提示 ： 点击上方 " 玉名投资家园 " ↑ 订阅本微信号，公众号：yuming618，点击右上角分享有惊喜

玉名系头条号签约作者

MSCI纳入A股，终于有了消息。一直以来，A股有一个外资情节，市场下跌时，就会研究说， 外资在买入，甚至频频喊出“外资抄底”的情况；虽然我们对于A股的国际化非常看重，但实际上，我们看到的却是全球主要金融市场在2008年金融危机之后，纷纷创出历史新高，并且一路持续慢牛 ，唯独A股起起伏伏，尤其是最近2年来指数股灾、个股股灾总是不期而遇，究竟问题出现在哪里？

A股反思：国际投行与中资券商的差异

A股与欧美股市的走势差异一目了然，8年的慢牛持续至今，而A股这期间除了有过2009年超宽松货币政策和2015年资金杠杆牛市，即两次因资金泛滥带来的牛市之外，大多数时间都是慢熊周期，期间还有过几次股灾式大跌。玉名认为 这可以非常明显地感受到A股的特征就是资金推动， 市场之所以总是期待“外资抄底”、“MSCI纳入A股”、“养老金抄底”、“大股东增持”等，内心是希望去套用历史上牛市时资金泛滥的场景，由此希望市场趋势改变 。 且不说入市资金大小，能否撬动市场趋势；单纯从这些资金角度来说，其同样是逐利的，其没有解放市场被套筹码的义务。

这样说可能还是有些晦涩， 以券商板块举例吧，在6.19日行情中，券商板块有异动，被解读为是MSCI纳入A股后受益，但6.20日就再度下跌 。 但实际上，我们要明确的是，A股的券商股是靠天吃饭的板块，市场牛熊周期对其影响巨大。而国际投行则并不是如此。

在2015年A股资金杠杆牛市之际，中信证券的总市值快速扩大超过了3500亿元（如图，这是2015年时全球券商的估值数据图）。 当时A股的投资者也高喊为国接盘，中信超过高盛成为全球第一只是时间问题，但随后我们看到的是随后资金杠杆牛市崩盘，中信证券如今总市值不足2000亿元，跌幅近60%。相比之下，高盛股价节节攀升，再创新高，坐稳了全球第一，那么为什么中信比不过高盛呢？ 玉名认为抛开其他因素，单纯从基本面分析，主要是行业盈利模式，中国的券商靠的就是自营和和股票经纪业务，说白了就是靠广撒营业部，靠股民的交易费用赚钱，这极大地依靠股市行情的活跃与否。

高盛其中股票经纪业务收入占比非常小，甚至没有营业部， 高盛的自营业务在2008年金融危机之后经历了去杠杆，对于收入的贡献也只有20%；高盛赚钱最大的一块来自于FICC(固定收益，货币和商品）客户的收入，由于高盛是全球化的投行拥有定价权，也大大提升了其盈利空间，同时不再依托股市行情的牛熊起伏，都有稳定的收益，而我国的券商在这方面是空白 。所以，在A股方面，券商板块要有行情，必须是在牛市周期，否则难有机会。

之前文章荟萃（点击下面列表可直接观看）：

尾盘跳水非偶然，MSCI纳入之后，一个因素成就涨跌分水岭【独家】

炒地图过后，被错杀的重组股是机会（附1股）【金股课堂】