财联社报道，中信已申报约100亿，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。

投资受益于市场修复，Q4有望展现更强动能

Q3债市表现依然较为强劲，同时权益市场探底回升，沪深300指数单季度上涨16%（同比+20pct），预计投资业绩有所修复；前三季度日均股票成交额同比-10%，同时代销业务预计仍有波动，经纪净收入同比预计仍有下滑；资管业绩预计相对稳健；利息净收入有望在季末两融余额回升的背景下小幅提振；投行业务预计仍有较大压力。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，中小券商部分权益投资敞口较大，有望展现更强弹性。同时，10月以来市场景气度维持较高水平，有望驱动券商在Q4实现更高的业绩动能。

板块分化，关注低估值、并购、投资/经纪弹性

9月24日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快，A股券商指数从底部区间修复至最新PB（LF）为1.5x ，为2014年以来的30%分位数。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。

风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。

研报：《 Q3前瞻：投资修复，业绩分化》2024年10月11日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

汪煜 分析师 S0570523010003 | BRZ146

孙亦欣 联系人 S0570123070041

3Q24建筑建材板块需求延续偏弱，水泥/玻纤盈利或有改善

我们预计：1）建筑：专项债发行加快，传导至订单改善速度分化，但整体经营环比弱改善；2）消费建材：需求平淡，多数销售延续下滑，但低基数下降幅或有改善；3）水泥&玻璃：水泥提价信心坚挺，虽需求维持平稳，但盈利存修复可能；玻璃价格持续偏弱，但累库速度放缓；4）玻纤&碳纤：玻纤价格坚挺，短期供需改善盈利延续修复；碳纤累库放缓，但成本侧同比上涨，短期价格盘整为主，盈利持续承压。近期一揽子增量政策持续出台，板块估值震荡修复，4Q经营修复有望加速。

建筑：3Q专项债发行加速，但传导至基本面改善仍需时间

据Wind，8-9月专项债发行2.1万亿，占前三季度总量的41%，发行显著加速。1）3Q24多数建筑央企订单增速微弱改善，传导节奏或偏慢，预期收入盈利修复偏弱，多延续上半年趋势；2）地方国企受益相较明显，订单或有加速，但转化率仍待观察；3）国际工程预期3Q收入增速多有放缓，利润率多数维持；4）钢结构公司产量、收入或基本平稳，盈利增速分化；5）设备租赁公司需求持续偏弱，出租率环比提升同比仍降，预计收入增速放缓；6）专业工程类公司个别细分领域订单景气，多数或延续上半年趋势。

消费建材：需求平淡，低基数下多数公司跌幅有望收窄

据Wind，3Q24防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比约-6%/-4%/-3%/-7%/-6%，环比约-2%/-6%/+3%/-7%/-2%，原材料同环比多有下降，盈利波动仍取决于销售情况。根据我们的高频数据跟踪，3Q24以来实物量落地持续偏弱。据国家统计局，24年1-8月商品房累计销售/竣工面积同比-18.0%/-23.6%；据隆众资讯，截至9月底，浮法玻璃深加工企业订单天数13.6天，同比-33%。但考虑到3Q23低基数，预计3Q24多数公司降幅有望收窄。展望4Q24，政策端积极促进地产止跌回稳，后续地产的恢复节奏决定消费建材基本面的改善程度。

水泥&玻璃：水泥挺价推进落实，玻璃价格持续承压

据卓创资讯，3Q24水泥均价390元/吨，环/同比+4.1%/+5.9%，主动提价持续推进，水泥企业稳价共识坚实、修复盈利决心强烈，3Q秦皇岛5500卡动力煤均价同比-1.6%/环比-0.5%，成本侧整体平稳，预计吨净利或有较好修复；浮法玻璃均价75元/重箱，同/环比-16.5%/-28%，竣工偏弱而库存高企，Q3价格中枢延续下探；3.2/2.0mm光伏玻璃均价22.8/13.7元/平米，环比-11.3%/-22.4%，同比-13.7%/-24.8%，整体下游组件厂家排产偏低，按需采购，季末略有好转；成本端轻碱/重碱/燃料油环比-12%/-10%/-3%，同比-24%/-23%/+5%，成品价格压力下，厂商利润空间压缩明显，部分出现亏损。截至9月浮法/光伏玻璃行业库存天数32.2/36.6天，但累库速度放缓。

