作者：张永鹏
来源：新浪博客
纽伯格是一个极其长寿的投资大师，出生在1903年，跨越了整整一个世纪。也是目前仅存的经历过1929年美国股市崩溃的投资大师。因此，他符合我的选择标准：跨越投资区间超过了接近一个世纪，最终善始善终，并取得了非凡的投资成绩。有自己独到的或坚定的投资理念。
巴菲特说：
成功的捷径就是与成功者为伍
，因此这些成功者的经验教训，就应该是阅读者能获得的最大财富。
纽伯格尽管声称自己躲过了1929年的股市崩溃，并成功应用了套期保值的方法避免了资产的灾难。但从他的回忆中可以看到，实际上在1929年，罗伊的投资经验是很匮乏的，仅有几个月的正式投资生涯。在罗伊前期的投资生涯中，他的所谓“保守派”哥哥莱斯利浮出水面。莱斯利和罗伊继承了他父亲在1916年留下的一些蓝筹股股票，并且在此后，莱斯利逐步为他们买入了一些绩优股。其中包括波斯塔姆公司（Postum）等公司，而Postum公司后面演变的公司就是着名的通用食品公司，后面也就是美国历史上的长期大牛股之一：菲利普·莫里斯（Philip-Morris）公司。这让我感到惊叹，美国人在80年前，就已经将股票作为遗产继承了，我们今天可能都还很少出现这样的情形。而另一个令人惊叹的，就是很多美国公司的超长寿命（当然，其中经历了很多重组合并）。
纽伯格在1929年9月开始做空了美国无线电公司，这是一只当年大牛市中的热门股，每股股价接近574美元。罗伊在公司股价分拆为每股100美元后抛空了300股，正好对冲了其30000美元的多头头寸。尽管他的做空极其精彩，因为10月股市就崩溃了。但我并不认为仅有几个月投资经验的罗伊，此次完美操作是建立在经验和知识上的。但是，注意到一点，当时的美国孖展（保证金交易）比例是很高的，保证金仅需10%。因此，大都数投资者都是被迫斩仓的，而且，由于报价系统的落后，股价下跌速度往往超过经纪公司得到报价信息：这样的流动性风险和高杠杆风险是毁灭性的。罗伊正是由于坚持了全款交易，因此避免了这样的不确定性风险。后面美国无线电公司股价最终跌至了每股2美元：一个惊人的跌幅！
罗伊.R.纽伯格和其他大多投资大师一样，也是逆向投资者，他说：当每个人都为了他们财富增长而快乐之时，我都会提早担心股市的下跌，相反，每当股市大跌时，我反而变得非常乐观，因为它已经将我们将要面临的贬值都折现进去了。
纽伯格信奉止损原则，即下跌幅度超过10%时，卖掉再买。
他例举了理查德.惠特尼作为例子，惠特尼是1929年纽约证券交易所的总裁，在当时是证券界的头号人物之一。1929年股市崩盘后他第一个进场，并买入了大量蓝筹股试图稳定投资者信心。不幸的是，他本人投资也是如此，坚守并买入股票。最终在1938年被爆出侵吞了养老基金的资金来弥补自己的投资亏空，被捕入狱。关于止损问题，我觉得按照价格比例止损，对价值投资者，并不是一个好主意。价值投资者真正的止损，只有在公司基本面发生深刻变化，或自己的分析推理存在较大的漏洞。这一点属于不同的投资风格，倒不必苛求。
纽伯格将个人的投资生涯经验总结为十大原则
原则一：认识自己
纽伯格认为投资者应首先对自己诚实，在开始研究股票之前，必须首先研究自己。而
成功投资是建立在灵活运用知识和经验的基础上，
专注于已有特定知识的某个领域。
他说：如果你对某个领域一无所知，也没有研究分析过这些公司和部门的话，最好离它远点。另外，纽伯格认为投资者应该保证自己身心的健康，因为它会保证作出明智的决策。
