报告：《金融去杠杆中的宏观对冲策略：基于改进的LM曲线视角》
作者：张玉龙 中信建投证券策略首席分析师
发布日期：2018年7月24日
报告将中国的影子银行体系分离为“银行的影子”和“真正的影子银行”两个部分，中国的影子银行主要是围绕着银行体系规避资本金约束、贷款规模约束产生的，实际是银行的影子。这些影子银行的活动实现了货币创造。
报告采用间接法和直接法对银行的影子进行了拆解和估算，并按照《资管新规》安排推算了2018-2020年去杠杆的步骤、力度和规模。在改进的LM曲线视角下，本文分析了比较了制约各国信用扩张的因素，并进一步提出资本金约束是当前金融机构面临的最大压力。
“在改进的LM曲线基础上，我们讨论了央行与财政部的争论，结果发现：减税等财政政策有利于提升经济的潜在产出水平，有利于帮助经济走出衰退，但不能提升潜在产出的财政刺激容易引发信贷利率上升过高和货币贬值更多的后果。央行提出的财政作为国有银行大股东，应当注资帮助银行补充资本金，是本文认为最值得称道的建议。”
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报告：《科创板的猜想——基于Nasdaq和LSE-AIM的启示》
作者：张玉龙 中信建投证券策略首席分析师
发布日期：2018年11月8日
报告选择美国Nasdaq市场、英国AIM市场、香港创业板市场作为参照，参考战略新兴板准备过程中的市场结构设计，总结海外市场的经验和教训，并整理和分析科创板的制度，并制定相关的投资策略。近期科创板细则出台，几乎完全验证了报告中的猜想。
科创板制度猜想
市场结构：由于科创板承接科技创新和国际化的双重任务，我们猜想科创板也会采用分层机制——例如股票交易层和CDR交易层，并接受VIE架构和同股不同权的的要求。
上市条件：科创板将采用注册制。参照Nasdaq的上市制度，科创板可能采用以市值为核心的上市条件，包括“市值-净利润-收入”标准、“市值-收入-现金流”标准和、“市值-收入”、“市值-权益”标准，科创企业根据自己的实际情况进行选择。独角兽企业采用CDR方式在科创板上市，直接参照证监会的监管办法。科创板企业上市定价会突破23倍的市盈率标准，以反映科技型企业的成长溢价。
交易机制：由于中国市场的流动性高于海外市场，科创板可能会采用与主板一样的连续性竞价交易制度。如果在缺乏流动性的条件下，也可以引入做市商制度。
转板与退市：由于实行分层交易制度，科创板将引入转板和退市，能够实现对企业进行正向激励，保证市场优胜劣汰。
投资者保护：科创板实行投资者准入门槛制度，允许机构投资者和海外投资者直接交易。另外在大股东、管理层股权减持方面将作出严格的限制，避免道德风险。”
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报告：《货币危机中的宏观对冲投资策略》
作者：张玉龙 中信建投证券策略首席分析师
发布日期：2018年8月26日
报告在拓展的DC曲线基础上给出了度量经济体货币危机安全边界的方法，在深入分析阿根廷、土耳其危机的基础上，发现了巴西、南非、马拉西亚和菲律宾的危险性，深入地分析了中国香港面临的困境和中国大陆市场的情况，并给出了相应的投资建议。
成功预测出在3.3%的安全边际目标的情况下，7将是人民币贬值的底线，此后将进入升值区间。报告发布后，美元兑人民币在18年10月31日达到6.978，之后启动升值。
“在3.3%的安全边际目标的情况下，7将是人民币贬值的底线，一旦贬值接近7，中国展开干预，并配合一定程度的资本管制。因此，中国并不会发生类似于土耳其和阿根廷从货币危机向债务危机的转换。国内去杠杆、滞涨等经济活动才是决定市场走向的核心矛盾。从当前情况来看，人民币将进入小幅升值区间，A股市场将短期企稳，航空、银行等人民币升值受益板块将迎来反弹。”
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报告：《中长期风格切换已启动，务必重视！》
作者：丁鲁明 中信建投金融工程首席分析师
发布日期：2018年2月21日
金工团队于2月7日首次全市场重点提示中长期空翻多创业板，此后创业板从1616点反弹至4月2日最高1918点。创业板择时观点回测18年全年累计收益率10.55%。
创业板综择时观点回测净值表现
“创业板我们已多次强调目前就是底部区域，自2月7日首次全市场重点提示中长期空翻多创业板后，其走势已出现明显风格切换征兆，目前基本面上看业绩回升，技术面上则是底背离后的机构资金大幅流入，均支持板块出现一轮典型反弹（反转）行情，且考虑到历次春节后的统计规律，当前或许已是中小创在底部区域的最后阶段，再度重申最后的上车机会，市值风格判断维持2月7日后开启的创业板占优不变。”
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报告：《摔杯号再起，市场风格今日起从分裂走向共和》
作者：丁鲁明 中信建投金融工程首席分析师
发布日期：2018年4月19日
金融工程团队于2018面2月时给出的主板全年走势展望中，始终提示下半年将有一轮c浪主跌浪，具体从6月15日开启，而在418时的买入信号的报告中也清楚提示了“这是一轮1-2个月的b浪反弹，上证目标3250”，并明确提出最终c浪目标是跌破上证2900（2017年底提出，未包含贸易战的额外影响），而此后c浪下跌也如期剧烈展开，2018年6月12日中期策略会上再度重申2900，并在贸易战冲击情景分析后进一步下调至2600点。