玻纤&碳纤：玻纤价格稳中有升，碳纤累库放缓价格仍盘整

据卓创资讯，3Q24缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱/7628电子布均价环比+2%/+6%/+9%/+9%、同比+1%/+20%/+17%/+18%，需求整体平稳，季末缓慢提升，玻纤整体有望量价齐升，但粗纱扩产仍在推进，短周期冷修或推动粗砂供需短期向好，而电子纱供给格局更为清晰，但需求短期平稳运行，价格调涨动力有限。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K碳纤维3Q24均价环比-12%/-4%、同比-30%/-15%，成本侧丙烯腈均价环比-13%/同比+2%，企业盈利水平仍承压，截至9月工厂库存月环比/同比+2.3%/+48%，累库速度放缓，装置多维持低负荷稳定生产，需求无明显增量下，预期价格仍盘整。

风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。

方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811

黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293

龚劼 分析师 S0570519110002 | BHG354

王玺杰 联系人 S0570122100047

24Q3多数金属行业利润或承压，后续景气度或出现分化

黄金企业Q3业绩环比表现或因成本波动而出现分化；未来高景气度或延续，建议逢低配置。铜和电解铝企业Q3业绩随均价环比下跌或承压，氧化铝企业利润或环比改善；10月开始或面临铜、铝高价抑制需求的风险，铜、铝价格和行业估值均处于相对高位，建议防范风险。碳酸锂企业Q3业绩或随锂价下跌继续承压，锂价旺季反弹之后仍将在供给过剩格局下继续寻底。稀土企业Q3业绩或环比改善，库存去化或预示行业景气底部已形成，建议关注业绩修复明显的企业。Q3钢材价格下跌幅度大于原料价格下跌，行业利润进一步承压；9月进入旺季后行业景气修复，但修复空间或有限。

24Q3黄金企业业绩环比或出现分化

据Wind，24Q3上期所金价568.84元/克（qoq+2.98%，yoy+23.65%），环比上行有限，我们认为黄金公司业绩环比表现或出现分化，没有量增且历史单季成本波动较大的企业业绩环比或有压力，量增明显且成本相对稳定的企业业绩或仍有较好表现。短期考虑到美国增长动能好于预期，年内降息预期有所回落，以及国内政策积极，避险情绪大幅减弱，金价可能有回调压力。长期我们维持对金价看好的判断，22年以来板块PE TTM区间[25X-51X]，当前板块估值水平约19%分位，建议逢低配置。

24Q3铜企业绩或环降；电解铝利润收缩、氧化铝利润走扩

据Wind，24Q3铜均价7.5万元/吨（yoy+8.8%、qoq-5.7%），预期 24Q3 铜企利润或环降。9月底沪铜价格达7.8-8万元高价区间，我们认为需防范高铜价抑制需求风险。22年以来板块PE TTM区间[10X-22X]，当前铜板块估值水平约57%分位，建议防范风险。24Q3铝均价1.96万元/吨（yoy+3.84%，qoq-4.75%），氧化铝价格3845元/吨（yoy+25.3%，qoq+5.8%），电解铝利润环比回落、氧化铝利润走扩。9月以来需求回暖支撑利润改善，关注后续需求支撑。22年以来铝板块PE TTM区间[10X-16X]，当前板块估值水平约42%分位，建议优先配置氧化铝自给率高的企业。

24Q3锂企业绩或继续承压，稀土行业业绩环比有望改善

据SMM，24Q3碳酸锂均价8.00万元/吨(yoy-66.84%/ qoq-24.62%）；锂辉石862.20美元/吨(yoy-73.34%/qoq-22.87%)，行业亏损幅度扩大。9-10月需求旺季，锂价反弹，但当前供给仍过剩，旺季过后锂价或将继续寻底。22年以来锂板块PE TTM区间[5X-76X]，当前板块估值水平约14%分位，行业景气底部确认后建议强烈关注。稀土方面，据SMM，24Q3氧化镨钕均价38.82万元/吨，(yoy-20.06%/qoq+1.87%)，存货影响逐步消除，预计稀土企业24Q3业绩环比改善。22年以来稀土板块PE TTM区间[17X-79X]，当前板块估值水平约100%分位，行业景气底部，待业绩修复可积极关注。

