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来源| 新湖期货大宗商品事业部
（一）3.15日同期会议内容
Mysteel
煤焦分析师
对2017年以来煤焦市场有以下几条总结：
（1）地条钢取缔和高炉开工需求有支撑，
（2）供给上不加产能，供给偏紧，四季度环保影响大。
（3）库存在16低库存之后大家学乖了，库存高位运行，
（4）价格震荡抬升
（5）运输政策导致港口库存转移，运费的波动也相当的大。
（6）环保影响加大，焦炭产量有较为明显的下降。
就近期的情况来看，焦化厂复产比较快，限产影响也小。两会之后煤矿复产，煤炭供应上升，高硫煤价格堪忧。
4-8月份会缺焦炭，一季度供过于求，焦炭价格短期回调，4月份之后钢厂高炉开起来预计会涨，而四季度环保限产政策影响预计偏弱运行。对焦煤价格很有信心，焦煤集团甚至打算提涨长协价格。
进口预计蒙煤有增量，后续预计放开
。最近600左右，正常1000以上。低硫煤很紧俏，澳洲发运情况尚可。焦炭出口方面，印度和日本因为倾销税和国内兴而出现了焦炭出口下降。
目前国内在产焦化产能约为5.6亿吨，
4.3米焦炉因为产能占比太大，要切掉短时间基本不可能
。焦炭虽无去产能任务，去年零星关停1250万吨左右产能，涉及一二十家焦化厂。今年新投产790万吨左右，集中在山西。
未来3-5年，全国可能加出4000万吨产能，很多6-7米大炉子在建，对长期焦炭走势不妙
。未来做优质焦炭才有优势，同时对好焦煤也越来越短缺。
某机构煤焦分析师
上一波焦炭期货上涨主要是贴水修复，目前钢材下行，焦炭跟跌很正常，期货已经下了330。螺纹钢现货目前的担忧集中在复产后的供给上升，需求延迟，还有高库存是近期下跌的主因，
但期货市场是一个预期的反应，已经将这些因素反应在其中，对于后续走势不用太过担心
。今天螺纹钢社会库存已经由升转降，看库存数据要纳入地条钢因素，对比热轧的库存增幅不大，那么螺纹的库存相对来说也并不是那么高。
焦炭目前供给高，钢厂利润在下调，焦炭的库存同比很高，
5、6月份焦炭产量达到峰值，焦炭现货下行压力大
。再加上今年没什么重大会议的影响，下半年钢厂检修增多，今年要上涨只能寄希望于环保新政策。
煤炭整体的供应可能供大于求，但低硫主焦紧缺情况难以改善，价格相对坚挺。
焦炭和焦煤期货经过这轮下跌之后，
到4月初对1805的煤焦合约看短期反弹。
统计上螺纹钢走势领先焦炭2个月以上，越是大的行情，焦炭滞后越长
，螺纹钢目前已经下跌半个月，焦炭现货风险积聚。1809合约只要升水都可以去保值。
下游可能出现赶工，刺激短期需求，跨期套利上更看好1805
。
讨论环节
1.
某知名优质焦煤矿代表
1928
年开矿，煤矿原煤/精煤产量一年600/200万吨，目前感觉以稳为主，河钢销售占比30%以上。
但是目前低硫煤储量只剩三五年
，而且跟村子合同也快到期，续作代价较大，到2025年估计就没什么资源。不过目前就是含硫1.3的中硫煤下游都会拿去配，行情也比较好。
2.
某焦炭进出口贸易商代表
主要做焦炭董家口外贸和出口，对于焦炭价格
焦炭价格主要看成本支撑，预计焦化厂不太会赔钱。港口库存天津港口顶峰300多万，现在日照加董家口230多，并不算高。
近期贸易商从低位加60多万吨或，上货成本折2100左右
。因为钢厂产能利用率上升幅度预期，对焦炭现货还是比较乐观。
焦炭价格高了，出口降低，700就不错了。
3.
