【国金电子】瑞可达：业绩略超预期，换电连接器龙头受益换电模式推广

◾ 2021年10月28日，公司公告三季报，公司Q3营收为2.5亿元、同增64%、环增29%，归母净利为0.35亿元、同增95%、环增71%，归母扣非净利为0.32亿元、同增102%、环增71%。略超预期。

◾ 原材料上涨逐步传导&规模效应推动毛利率环比改善。 1）净利率同比提升2.2pct达13.7%，主要系规模效应下销售费率下降0.9pct、管理费率下降0.2pct、研发费率下降0.5pct、财务费率下降0.9pct。2）公司毛利率较去年同期下降1pct、环比提升1.9pct，毛利率同比下降主要系业务结构变化、叠加原材料上涨影响，环比提升主要系原材料价格上涨逐步传导（部分业务采用浮动定价机制补贴差价）、规模效应进一步提升毛利率。3）公司Q3固定资产、在建工程环比增长150万元，募投项目施工许可尚在办理、尚未开工，伴随施工顺利进展、设备到位，预计明年Q1在建工程将大幅攀升。

◾ 预计换电试点贡献3亿元增量市场、换电龙头深度受益。 1）工信部办公厅印发《关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知》，纳入此次试点范围的城市共有11个，其中综合应用类城市8个（北京、南京、武汉、三亚、重庆、长春、合肥、济南），重卡特色类3个（宜宾、唐山、包头）。预期推广换电车辆超10万辆，换电站超1000座。2）根据产业调研，目前乘用车换电连接器ASP在1千元，重卡换电连接器ASP在1万元，参考蔚来换电站、单站连接器价值量为2万元。假设10万辆车中8万辆为换电乘用车、2万辆为换电商用车，预计增量市场为3亿元。3）换电连接器难度较大，对寿命要求、浮动补偿能力要求高，公司作为换电连接器行业龙头、是蔚来换电连接器独供，预计未来受益换电模式渗透率提升。

◾ 预计公司2021~2023年净利为1、2、2.8亿元，同增39%、93%、41%。给予买入评级，目标价92元（50*2022EPS）。短期看好公司国内新能源车高压连接器、换电连接器快速放量，长期看好公司持续开拓海外客户、高速连接器逐步放量。

◾ 行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代风险、限售股解禁风险。

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。