24Q3钢铁需求偏弱、价格重心下移，钢厂利润或环比恶化

钢材方面，24Q3螺纹、热卷、中厚板均价分别3488、3388、3489元/吨（qoq-8.2%、-10.8%、-10.7%）；原料方面，24Q3澳洲PB粉、焦炭均价分别776、1768元/吨（qoq-10.5%、-9.0%）。据Mysteel，24Q3高炉螺纹钢利润平均-289元/吨（qoq-111元/吨）。三季度建筑用钢及制造业用钢需求均偏弱，9月以来需求边际改善，目前钢厂利润已恢复至较好水平，而钢材产量加速恢复中，利润或重新压缩至较低水平。22年以来板块PE TTM区间[6X-18X]，当前板块估值水平约94%分位，建议投资者关注后续财政政策出台情况。

风险提示：国内外经济不及预期；新能源增速不及预期；美国货币政策趋紧。

李斌 分析师 S0570517050001 | BPN269

马晓晨 分析师 S0570522030001

24Q3前瞻：需求复苏偏缓，分化态势延续，政策刺激下期待板块修复

24Q3需求较为平淡，但随多重外部刺激政策出台，期待后续稳步修复。成本端，24Q3啤酒/调味品/零食/软饮料/乳制品等板块成本红利持续兑现。白酒：高端保持稳增，次高端延续分化趋势，区域龙头受益基地市场红利增长稳健。软饮料：出行需求旺盛带动板块景气度延续，龙头实现旺季旺销。啤酒：需求延续承压，成本改善红利持续兑现。乳制品：整体需求平淡，龙头经营持续承压，期待后续改善。调味品：龙头改革成果渐显、经营环比改善。零食：旺季需求好转，龙头经营显著改善。速冻食品：下游餐饮需求平淡，行业竞争延续激烈态势，主要企业经营承压，期待24Q4旺季环比改善。

白酒：区域龙头表现较优，高端酒保持稳健，次高端延续分化

高端白酒经营保持韧性。区域次高端龙头表现突出，渠道普遍反馈龙头酒企目标完成度较高。次高端表现分化。更多个股内容，请见研报原文。

调味品：旺季需求平稳，龙头经营环比改善

Q3整体需求平稳、中秋国庆旺季形成点状催化，调味品龙头前期聚焦多品类发展及渠道精细化管理，Q3改革成果有一定体现、经营环比改善；利润端，大豆等成本压力持续缓解。更多个股内容，请见研报原文。

啤酒：需求持续承压，成本改善红利持续兑现

Q3餐饮端需求延续偏弱趋势，叠加龙头库存管控等，预计销售延续承压；分档次看，低档酒需求压力更大，6-8元产品有一定韧性，整体看升级放缓但仍在延续，随着宏观政策发力、啤酒量价有望修复。利润端，大麦等原材料价格延续下降趋势。更多个股内容，请见研报原文。

其他：软饮料龙头企业表现亮眼，乳制品行业处调整期，速冻企业经营承压

软饮料行业持续景气。Q3零食旺季、整体需求环比改善。速冻企业经营承压。Q3乳制品需求平淡。更多个股内容，请见研报原文。

风险提示

市场需求不达预期的风险。如果宏观经济的波动程度大于预期，对于消费者的收入产生负面影响，可能直接影响消费意愿，这会对食品饮料行业的需求造成负面影响。

市场竞争激烈超过预期的风险。如果品牌商通过价格战的方式抢夺市场份额，会给企业的盈利能力带来负面影响。

食品安全问题。如果出现食品安全问题，消费者对出问题品牌的品质控制能力产生疑问，进而对企业的销售产生负面影响。

龚源月 分析师 S0570520100001 | BQL737

宋英男 分析师 S0570523100004

倪欣雨 分析师 S0570523080004

王可欣 分析师 S0570524020001

胡东 联系人 S0570124070052

白电业绩稳健，政策稳增长信号明确，估值修复或更长远

家电以旧换新政策先行，3Q24国内家电需求逐步好转，8月以来空调零售表现突出，而3Q24出口维持增长，但边际有所弱化，7-8月家电出口额（人民币）同比增速为+14.4%（2Q24同比+18.9%）。主要原材料价格仍处于相对高位，强产业链企业盈利能力仅受小幅影响，我们预计3Q24板块盈利仍呈现分化态势。9月26日中央政治局会议彰显稳增长决心，有望助力经济复苏、消费好转，板块估值修复行情或更长远。我们认为，白电预期稳健，明显受益于以旧换新；清洁电器国内需求持续向好、出海增长动能足；黑电海外需求仍强，成本压力进一步缓解；大厨电板块继续负重前行，照明电工个股业绩表现或相对较好，政策组合拳下估值修复可期。

