【东吴七月十大金股】组合发布

1） 券商业务逆势起航： 依托流量优势+低佣金率，公司经纪市场份额快速攀升至1.52%，已超越东吴、兴业、国金等中型券商，同时轻资产运营的利润率高于传统券商，保证业绩同步高增长。两融业务市场份额迅速提升至0.62%，由于两融业务存在滞后效应（新开户客户需6个月后才能开启两融业务），预计两融业务后续将逐步发力，为公司贡献显著增量业绩。

2） 从基金销售到券商业务，两次转型稳步推进流量变现： 公司流量优势稳固+变现渠道多元化，互联网金融生态圈布局完善。公司第一次流量变现基金销售转型大获成功，推动业绩、市值高增长，考虑公司品牌知名度与市场影响力已显著扩大，预计以券商业务为核心的第二轮转型成效将更加显著。

3） 公司核心优势稳固，金融生态圈布局完善，以券商业务为核心的二次转型前景光明。 政策方面，未来持续监管是常态，维护健康稳定的市场利好龙头公司。估值方面，自从市场大跌以来市值大幅萎缩（71%），前期市场反弹公司均显著滞涨，调整到位安全边际较高，看好公司长期发展前景。

风险提示： 证券行业监管趋严，交投活跃度下降

（推荐团队： 非银行业  丁文韬团队）

1)净息差水平与利润增速均保持在大行前列。 净利润增速保持大行前列。16年农行的净利润增速为1.86%，在国有大行中最高，一季度为1.87%，仅低于建行，盈利能力稳定。净息差水平始终位列大行第一。一季度净息差水平为2.21%，维持五大行中最高水平，主要由于县域市场个人存款的优势地位，一季度农行的个人存款占比高达58.4%，活期存款占比接近56%，处于同业较高水平。成本收入比改善最为明显。一季度，农行的成本收入比较去年同期下降2.06pc，在五大行中下降幅度最大，经营效率大幅提升。

2)传统负债压力相对较小，作为资金拆出方受益于同业利率上行。 一季度末，农行的存款余额较上年底增长6.1%，贷款余额较上年底增长4.1%，存款与贷款增速均位于大行前列，存款增速高于贷款增速，且存贷比（尽管该指标已不考核）不到65%，在五大行中最低，传统负债端有优势。另一方面，农行作为国有大行流动性充裕，是资金拆出方，充分受益于同业利率上行；同业存单发行量少，据wind数据统计，17年以来发行，且截止6月末未到期的同业存单规模仅为100亿元左右。

3)资产质量持续改善，拨备充足为未来利润增长预留空间。 关注类贷款占比与逾期贷款占比双降；一季度，农行的不良率为2.33%，较16年末下降0.04个百分点，国有大行中下降幅度最大；16年末农行的逾期贷款占比为2.83%，较上年末下降0.31pc；关注类贷款占比为3.88%，较上年末下降0.32pc，预计17年不良贷款生成压力将有所缓解。资产质量划分标准较严格，16年末农行不良/逾期的比值约为85%， 远高于中行、工行与交行；拨备覆盖率在国有大行中最高。一季度末，农行的拨备覆盖率为173.6%，远高于其它国有大行，在经济企稳的预期下，银行资产质量压力缓解，拨备充足为利润增长预留空间。

风险提示： 宏观经济下行压力加大、同业监管力度加大

（推荐团队： 银行行业  马婷婷）

1）南瑞09-11年受益于智能电网投资高增长，当前正开启新一轮稳健成长周期。

2）市场最为期待的南瑞集团整体上市方案落地，资产质地极为优良，整体估值2017年降为约18倍。

3）南瑞继保和普瑞工程的电力电子业务是最大的亮点。

4）新南瑞品牌承载历史使命，2020-2016年4年时间努力实现翻番，年均复合增速20%：中国制造2025指定了包括先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备等十个重点领域，其中南瑞集团涉足的就有轨交、节能与新能源车、电力装备、新一代信息技术四大板块，可见南瑞布局的产业契合国家产业发展方向。

风险提示： 资产注入低于预期，柔性直流推广低于预期

（推荐团队：电力设备新能源行业  曾朵红团队）

茅台18年提价概率增大，高端酒子行业发展17年只是预热，18年才到高潮。

五粮液就是2年前的茅台，提价+放量业绩确定性高。 1）茅台价格坚挺+供应紧张提供良好时机，五粮液渠道顺价正向加速增长，延续茅台2年前的增长轨迹。2）政策引导战略产品+发力专卖店渠道支持放量。3）系列酒发力，打造大众酒腰部产品。

混改深度绑定员工和核心经销商利益，管理层形成合力加速业绩增长。 混改方案中经销商认购金额4.2亿元，我们认为，混改绑定了核心经销商利益同厂商一致，保证经销商严格执行厂家策略，支持公司的增长。新任集团董事长李曙光履新后作风务实，新管理层一系列举措将提升企业内部凝聚力，提升公司长足发展的竞争力。

盈利预测与估值： 我们预计17-19年公司EPS为2.22、2.64和2.95元，同比+24.3%、19.0%、11.8%，对应17-19年PE 25/21/19倍，维持“买入”评级。

风险提示： 高端白酒需求回落；高端产能不足；系列酒增长乏力。

（推荐团队：食品饮料行业  马浩博团队）

1）内生层面：深耕成都市场，打造西部水务运营龙头。 在手8座自来水厂+31座污水处理厂，西部地区供排水龙头企业，每年供排水业务可为公司提供稳健现金流；通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，环境综合处置平台雏形显现。

2）迈向国际：响应一带一路战略，打开市场想象空间。 与中国恩菲、中国中冶响应一带一路战略，积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场，未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。