原则二：研究高手
纽伯格认为投资者应该认真研究那些在投资领域取得巨大成就的高手。他推荐的高手包括：
罗威.普莱斯、格雷厄姆和巴菲特、彼得.林奇、乔治索罗斯、罗杰斯、斯坦哈特、罗伯特.威尔森、约瑟夫.肯尼迪、迈克尔.米尔肯。
有趣的是，纽伯格也熟悉格雷厄姆，但他认为格雷厄姆是依靠1948年投资GEICO保险公司发的财，以前并没有依靠他的定律获得大的成功。而格雷厄姆退休后，GEICO公司曾爆出危机，股价从超过100美元跌至不到1美元，巴菲特出面拯救了这个公司，也从中赚到比格雷厄姆多得多的金钱。因此，纽伯格非常欣赏巴菲特，但也曾在90年代末和巴菲特观点发生较大差异：纽伯格试图在1997年卖空可口可乐公司股票，而巴菲特则坚持持有。当然，现在来看，纽伯格似乎正确，这10多年，可口可乐公司股票并没有超越1997年的水平。
原则三：警惕羊市
纽伯格认为当市场振荡，极易受某重量级市场人士的言论影响的时候，属于“羊市”。有些类似羊羔被领头羊引领向屠宰场，绝大多数羊羔毫无意识的随着头羊进入屠宰场，有时候被剪了羊毛，有些则丢掉性命。这是纽伯格对于90年代美国牛市后期的担忧，他认为已经持续上涨超过20年的美国股市令人很担忧，而业余投资者越来越多，互相猜测对方的意图，又互相影响。大多数人都希望赶上一趟顺风车。
原则四：放远眼光
纽伯格认为
投资者不必时时刻刻关注企业短期的业绩波动。盈利应该是长期策略，正确管理和及时抓住机遇等综合因素的结果。
如果这些因素配合得当，短期盈利不应成为主要考虑的因素。纽伯格认为投资时目光应该放长远，不要被华尔街一时的热门所吸引。例如20年代的汽车股热以及50年代莫名其妙的保龄球股热（当时人们认为每一个美国人都将成为保龄球手，但后来证明和风靡一时的呼啦圈一样很快被人忘记了）。而大量购买任何股票的标准，都应该建立在能经受时间考验的坚实基础上：公司产品好，是必需品，公司有诚实有效的管理，年报诚实可靠。
他又详细描述了他所经历的从20年代到90年代末期的总计26次熊市与27次牛市，其中真正意义上的大熊市，只有两次，他认为第一次大熊市就是1929-1932年，总计跌幅超过89%。第二次实际上是在1973-1974年，那一次指数下跌了45%（实际上的所谓绩优蓝筹股跌幅更大的多，漂亮50股票大多下跌超过60%）。另外1987年10月发生的股灾一天跌了22.6%（后续走势和1929年走势几乎完全一模一样，唯一不同的是到1987年底，指数就完全和29年不同了，事后证明历史并不会完全重复），但纽伯格并不认为1987年是一次所谓的大熊市，而只是牛市中的一个惊人的插曲。他又认为美国自1974年，实际上到1997年为止，走了接近23年的超级牛市周期。（很多绩优企业实际上在1997年股价就见大顶，很多至今没有超越）。事后证明纽伯格的直觉是完全正确的：1997年很多蓝筹股见历史大顶，2001年科技网络股见历史大顶。他在1997年放空可口可乐，事实证明是成功的。
纽伯格作为一位投资生涯达到94年的超级老手，提醒投资者：
投资者要预测长期趋势，而不是被短暂的热门所吸引，
而他认为华尔街从来就不缺少热门。关键是要研究过去，注意图表，做自己的历史学家。
原则五：适时进出
纽伯格认为，准确把握机遇部分依靠直觉，部分则相反。把握时机需要独立思考，上升趋势可以发生在商业车轮下落时（经济不景气阶段），下跌趋势也可能发生在绝对昌盛繁荣时期。