大白电：外销维持积极表现，内销逐步好转，看好空调

受换新拉动，国内白电零售开始修复，其中奥维云网数据显示，24年8月空冰洗线上零售量分别同比+25%/+5%/+7%（而7月分别同比-1.6%/+1.5%/+8%），随着9月换新全面铺开，周度数据显示内销好转态势更为积极。出口维持增长，空调态势更优，7-8月空冰洗出口量分别同比+47%/+18%/+9%，但9-12月洗衣机出口排产波动较大，需关注后续景气分化，因此我们认为3Q24内销小幅修复，而受益于出口补库周期的个股收入表现更优。3Q24原材料中铜、铝均价同比仍有小幅提升，但以旧换新补贴提升高质产品吸引力，产品均价有所回升，整体我们预期3Q24毛利率或仍较为稳定。

清洁电器：吸尘器出口延续补库态势，扫地机内外销增长动能足

3Q24国内吸尘器出口延续补库趋势，海关总署的数据显示7-8月国内吸尘器出口金额11.36亿美金，同比+11%（2Q24:+10%）。扫地机方面，秋季新品集中上市，产品“加量不加价”，性价比进一步提升。在产品力的加持下，我们继续看好扫地机在国内外市场的增长弹性。奥维云网数据显示，7-8月国内扫地机线上零售额同比+15%（2Q24：+18%）。

黑电：出口积极，成本进一步缓解；小家电：出口仍有拉动，净利波动大

3Q24电视海外需求维持旺盛（7-8月电视出口量同比+15%），国内零售也有更为积极变化，且面板价格于3Q24同比下滑，成本压力进一步好转，品牌企业盈利或有改善。小家电出口各个品类之间表现差异较大，但7-8月大多品类仍维持出口额同比增长，而小家电内销市场仍较为缺乏强势热点，整体表现一般。我们认为出口占比较高的小家电企业收入受此拉动仍有增长，但小家电企业成本平滑能力较弱，净利波动较大。

照明电工：龙头经营稳健；大厨电：Q3需求继续磨底

照明电工和大厨电都属于地产强相关行业，受前期新房销售、竣工恢复不及预期的拖累，需求端继续承压。其中，照明电工行业龙头积极发挥渠道协同效应，推广无主灯等新产品，经营相对稳健。大厨电需求则继续磨底，尤其是集成灶3Q24需求呈加速下滑的趋势。

政策稳增长信号明确，或有利于修复地产销售及改善估值体系

家电内销兼具消费与地产后周期属性，随着9月26日中共中央政治局会议提出“加大财政货币政策逆周期调节力度”，并且首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，有望持续提升内销消费支撑力度，且有望推进房地产销售预期改善，在政策窗口期中，我们认为三季报有业绩支撑的家电个股更能够充分受益于市场风险偏好的回升，而在以旧换新继续巩固内销市场的情况下，四季度家电内销或能继续维持积极改善态势，受此支撑后续板块的估值修复或能更为长远。

风险提示

1）地产不利影响。

如果地产销售持续趋弱及价格出现不利波动，可能导致居民财富杠杆的反转，进而导致居民消费能力和消费意愿的下降，导致家电需求持续低于预期、行业增速低于预期。

3）原材料及人民币不利波动。

家电产品原材料占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。龙头企业均开始拓展海外市场，海外资产逐步增多，面临的国际市场不可控因素也增多，可能出现复杂的市场和运营风险，同时受到人民币汇率影响，在汇兑损益、投资收益、公允价值变动损益科目出现较大的不利波动，或将导致企业业绩不及预期。

3）预测与实际数据差异。

我们基于市场零售及出货数据、原材料数据等对各公司收入及利润表现进行预测，预测模型与各公司实际数据之间可能存在较大差异。

王森泉 分析师 S0570518120001 | BPX070

周衍峰 分析师 S0570521100002

李裕恬 分析师 S0570524010001

Q3旺季效应驱动量环比增长，盈利能力逐步企稳

新能源车：Q3终端整车销量和锂电产业链排产量均环比增加，且集中度进一步提升，电池龙头盈利能力或稳中有升。光伏：国内需求环比持平或微降，海外环比增加，产业链盈利有望见底企稳。风电：海风项目稳步推进，海外订单落地，出货放量有望带来盈利改善。储能：旺季驱动Q3出货环比提升，大储盈利能力或稳中有升，户储逆变器或相对稳定。