河北南部代表钢企之一
目前就开了两个高炉，日产1.2万吨，高峰时候是3万多万吨。原料需求明显降低，
目前看四月份复产可能都不大。
4.
资讯网站代表
澳洲煤新增难，对海运是支撑，蒙古煤增量是主力。低硫煤价格弹性很小，18年相对稳，预计200-300的价格波动。焦炭主要看环保和非采暖季政策的执行。焦炭供应端没太大问题，下游经常限产，需求受影响，因为钢材价格倒逼原料价格下跌，
焦炭价格会相对疲软
。
5.
知名大型黑色系贸易商
各地环保如火如荼，徐州要求干熄焦必须上马，如此高的环保压力下，看好全年价格。目前焦化厂完全可除尘，但磷硫必须干熄焦，干熄焦项目一般3-4个月可以上，全套造价1.5个亿元。但山西很多厂产能分散，干熄焦上的话资金压力就倍增。
焦炭目前库存很高，08年天津港的库存高位，现在几个港口相加也要到了，很多都在贸易商手中，还有部分南方钢厂的放在港口约为30多万吨，内贸货远超100万吨。3月底之前焦化厂高开工，下游又限产停产，今天焦炭降价，1800准一承兑就能出厂，对焦炭压力大。反弹预计要等
焦化厂打到亏损，再减产
。
焦煤现货看涨，期货看跌，这是因为交割品种原因
。而钢厂的焦炭要求上来，对低硫主焦煤的需求肯定上来。
螺纹2+26需求爆发伪命题，国内可不止26个城市，看6月份螺纹反转，先把库存消耗再说。
6.
某焦化厂代表
过完年签了不少合同，生产计划要到4月份维持不变。焦化厂的库存堆场有限制，库存可能会压向港口，而需求上不来，又要进到去库存的过程，要更有耐性。
蒙古那边积极性很高，这是焦煤的主要冲击点。
（二）3.16日期会议内容
某机构副总
主要从以下三个方面进行阐述：
1.
经济增长持续性
2.
汇率和流动性问题
3.
工业品走势18年外强内弱，有色能化和黑色在17年黑色最强，因为黑色取决于中国。
美国消费主导，增速较低，18年通胀压力较大，今年预计加息4次。中国消费增长方兴未艾，
但出口因为人民币升职和特朗普的态度，这一块怀疑较大
。中国GDP这几年没怎么大变化，
但名义GDP确实是有大涨，跟工业企业利润关联度很高，跟螺纹价格也高度吻合
。16、17年的增长正是来源于工业和建筑业的反弹，并不是新兴产业的拉动。到了18年，供应端的价格支撑可能已经到了尾声。主要看需求。
流动性上，看M1-M2近期转负，上一次转负是在2011年的一季度，那时差不多就是上一轮工业品价格的高点附近。另一方面，水龙头开始拧紧，
银行资金了解下来很紧
，超额存款准备金率已经降低到2001年来的低点。从房地产企业的反馈来看，资金基本上是前所未有的紧张。社融数据最近两个月都是负增长。从资金价格来看，资金的成本高企，
SHIBOR和国债利率都上升到很高位置，长三角地区的企业融资利率已经高达11%
！一句话，就是钱很紧张！
目前上峰对目前的情况还算满意，只有在觉得经济不行的时候才会放水，
现在看不到边际放松的迹象，最起码要到三季度。
2017年1月份，我国进行了严格的资本管制，做空人民币的爆仓了好几次，今年银监会的首要任务就是控制16-17年以来快速上升的居民杠杆率。金融去杠杆导致利率上升，从而保护了汇率。防风险的工作重中之重，
这一次我们的利率上行本来就是领先于美国，利率汇率这条线不太会下降，但流动性就不要指望了
。
对于周期品，终归是要下游来买单，所以说后面要密切关注下游的需求。基于上面的逻辑，
我认为在大家预期的四五月分的旺季可能不及预期。
