【中信证券电子研究】三环集团（300408）2019年业绩快报点评：Q4营收回暖，MLCC有望持续上行

——作者：徐涛、郑泽科

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• 公司是电子陶瓷龙头企业，具备长期投资价值。 展望2020年，MLCC有望量价齐升、创新产品规模逐步上量，维持“买入”评级。

• 行业景气受多因素影响， Q4 呈现回暖迹象。 公司发布2019年业绩快报，期间实现： 营业收入27.29亿元、YoY -27.23%，归母净利润8.72亿元、YoY -33.89.03%。 受国际贸易摩擦以及电子产品行业整体需求放缓影响，报告期内公司的电子元件及材料、通信部件、半导体部件产品销售额跟 随下滑。 看Q4单季度： 营业收入7.32亿元、环比+15.3%，收入端呈现恢复增长趋势； 净利润2.04亿元、 环比+3.0%，净利润率27.9%环比略有下滑，预计费用率略有上升。

• MLCC 价格波动， 2020 年预计将处于上升通道。 近三年MLCC价格波动较大，2017~2018Q3持续上涨，2018Q3~2019Q3逐步下跌，到2019年9月底基本恢复到涨价前水平，对公司2019年MLCC收入及毛利率带来显著影响。 2019Q4 MLCC整体行业库存水位见底，部分料号价格有所恢复，对公司Q4营收带来积极贡献。 展望2020年，一方面疫情影响了行业产能恢复使得供给短期受限，另一方面5G手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨，我们判断3~5月份具备价格进一步上涨基础，且全年有望保持景气。 公司MLCC产能快速扩展，2018年底20亿只/月，2019年底40亿只/月，预计到2020年底达到100亿只/月，考虑到量价均存在较大的上涨弹性，我们判断MLCC将为公司2020年业绩增长提供有力支撑。

• 插芯保持行业领先，新产品逐渐放量 。 公司陶瓷插芯保持行业领先地位，国内市占率接近70%，2019年重点新拓展海外客户，ASP 显著高于国内水平，2020年5G预计将带来额外贡献。 电阻基片由于下游处于去库存阶段2019年营收有所下滑，2020年行业有望恢复增长。 PKG应用和客户持续拓展，2019年ETC有积极贡献，2020年5G手机射频器件用量提升将打开增长空间。 陶瓷后盖有望成为5G旗舰/高端机型差异化卖点，在2020年预计将迎来新一轮发展机遇。 另外，公司劈刀、隔膜片、浆料等新产品有望进入规模销售阶段。

• 风险因素： 新业务拓展不及预期，疫情对下游需求影响。

• 投资建议： 公司是电子陶瓷龙头企业，在产品、技术、管理上具备穿越周期能力，具备长期成长潜质。 2019年行业需求下滑影响公司业绩，展望2020年已经呈现恢复增长趋势，其中MLCC 量价齐升有望为基本面反转提供有力支撑，公司多项创新业务亦同比向好。 维持公司2020~2021年净利润预测为13.15/17.20亿元，对应EPS 0.75/0.99元，现价对应33/25x PE，维持“买入”评级。