锂电：需求旺季驱动量增，各环节盈利分化

根据乘联会，Q3国内新能源乘用车批发量达322.5万辆，环比+21.1%，根据鑫椤锂电，主要电池厂Q3排产环比增速达10.6%，电池排产增速低于车的销量增速，主要系PHEV占比提升导致单车带电量下降。电池企业龙头排产增速高于行业平均增速，行业集中度进一步提升。锂电材料大部分环节盈利能力环比稳定，隔膜降价压力较大环比或有下滑，电池环节部分产能利用率提升有望带来盈利改善。

光伏：需求侧高景气，主产业链与辅材盈利分化

终端需求方面，根据国家能源局，8月我国光伏新增装机16.46GW，同/环比+2.9%/-21.8%，主要系分布式光伏开发、并网环节收紧，我们预计Q3新增装机环比持平或微降；亚非拉新兴市场光储平价拉动需求有望高增，美国9月降息或将推动地面电站需求释放。量方面，Q3主产业链及辅材排产环比持平或下降，龙头与二三线企业开工率继续分化。盈利能力方面，Q3主产业链价格基本见底企稳，维持亏现金或亏利润水平，存货跌价损失影响有望明显降低，盈利能力或将环比改善；辅材受主链压力传导，盈利能力或有所恶化，胶膜和玻璃环节成本曲线陡峭，龙头优势显著。

风电：海风稳步推进，盈利有望环比改善

根据国家能源局，7-8月风电新增装机7.77GW，同比+31%，主要系陆上风电建设规模同比上升。随着项目审批、航道冲突等问题逐步解决，广东、江苏重点海上风电项目持续推进，或将带动产业链出货放量。盈利能力方面，Q3陆风中标均价逐步企稳，整机厂盈利能力有望环比改善；零部件原材料钢价同环比回落，叠加海外订单持续落地推动出货放量，塔桩、铸锻件环节盈利能力或将环比提升。

储能：量增利稳，大储和户储龙头业绩均有望环比增长

根据CNESA和储能与电力市场，我国7-8月新增装机量达5.23GW/13.26GWh，同比+86%/+118%，Q3招中标规模达7.43GW/16.35GWh，我们预计Q3装机同比高增，美国7-8月装机规模受高利率与装机节奏影响同比略有下滑，美国9月降息或将推动美国大储需求加速释放。Q3大储集成商和PCS龙头或受益于海外占比提升，盈利能力稳中有升。欧洲户储去库接近尾声，同时亚非拉新兴市场接力，户储逆变器Q3出货量预计环比增长，盈利能力稳定。

风险提示：新能源车需求低于预期，竞争加剧盈利能力低于预期；光伏装机不及预期；储能装机量不及预期。

申建国 分析师 S0570522020002

边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399

陈爽 分析师 S0570524040001

周敦伟 分析师 S0570522120001 | BVE697

以旧换新及地补效果显现，汽车板块景气有望延续

24年7-9月以旧换新政策以及地补加码的消费激励效果显现，截至10月4日，报废更新补贴累计申请126万辆，单日新增1.28万辆。车市消费逐步升温，乘用车零售逐月走高，9月零售销量达206万辆，且Q3累计零售销量572万辆，环比+13%。考虑到当前仍有符合更新政策的车型在加速申请，且订单到交付存有一定的转化周期，预计四季度板块景气有望延续。有新车周期的整车企业及其产业链相关公司充分受益于交付爬坡，Q3业绩环比增速或超行业平均。

乘用车：政策激励叠加新车周期走强，自主品牌Q3销量向上

受益国内政策的整车企业环比表现或更优秀。具体个股内容，请见研报原文。

零部件：核心客户产销爬坡+成本端改善，业绩环比增长

我们预计Q3产销爬坡的车企产业链业绩环比改善明显，华为链Q2已优异表现,Q3环比虽不突出,但同比将录得亮眼增长。此外Q3成本端原材料/运费压力减小,或带动板块毛利率提升。

