DeepSeek创始人梁文锋5年前的演讲：一名程序员眼里中国量化投资的未来

万博新经济观察 · 公众号 · · 2025-02-14 16:15

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本文是幻方量化和DeepSeek创始人梁文锋在2019年金牛奖颁奖仪式上所作的主题演讲《一名程序员眼里中国量化投资的未来》。幻方量化在2018年首次获得私募金牛奖，这是中国私募证券领域的最高奖项。

首先，预测中国量化投资的未来，一个办法就是看一下美国老师的现状。 美国的资产管理有两个趋势：一个是共同基金的逐渐指数化，另外一个趋势是对冲基金的逐渐走向量化。

国外的对冲基金，相当于中国的证券私募。 最初的对冲基金都不是量化的，这个表是2004年全球对冲基金资管规模排名的前10名，你看大部分都不是量化的。这是去年2018年的排名，量化已经占了前面的多数，我们熟悉的桥水排名第一，AQR排名第二，文艺复兴排名第四。

最近十几年量化基金在美国逐渐变成了对冲基金的主流，甚至很多人以为对冲基金就是量化基金。我们是对冲基金，所以我今天主要讲对冲基金里的量化基金。

从美国的经验来看，量化私募的管理规模可以做得很大。

全球最大的对冲基金桥水的管理规模是一万亿人民币左右，而国内大的量化公司在100～200亿之间，我们可能还有几十倍的增长空间。中国真的有私募能做1万亿吗？应该是可以的。以后中国的经济体量和美国差不多，国内最大的团队应该能管2、3千亿。如果股市扩容，衍生品市场发展，能管4、5千亿。再加上海外市场，就有1万亿了。

国外那么多量化公司，他们都在做什么呢，都在做高频吗？ 显然不是，高频容纳的钱很少的，并不是资产管理的主流。 答案是所有策略都做， 从宏观对冲，到股票基本面，到股票量价，到大宗商品，到债券，主战场是股票和债券。

全球最大的对冲基金桥水，是做宏观量化的，全球第二大对冲基金AQR是做股票基本面的。你看 越是低频的策略，容量越大。所有原来人类做的策略，现在量化都在做。

而国内的对冲基金，现在大家主要都是做量价策略，我们整体上比美国是落后的。 从美国的经验来看，在策略类型上面，我们应该还有很大的发展空间。

那么，量化和非量化，到底是怎么区分的。我们根据中国的国情，对量化投资做一个定义。

有人说量化投资是程序化下单，这是不对的，因为不少量化公司是手工下单的，而传统的公募很多是程序化下单的，有成熟的VWAP系统。

有人说是用数量化方法进行研究？也是不对的，因为现代的投资研究很多都是要用数量化方法的，这个定义没有区分度，所有人都可以说自己是量化的。

有人说主观投资需要深入个股，量化不用看个股。这也是不对的，至少我们个股看得挺细的，我们的美国同行看个股也是非常细的。

那么真正的区别是什么？答案是，在投资决策的过程中，你是用数量化方法进行决策的，还是用人进行决策的。所以区别不是交易，不是研究手段，而是决策方式。量化公司也有很多交易员和研究员，但你发现量化公司是没有基金经理的，基金经理就是一堆服务器。

人来做投资决策的时候，它是一种艺术，要凭感觉。程序来决策的时候，它是一种科学，它有最优解。有人问，量化投资，以后还需要人类吗？当然需要，需要大量的程序员和研究员。

接下来，我们看一下国内的量化投资，大家都在做什么。当前投到中国市场的量化的资金，我们估算大概在2500亿到5000亿之间。其中超过一半投到了股票策略，其次是商品CTA，剩下的就很少了。从历史收益来看，股票的收益也是比商品CTA要好一点。我们今天集中讨论股票策略。这个表是我们和同行一起估算出来的，不一定精确，但大轮廓是差不多的。如果您要投量化，按这个表去找投顾就对了。

股票策略，传统上我们分成4种，最重要的是第一种日间量价模型。 大家经常听说的多因子、alpha其实都是说日间量价模型，规模大概有两千亿。

第二重要的是日内回转模型，俗称股票T0， 有大几百亿。 最后还有两种，基本面模型和事件驱动模型，目前不是重点。 这是私募的数据，另外公募还有1200亿左右在做基本面量化，我们今天只讨论私募。这四种模型都有效。在传统上，所有的模型都是多因子模型，通过选股和择时来获取超额收益。

在2017年以前，多因子模型是万能的， 以前我们都希望模仿worldquant的模式，就是找很多的人来挖因子。同行里大家竞争的是谁的因子更加有效。现在你要再挖出一些很有效的因子，已经很难了。

2017年之后，行业发生变化，传统的多因子框架逐渐被人工智能取代。

2019年之后，又逐渐被更新的集成框架取代。

作为私募，投资人对我们的期望是很高的，如果一年跑赢指数低于25%，投资人是不满意的。私募之间的竞争很激烈。我们每个星期都会拿到同行的业绩数据，这个星期谁跑赢了多少，大家放到一起来比，如果落后了客户就马上就会打电话来了。

所以我们压力很大的，我相信同行的所有人压力都大。正是这样的压力，逼得我们不断地提升投资能力，加班改策略，因为一偷懒就落后了。当然我们向客户的收费也高，远远高于公募，所以这个业绩和压力也是公平的。

我们经常会被问：量化投资到底是赚了谁的钱？其实答案很简单，量化赚了原来人类投资者赚的钱。

人类投资者分两个流派，一种叫技术面，一种叫基本面。说得更具体一点， 现在量化赚的是技术面流派原来赚的钱。 谁来告诉我，技术面流派赚了谁的钱？ 技术面流派现在赚钱已经比以前难很多了， 因为程序有两三千亿的钱每天在做同样的事情，使得市场的有效性大幅度提高了。 再过几年人类会更难，因为程序一直在进步。现在是2019年，在技术面上，程序已经远远超越了一般的人类高手。

量化私募整个行业的进步，大致是符合摩尔定律的，每18个月投资能力翻一倍。 但是这几年来，量化投资的平均收益率，差不多是没变化的，因为市场的有效性在不断提高。这是符合逻辑的，因为投资能力提高一倍，市场的有效性还一样的话，赚的钱应该是原来的2倍才对。所以市场的有效性提高了。

市场有效性提高，一个证据是人类高手很难赚钱了，另一个证据就是两年前有效的量化策略，现在也慢慢失效了。量化的投资能力，还有很大的提升空间。所以我们预计未来几年，中国的股票市场，有效性会进一步提高。这是历史趋势，不可阻挡。

我们还经常被问到一个问题：以后市场非常有效了，是不是大家都不赚钱了。

从美国的情况来看，市场不会100%有效，因为市场100%有效的话，对冲基金就消失了，谁来维持流动性和价格？

市场会在接近完全有效的时候，达成一个均衡，使得对冲基金刚好能cover公司的运营成本和客户的资金和风险的成本。 从全球来看对冲基金都不是暴利行业， 你跟一级市场和房地产来比的话。我们所处的历史阶段大概在这里，我们离市场完全有效应该还很远，至少未来几年，我们都不需要考虑这个问题。

最后，我们做两个预测。一个短预测。一个长预测。如果这两个预测成立，量化投资的收益率，还能持续若干年。

短预测是未来一两年。未来一两年行业的提升应该来自于多策略结合。

DeepSeek创始人梁文锋5年前的演讲：一名程序员眼里中国量化投资的未来

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