3）外延层面： 新管理层上任以后，周边地区资产整合预期强烈，天府新区建成+周边水务资产整合，未来1-3年业绩有望翻番。

风险提示： 天府新区建设进程不达市场预期、资产整合节奏慢于市场预期

（推荐团队：环保行业  袁理团队）

1）定增批文到手带来三方面变化： 有效缓解资金压力、显著降低资产负债率；再融资新规下规模优势凸显，巩固强者恒强格局；压制股价上涨因素破除，市值规模有望快速增长。

2）清控系持股比例进一步上升，强协同效应有望逐步显现： 强势国企背景，助力斩获更多大额订单；强大信用背书，融资成本显著下行；资本运作能力强，更多优质外延可期。

3）固废、环卫双核心业务地位稳固， 建议关注水务、环保PPP两块增量业务。

风险提示： 环卫拓展低于预期；垃圾发电项目进展低于预期

（推荐团队：环保行业  袁理团队）

1)公司是国内粉末冶金零件行业龙头，股东结构理顺保障未来发展。

2)汽车粉末冶金零件技术可拓展性强，市场前景广阔。

3)粉末冶金行业壁垒高，先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。

4)公司产品种类不断扩张，变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT成功路径，成为公司新的增长点。

5)投资建议：预计公司2017/18/19年EPS分别为0.61/0.77/0.97元（2016年为0.41元）。当前股价17.30元，分别对应2017/18/19年28/23/18倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高，在汽车行业渗透率将不断提升，市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头，变速箱业务有望复制VVT成长路径，业绩高增长可期，未来三年利润复合增速34%，我们认为公司合理估值为2017年34倍PE，首次给予“增持”评级，对应目标价21元。

风险提示： 1）汽车行业销量增速下滑风险；2）公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期；3）原材料涨价导致公司利润率下滑。

（推荐团队：汽车行业  高登团队）

1、重组方案微调，利于加快过会速度： 6月27日，公司公告称本次重组方案微调（取消军民融合基金持有的赛思科29.94%的收购），我们认为由于军民融合基金和中船重工集团具有关联性，取消该部分股权收购有利于加快本次重组过会速度。此外赛思科体量很小，且本次重组已包含收购赛思科70.06%的股权，对本次重组影响不大。

2、水下电子信息资产规模有望再超市场预期 ：集团在4月份将海声科技和715所、辽海装备和726所两两整合，资产规模已超此前预期的715所和726所。此外，从董事长相继访问多个电子信息研究院来看，我们认为水下电子信息资产整合有望再超市场预期。

3、体外资产弹性大，充分受益航母产业链增量拉动： 集团多次明确表示，将电子信息类研究院所和企业资产全部注入公司。我们预估2016年集团电子信息产业营收达200亿元左右，净利润约21亿元，目前上市公司体内利润7000万不到，弹性较大。同时，海洋信息化过去主要是旧船改造，复合增速20%左右，未来面临航母产业链的增量拉动，每年新增数百亿市场，复合增速有望再上一个台阶。

盈利预测和投资建议： 预计公司17-19年备考净利润分别为6495、7713、9069万元， EPS分别为0.16、0.19、0.23元。考虑水下板块注入的话，备考利润有望达5亿元。作为集团电子信息类业务主要整合平台，且在集团电子信息资产整体注入步伐加速的背景下，维持“买入”评级。

风险提示 ：本次重组过会受阻；航母产业链规模拉动不及预期

（推荐团队： 计算机行业  郝彪团队）

内生看好公司细分品类上“1”到“2”的延续： 公司 2016 年 实现了页游 ARPG《盗墓笔记》以及手游 ARPG《狂暴之翼》从“0” 到“1”的突破，与长线卡牌手游《少年三国志》组成三大支柱。 结合我们对行业的判断，未来细分品类上的空间将随着 ARPU 值提升以及细分用户的渗透进一步打开，内生层面看好公司在卡牌手游、ARPG 页游以及 ARPG 手游上从“1”到“2”的延续。

海内外齐头并进，外延布局全球化再下一城： 公司在东南亚、欧美地区均有所突破，海外的发展与国内齐头并进，16 年分别实现收入 12.68 亿元、12.62 亿元，同比分别增长 64.55%、65.18%，出海布局依旧处于国内领先地位，海外毛利率同比大幅下降主要源于 16 年海外推广全面转向当地进行，因此费用确认所在地与 15 年不同。外延方面，公司 16 年完成对欧洲游戏厂商 BP 的并购，一方面获得了《权力的游戏》大 IP，另一方面也是走向国际化的坚实一步。 公司“全球化+大IP”的战略逐渐清晰，《权力的游戏》、《三体》等 全球吸量 IP 的 SLG 改编有望成为公司切入全球化 SLG 市场的关键。

催化剂已至，密集新品推动业绩再上台阶： 从6月份《女神联盟：天堂岛》开始，公司将于三季度陆续发布《军师联盟》、《战神三十六计》、《射雕英雄传》、《永恒王座》等多款重磅新品。公司在多品类上完成了长时间积淀，下半年新品的集中释放推动公司进入红利收割期，同时海外多区域打通达到乘法变现的效果，业绩有望再上一台阶。

投资建议： 我们坚定看好公司的中长期发展，站在细分品类空间瓶颈不断被打开的节点，从“1”到“2”的延续将具有更高确定性，另外公司手握《权力的游戏》、《三体》等全球吸量 IP，下一步 的全球化 SLG 布局值得期待。我们预计公司 2017-2019 年净利润为 9.89、14.69、19.71 亿元，摊薄 EPS 为 1.15、1.71、2.29元，对应 PE 为 27、18、14 倍，给予公司目标价 38-41 元，维持“买入”评级。

风险提示 ：新产品推广不及预期；现有主要产品的经营数据下滑；海外业务进展不达预期。