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【华创汽车】比亚迪:终端库存加速清理,主品牌新周期将开启

AutoWorkshop  · 公众号  ·  · 2024-03-05 13:22

正文

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公司发布2024年2月汽车销量相关数据:

1)新能源汽车:12.2万辆,同比-37%、环比-39%;

2)BEV:5.5万辆,同比-39%、环比-48%;

3)PHEV:6.7万辆,同比-34%、环比-30%;

4)出口:2.3万辆,同比+55%、环比-36%;

5)锂电池:6.7 Gwh,同比-26%、环比-41%。


2月依旧主动降批发,终端库存加速清理。 由于1-2月通常是春节假期及销售淡季,叠加比亚迪渠道库存较高,公司1-2月主动降批发力度较强:2月批发12.2万辆,同比-37%、环比-39%;1-2月累计32.4万辆/同比-6%。此外,公司于节后陆续推出了主品牌2024年荣耀版车型,价格较2023年冠军版车型下降约2-3万元,配置相似。老款车型价格也随之下调,促销清库力度强劲。秦荣耀版上市首周订单约2.4万台,终端客流及销售改善明显。


市场价格竞争激烈,但盈利端应对手段丰富。 市场比较担心降价对盈利负面影响较大,但实际或好于预期:1)成交价由指导价和终端优惠构成,虽然荣耀版较冠军版指导价下降约2-3万元,但新车没有终端优惠,可看成折扣回收;2)供应链降本,电池等零部件环节仍有成本下降空间;3)出口及高端产品增长会带动盈利上行,这部分暂未受价格竞争影响。总而言之,头部车企在相应价格带上具备定价权,品牌组合和产业链地位也决定了盈利压力并非刚性兑现。Q1承压后,随着销量增长和产品结构调整,公司单车盈利有望继续上行。


3月将开启主品牌新品周期,元UP、秦L、海豹06有望陆续上市。 根据工信部信息,比亚迪主品牌的元UP(378批)、秦L(380批)、海豹06(380批)已完成申报,后续将陆续上市。新车型推出将带来销量增量,同时也将提振利润率。特别地,公司DM 5.0及E 4.0平台技术也有望伴随新车陆续发布。


投资建议:增速换档,2024年产品革新开启新周期。 考虑荣耀版定价较激进,我们调整2024-2025年核心预测:


1)销量:375/420万辆,同比+24%/+12%,原值361/425万辆;


2)营收:7,815/10,032亿元,同比+32%/+28%,原值7,566/9,874亿元;


3)归母:381/605亿元,同比+26%/+59%,原值400/609亿元;


4)EPS:13.08/20.78元,原值13.75/20.92元。


考虑公司2024年新品/新技术周期强劲,中期高端品牌(腾势/方程豹/仰望)和出口持续放量,盈利结构有望上行。我们给予2024年目标PE 20倍,对应目标市值7,614亿元。调整目标价至261.5元,考虑汇率及A/H溢价,调整港股目标价至258.5港元,对应A/H溢价1.1倍。维持“强推”评级。


风险提示: 价格竞争加剧、高端化不及预期、出口销量不及预期等。



近 期 报 告

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