2017年有色金属中期策略报告——资产轮动降速，价格弹性缺失

联系人：徐若旭

美林时钟有效性再体现，三季度商品价格要向下调整。有效的美林时钟滞涨和衰退的周期均大约在6个月左右，复苏的周期大约在1年半左右；由于央行主动去杠杆，过去2年多来由银行主导的流动性配置资产价格上涨的快速周期终结，资产轮动再次降速，美林时钟的有效性开始增强。17年3月以来，中国走过了一个滞涨偏衰退的周期，而美林电风扇自3月降速后，至今已过了4个多月时间，按照滞涨周期半年左右的历史经验来看，预计2017年三、四季度之间，周期将再次有所变化。从短期经济数据来看，从滞涨走向衰退是最合理预期，也暗含了三季度商品价格下跌的判断。

资本流向& 信贷 & 供给侧改革在长周期内提升通胀。与2012年到2015年，通缩预期伴随商品价格螺旋式下跌不同，商品价格调整后，我们预计整体上中国仍将呈现偏向通胀的格局，其中：（1）供给侧改革/其它环保等行政命令，产生的短周期价格扰动，对有效缓解通缩预期加剧有很大的帮助；（2）中长周期上，银行信贷重新对接实体有助于经济资本开支的增加；（3）弱美元支撑商品价格，美元和人民币汇率的变化将影响到中国基础货币投放，紧缩的货币政策可以有调节的空间，全社会的融资收益率也才会往下。

长周期有色金属价格大概率箱体震荡，周期子行业投资逻辑发生变化，龙头企业竞争力大过产品价格。未来的经济周期既不是2012-2015年类似的衰退，也不是2003-2007年那样的大周期，大概率上长周期商品价格呈现箱体震荡格局。由于业绩弹性的缺失，价格将不再成为主导周期品个股上涨的唯一因素，也即追右侧的有色投资策略将不再适用！长周期价格箱体震荡将有利于成本差异曲线较大的行业中的龙头企业，能够通过工艺、管理等方式自主进行成本调节，扩张市场份额，同时能够更多的获取银行信贷的支持，其中高ROE或低PB选股正对应各自行业的龙头企业，亦契合当下市场风格。综上我们认为周期子行业龙头公司的排序是化工>建材>钢铁>煤炭>有色。