“我们综合参考基本面反弹幅度及技术面波浪理论，预计上证综指为代表的主板有望开启2个月左右的b浪反弹，目标3250附近，结束时间在二季度尾声的6月上旬前后。此后在经济需求面反弹结束、贸易摩擦关税落地、供给侧高基数效应承压、c浪调整开启等因素下，主板仍将重回调整并最终在三季度中达到我们去年年度策略会上给出的上证2900点目标。”
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报告：《A股反弹新高上证兑现2700，后续震荡加剧建议适度减仓》
作者：丁鲁明 中信建投金融工程首席分析师
发布日期：2018年11月16日
11月16日上证触及2700，金融工程团队再度明确提示减仓及二次探底观点，并给出四季度展望上证核心波动区间2500-2700之间，与实际市场走势完全一致，最终全年择时收益12.64%远超同业表现。展望2019全年核心波动区间2500-2800，1月重心仍在箱体下轨短期目标上证2400点。沪深300择时观点回测2018年累计收益12.64%。
沪深300择时观点回测净值表现
“主板已逐步临近我们此前反复提示的上证2700点阻力位，短期内基本面、技术面均不支撑在当前位置进一步大幅反弹，后续将逐渐转入宽幅震荡，建议阶段减仓至中等仓位。”
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报告：《返璞归真——2018年投资策略报告之宏观经济篇》
作者：黄文涛 中信建投宏观固收首席分析师
发布日期：2017年12月19日
2018年宏观经济展望报告核心观点是，2018年宏观经济运行的主线是“返璞归真”，“返璞”是指旧动能的回落，“归真”是指新动能的提升；经济既无“硬着陆”，更无“新周期”，未来经济增速窄幅波动缓降或将是常态。报告中我们预测2018年全年GDP增速6.6%，CPI增速2.3%，PPI增速3.5%，跟最终的实际情况（GDP增速6.6%，CPI增速2.1%，PPI增速3.5%）基本一致。
“经济既无“硬着陆”，更无“新周期”，未来经济增速窄幅波动中缓降或将是常态。制造业投资、房地产投资与消费增速在多年大幅下滑之后，回落的幅度明显缩窄，而未来“旧动能”的退出将是缓慢可控的状态，这将会避免经济“硬着陆”。在产能过剩状况有明显好转之前，新周期难言到来。”
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报告：《去杠杆中的宏观对冲策略——基于IS-LM-BP-DC模型的方法论》
作者：张玉龙 中信建投证券策略首席分析师
发布日期：2018年7月18日
报告采用改进的IS-LM-BP模型对去杠杆过程的进行了深入理论分析，并在此基础上推演出了宏观对冲的投资策略。通过1929-1933大萧条、2008年金融危机、中国1996-2000年的去杠杆过程验证了理论模型给出的推论，特别是对投资策略进行了严格的验证。
给出结论：从股票市场来看，经济下行和价格水平下行，企业的盈利状况是下行的，但金融市场的利率也在下行，折现率会小幅的下降。所以市场会呈现震荡下降的状态。
“从金融市场的角度来看，在去杠杆衰退下行的过程中，大类资产配置策略为整体配置策略为债券>股票>商品，债券当中利率债最优。（考虑到信用风险不断的暴露，建议也规避信用债）。从行业配置的角度来看，创新类和消费类的板块相对占优，周期和金融地产类的则需要规避。在宽货币的过程中，可能呈现出短期的反弹，但并不构成投资机会。”
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报告：《谁因周期而动？——金融周期中的经济、政策与大类资产表现 》
作者：黄文涛 中信建投宏观固收首席分析师
发布日期：2018年7月12日
这是金融周期系列报告中的第五篇，聚焦金融短周期波动，利用广义社融增速转折点判定标准划分周期波动，并通过历史数据分析金融周期对判断经济、政策与资本市场走势的指示意义。报告主要发现如下：
① 2008年以来中国经历了金融短周期，目前处于第三轮周期下行阶段。
② 金融周期领先经济增速或工业增加值增速一个季度左右，与基建投资基本同步，领先房地产投资约一个季度左右。
③ 金融周期下行阶段的政策表现与节奏非常相似，在周期顶点出现前2-3月房地产调控政策由松到紧，而在周期下行阶段货币政策从紧到松。
④ 在金融周期不同阶段，大类资产的表现具有一定规律。金融周期与房地产市场、商品价格基本同步；金融周期与股票市场的关系并不明确，具体取决于股市的驱动因素企业盈利还是无风险收益率，如果是前者则正相关，如果是后者则相反；债券市场在金融周期下行阶段先熊后牛。上述发现对当时的经济与市场走势判断具有一定参考意义，也基本得到验证。
报告：《2018年中期投资策略报告之信用债篇：以守为攻 》
作者：黄文涛 中信建投宏观固收首席分析师
发布日期：2018年6月11日
2018年信用市场违约风险仍然在一个可控的范围之内，原因在于：
① 2018年政策目标对于防风险和去杠杆的重要性在持续提升，因此国有企业去杠杆、地方政府隐形债务等仍然在消化期，防风险仍然是其底线，恶劣违约事件出现的可能性相对不大。
②前期经济小反弹及供给侧改革对于风险较大的过剩产能资产负债修复是比较明显的，腾挪了新的操作空间。
坚持高评级短久期的防御策略，区域利差上可挖掘贫困地区、边疆地区、民族地区、革命老区，主题看好扶贫攻坚、棚改收尾、一带一路。配置建议公益类核心平台避险。
既要防雷防踩踏，也要关注被错杀。板块上，需要特别警惕的是中小房地产企业的流动性风险、产能过剩领域中小企业的经营风险、民营企业的流动性风险及踩踏风险，以及部分资质比较下沉的城投尾部风险。以守为攻，守正出奇。
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