【招商军工-王超团队】中直股份（600038.SH）一季报点评：营收和净利润双位数增长，看好全年业绩加速

1、 营收和净利润双位数增长，期间费用率有所下降：

期内公司营收和净利润同比均增长11.50%，反映出公司航空主业增长趋势明确。期间费用合计2.34亿元，同比增长8.22%，费用率9.79%，同比下降0.30%。其中，销售费用、管理费用分别为2282.65万元、1.94亿元，同比分别增长7.89%和5.34%；研发费用1804万元，同比增长133.3%，主要是因为本期研发投入增加；财务费用（-156）万元，同比减少 408万元，主要是由 于本期利息收入增加453万元。另外，信用减值损失为（-1211）万元，同比减少1307万元，主要是由于本期回款增加。

2、本期回款增加，经营性现金流同比由负转正：

受益于回款增加，公司一季度应收票据及应收账款同比减少23.06%；经营活动现金流量净额为1.01亿元，同比增加3.87亿元，实现由负转正，亦是得益于本期回款增加，反映出公司经营状况正持续改善。

3、军用直升机需求迫切，民用空间广阔，业绩有望加速：

军用直升机方面，我国与世界先进国家特别是美国相比，数量上仍有较大差距，在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口，各类型直升机需求十分迫切。民用方面，直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域，空间更为广阔。公司聚焦直升机主业，2019年确保各项生产交付任务完成，一季度预付账款同比增长38.92%，主要是本期采购增加所致。我们认为，从预付账款增长情况，结合公司预计2019 年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额同比增长25.65%来看，预计公司航空产品生产交付仍将加速，有望带动公司业绩增长加速。

4、直升机板块资产证券化已迈出重要一步：

公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权，中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份，下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后，中航科工直升机制造业务将更加完整，将进一步促进直升机业务的发展。我们认为，中直股份作为中航科工下属重要上市公司，未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持，为上市公司发展带来新的机遇。

5、业绩预测：

预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.15亿、7.70亿和9.60亿元，对应估值分别为40、32、26倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：新型号研制进展低于预期，通用航空开发进展缓慢。