公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

公用事业2017年中期投资策略：燃气于博奕中成长，电力期待预期改善

（证券分析师：陈青青、武云泽）

燃气：政策扶持行业整体成长，气改引发产业链重构博奕

我们认为燃气行业是公用事业中最具备成长属性的子行业，我国对天然气的多项扶持政策有望令天然气占一次能源消费比重逐年提升。在低油价背景下，行业短期看点在于煤改气等政策推升相关标的的业绩弹性。气改则是行业的长期看点，可能导致既有的产业链格局消弭、重构，并促使市场各方围绕准入、价格、供需关系展开新一轮博奕。我们认为增量低成本气源（煤层气、LNG等）凭借其价差安全边际，将最有可能在博奕中受益。重点推荐煤层气产业链的蓝焰控股、天壕环境，关注受益进口LNG，以及受益煤改气政策的相关标的。

水电：来水小年板块总体稳健，关注电改与去杠杆背景下的价值重估

我们认为水电依然是稳健的配置品种。市场对今年来水量的预期较低，即使来水量确实同比减少，我们也认为市场当前对水电的偏好将较好地抵御年度间业绩波动的影响。未来电改若全面放开跨区域售电，或将有助于水电业绩空间显著提升，促使大水电和区域电网价值重估。然而，在当前金融去杠杆背景下，水电类债属性的股息率优势或面临潜在削弱，这可能成为下半年潜在压制水电估值的一大因素。关注板块龙头长江电力，以及其他主要水电标的。

火电：去产能和涨电价难阻基本面利空，盈利预期改善看点在煤价

我们总体维持对火电板块基本面的谨慎判断，认为火电面临利用小时数进一步下滑；市场化交易电量让利幅度预期较高；煤价较2016年同比大幅上行等不利因素。下半年标杆电价的调升有望支撑火电业绩环比逐季改善；若下半年煤价下行，三四季度单季业绩也可能出现同比反弹；然而，当前基本面因素仍不足以支撑2017年全年业绩同比反转的可能。我们认为下半年值得持续跟踪的主要变量将在于煤价走势。此外，央企整合预期可能提升低估值火电龙头的交易性配置价值。

风险提示：气改、电改带来政策与市场环境不确定性，燃气经济性不足导致用气量增长不及预期，水电来水量不足、金融去杠杆削弱股息率优势，火电利用小时数承压、电价面临市场化让利、煤价下降动力不足。