大家看商品，一看平衡表，二看期限结构。黑色上近高远低，主要是需求不看好；原油近年的近高远低，主要是现货紧缺，未来价格容易逐步抬升，通胀压力增大。
基建方面期望不大，去年包头的事情据说大大很生气，不考虑人口情况瞎搞这么大的基建，劳民伤财，
因此不少项目都下马了。
房地产因为此前所述的资金等原因，也并不乐观。
所以黑色大家需要有个需求不及预期心理准备。
部委专家：环保新形式下的分析
1
、以改善环境质量为核心的党政考核体系
前三期环保督察处理的官员达到上万名，地方政府前期的保护动机大幅削弱。
2
、以排污许可制度为核心的环境管理制度
水、汽、渣等全覆盖的大趋势不可阻挡，全球变暖的大背景下，
地理因素变化导致我国北方风力削弱，雾霾更难消散
，钢铁焦化企业肯定是核心监控的企业。后续对于环保领先企业应该给予倾斜，以黑色为例，领先者的吨钢排放可达到最差者的十分之一，这一点监管层已经很深刻的意识到了。
改造后续可能按照颗粒物10/二氧化硫35/氮氧化物50毫克每立方米的标准进行。目前不少人以为环保检测报告达标就万事大吉，事实上不是这样的，报告做一做达标并不难，以后所占比例很小，
将采用你是否有达标能力进行考核。
未来排序许可证就像是企业的身份证，环评只是准生证。北京环境税二氧化硫上调至1万元/吨。按日处罚不设上限，另外还有停限产带来的额外损失。从这个角度考虑，不完成环保要求损失不会小，违法成本会越来越高！
Mysteel
分析师 煤焦进出口分析
海运进口焦煤的港口分布以后会越来越多，陆运蒙煤则是两三个口岸，主要是甘其毛都。进口焦煤资源集中度很高，以远期现货交易为主，港口长期低库存。
澳洲15，16，17年产能2.1，2.1，2.15亿吨，受到天气影响确实较大。蒙煤即使从甘其毛都运到乌海也要一百多，
蒙煤今年大家说可能有2000万吨的增量，但今年截止到现在口岸通车都没有恢复正常,增量很可能不及预期
。俄罗斯加拿大进口仍有关税，占比也比较小。
海外冶金煤矿山成本不过100美元，绝对的暴利，从贸易体量上来说和铁矿也差不太远。而我们国家代表企业进口量也非常大，长协占比不过50%左，剩下要外采，所以近来高层对进口煤这一块关注度提升。
2018
年预计澳洲增1000万吨，因为去年飓风基数低。美国因为贸易战，煤炭首当其冲，预计减200万吨，蒙古可能不增反减700万吨，这对焦煤特别是低硫煤价格有较强支撑。
海运煤预计全面均价略低于去年，主要是去年价格太高，
如此高价一直持续矿山计划可能完不成。
蒙煤价格预计今年价格略高于去年，价格坚挺。
某机构黑色首席
房产和基建占比达到钢材需求六成，房地产销售下滑趋势很明显，土地购置面积也快速下行。资金来源上，国内贷款迅速下滑。总体来说房地产中短期需求并未消失，中长期来看放缓是比较确定的。基建在18年落地不容乐观，PPP项目受到的冲击更大，
18年整体需求前高后低。
唐山邯郸发文延长限产，
后续范围肯定是需要蔓延的。
但四月初采暖季限产放松以后，由于目前铁水比较优势，钢厂在复产后铁水尽量达到满产是基本可以肯定的，
焦炭需求的复苏也会在这个节点附近。
出口量虽然不大，但在单月影响还是比较大的，由于澳煤报价高，用我国的一级焦是有一定比较优势的。另一方面由于焦煤成本支撑，焦炭价格下跌存在成本支撑。随着钢厂复产的推进，
四五月份，焦炭供应缺口会出现。
分区域看，华北开工高，华东尤其是以徐州地区限产较严，再加上青岛6月份上合峰会，近期开工上行可能不大。而华东钢厂可用天数很高接近20天，补库诉求不高，但华北仅10.5天，短期补库较为谨慎，后续补库值得关注。