商用车：运价压制下重卡需求平淡，新能源客车出口同比增长

Q3重卡行业受低运价压制，需求端表现平淡，Q3重卡累计销量17.6万，同环比-19%/-26%， 同时因LNG价格上行，LNG重卡渗透率Q3持续回落。大中客7-8月累计批销1.65万辆，同比-3%，累计出口约0.62万辆，同比增约1%，其中新能源大中客出口超1500辆，同比保持15%+增长。

摩托车：欧标切换阶段性影响出口表现，Q3业绩同比仍有望高增

7-8月摩托内销保持较高景气，大排量摩托出口受欧5+标准切换、清关进程影响阶段性回落。7/8月我国250cc+大排量休闲娱乐摩托销量7.3/6.8万辆，同比分别+36%/44%，其中出口较6月回落系欧洲排放标准切换，出货受认证节奏影响，8月出口已重拾环比增长。9月高性价比国产大排量新车或拉动行业消费热情，出口有望维持同比高增。

风险提示：终端需求改善不及预期；出口业务增速放缓；政策力度不及预期。

宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945

陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466

3Q24业绩前瞻：水电稳增长，环保有改善

8月火电发电量同比增速由降转增，7-8月现货煤价同比微升但考虑长协兑现差异下火电公司入炉标煤单价或存在分化，且部分公司7-8月电价同比略降，我们预计3Q24火电盈利增速放缓；7/8月水电发电量仍同比增长，但增速环比回落；核电稳健运行，业绩主要受机组大修情况影响；来风情况一般，消纳压力或已逐渐显现，我们预计主要新能源运营商盈利同比下滑；1H24环保公司自由现金流与分红能力持续改善，我们预计3Q24部分公司将延续改善。展望4Q24，煤电盈利较大程度取决于煤价走势。水电业绩和来水及水库调度策略有关。新能源盈利主要与风/光资源情况及消纳情况有关。环保板块重视现金流表现，涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。

火电：8月发电量同比增速由降转增，盈利增速或放缓

2024年8月火电发电量同比增速由降转增，7-8月现货煤价同比微升。据国家统计局数据，2024年7/8月全国火电发电量同比-4.9/+3.7%。煤价同比微升，环比下降，2024年7-8月秦皇岛动力末煤平仓均价844元/吨（5500大卡），同比+0.6%，较5-6月均价-2.5%。考虑虽3Q24现货煤价同比微升，但受长协兑现的差异影响，火电公司3Q24入炉标煤单价或存在分化，且部分公司电价同比略有下滑，我们认为3Q24火电盈利增速或放缓。

水电&核电：水电发电量维持同比增长，核电稳健运行

3Q24水电发电量延续增长态势，增速有所放缓，据国家统计局数据，2024年7/8月全国水电发电量同比+36.2/+10.7%，增速环比回落8.3/25.5pp。据四川省水文水资源勘测中心数据，2024年8月三峡电站出库流量同比-9%；桂冠电力的龙滩电站出库流量同比+9%；雅砻江水电的二滩水电站/锦屏一级水电站出库流量同比+55/+90%，我们预计雅砻江水电贡献的利润同比将实现较大幅度的增长，且增速或将实现环比增长。3Q24，核电机组稳健运转，据国家统计局数据，2024年7/8月核电发电量同比+4.3/+4.9%。受机组大修情况影响，我们预计中国核电3Q24归母净利同比-4%。

新能源：来风情况一般，消纳压力或逐渐显现

3Q24来风情况一般，据国家统计局数据，2024年7/8月全国风电发电量同比+0.9/+6.6%。而据龙源电力公司公告，2024年7/8月公司风电发电量同比-4.90/-4.51%，山东、新疆等地风电发电量同比下降超10%，浙江地区8月来风转好，风电发电量同比+18.37%。考虑绿电1H24利用小时和电价同比明显下滑，消纳压力或已逐渐显现，我们预计3Q24主要新能源运营商归母净利或将同比下滑。

环保：重视现金流表现，看好涨价弹性与潜在分红提升机会

1H24环保公司自由现金流与分红能力持续改善，展望3Q24，我们认为现金流仍为市场关注的要点。2023年10月以来共有33个地区调整水价，调价明显加速，且水务和固废运营资产现金流转好，股息具备吸引力。具体个股分析，请见研报原文。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期。

王玮嘉 分析师 S0570517050002 | BEB090

黄波 分析师 S0570519090003 | BQR122

李雅琳 分析师 S0570523050003 | BTC420

胡知 分析师 S0570523120002

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