对1805合约来说，近期还是会有一些亮点，远月则相对谨慎。
炼焦煤今年产量预计和去年差不多，进口不用担心有太大增量。炼焦煤今年的库存较高，主要是春节前补库较多，焦化厂春节仍然生产。因此近期去库存阶段，煤的库存压力会有一定上升。
策略上目前阶段筑底，
预计四月份以后配合1805交割天走一波上行。价差上仍旧是59正套为主
。
煤焦比上以做多焦化利润为主，但因为近期焦煤下跌较多，预计主要体现在09合约上。
河北知名焦化厂代表 基差点价交易的应用
基差点价就是远期的期货价格加一个事先约定的一个固定的远期基差，是金融服务实体经济很好的载体，就昨天来说，钢厂降价50块，焦炭市场肯定不会一口接受，但运用基差点价交易先供货再定价格，则可以在一定程度上解决这个问题。
基差临近交割月的时候基本是收敛的，
期货刚刚开始升水的时候，最好应该耐心等一下，因为近几次出现如此情况的时，基差有相当一段时间持续走弱
。
基差交易风险主要在期现不回归，目前不少企业做的时候基本上也要求临交割一个月要平掉。
影响基差的因素主要是品质，时间（仓储，利息等），地区（区域市场需求，物流等）和月间差个和预期（宏观情况和市场情绪等）。
焦化厂给出一个点价期，下游自由按照期货盘面加基差进行点价。焦化厂自己去做期货卖出套保，目前也会出现没有完全覆盖风险的情况。
可以再加期权来覆盖这种情况，下游的亏损会最大值会被锁定
，有利于贸易的进行。
Mysteel
黑色分析师
今年变数最大的是估算今年中频炉和电炉的影响。
根据钢联调研，中频炉去年春天产量10万吨一天，
电炉今年的产量5万吨/天
。考虑这一因素，我们认为目前螺纹产量与去年农历同期相差差不大，即库存的增量也并不如表内显示的那么大。
后续长流程复产的增速，对螺纹钢供应来说，增量应该是不及去年的。而且后续铁水出来，由于目前螺纹配套产线负荷很高，
后续铁水增量主要是配给板材。
建筑钢材成交到本周的成交已经好于去年同期，主要是北方较高，因此消费并不能说很差。加上目前天气情况相对较好，
去库存的速度可能会快于去年，超出市场的预期
，因此对于短期市场不用太过恐慌。
但长期来看，17年主要是供应短缺，后续去产能影响已经不大，环保的影响仅是阶段性影响，最关键的是消费需求。
今年根据我们的判断，预计有不少宏观指标会走弱，需求难言乐观
。
高炉/电弧炉在18年预计产能变为10.22/1.31亿吨，而17年是10.46/1.18亿吨。2018年采暖季政策延续，但钢厂在非限产时间段高开工是较为确定的。
另一个化解供应的手段——出口，去年各国产量增5%，但消费只增加了1%，因而出口形势并不容乐观，特别是长材钢坯等并没有比较优势。
2009
年3月后的钢价走势和2015年12月份的走势相似度较高，看钢材价格回落的时间点来看，图形上尚有一段距离，但后续也不会如上一轮一样快速下跌。看后续
废钢价格加上1200左右的加工等费用，会是一个比较强的价格支撑位置
。所以说
高利润不可持续
，而原料供应显得宽松，成本支撑也不强，只能说是
利润会持续。
讨论环节
1.
某大型焦煤集团代表
一企一策对供应的影响更加深入，对于独立洗煤厂，环保高压下这么大的资金需求，可能会有较多的退出。另外汽运限制对煤矿原煤生产造成影响，而且由于堆场要求，没法库存，产量少了就少了。对于汾渭平原的总体规划，去年2+26山西自加压力，扩大限产范围。
多个因素综合作用，煤炭供给压力并不会大
。
