杠杆游戏开始休春节假，祝在外的杆友团圆之路顺风。和前两年春节一样，我推出了一个年度盘点策划，陪伴杆友的假期。
今年，我为大家准备了“2018大佬的抉择”系列回顾文章。希望你喜欢。
近期围绕高铁灰犀牛的争论很多。熟悉杠杆游戏的杆友知道，我是铁粉，几乎每个季度都会对铁路总公司的财务进行分析。
从中我发现过很多有趣之处。铁老大，在债务和建设、发展上如何抉择？我精选了3篇文章，时间跨度刚好是三个季度。我发现，铁路总公司其实比谁都更明白债务，那么他到底做了些什么？
今天请看第二篇。
这个策划，需要向杆友和各位企业、大佬说一句抱歉的是，有些数据和内容，显得有些过时。因为这毕竟是2018年文章的回顾。
如有不合时宜和得罪之处，还请多原谅。其实站在几个月甚至12个月后，看过去的事情，对读者思考回顾2018年，对企业、大佬反思总结过往，也是一件好事。
撰文|张银银
杆友
信冉
推荐逃跑计划的“闪光的回忆 ”：钻石一样！
（ps:欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
中铁总公司债务终于站上5万亿元台阶，这是各界早已预料的。日前发布的中铁总公司2018半年报引发热议。
但很多人不知道的是，和2017全年只增长2725亿元超低数字的债务相似，2018年上半年，中铁总公司债务增速、增长总量并不高——只增长了约1573亿元债务。
而2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。
2016年，中国铁路总公司债务增长超过6200亿元。
债务较慢增长意味着什么？5月2日，针对2017中铁总年报，杠杆游戏曾做数据分析《
各地高铁大干继续！但中铁总不再背锅，8万亿帝国最新深剖！
》。
除此之外，还有什么不为人知的秘密？过去半年，中铁总公司又有哪些财务和运营上的变化？铁粉们请看下文。
1
债务转换大挪移：负债结构进一步改善，长期负债占比持续增加
如果仅仅是从债务总额上说，中铁总公司如很多人所“期待”的，2018上半年债务总额突破5万亿元。达到5.15万亿元。其实，一季度时就已经破5万亿债务，达5.04万亿元。
但如上文所述，2018上半年，债务比2017年末，只增长了约1573亿元债务。
与此同时，总资产为7.87万亿元，逼近8万亿，资产比2017年末增长约2171亿元。债务增长比资产增长低，中铁总取得的成绩其实不错。
图1.2018上半年中铁总公司资产负债情况 图表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告
当然，从资产负债率角度而言，相对于2017年末的65.21%，2018上半年末，中铁总公司的资产负债率略反倒还略有上升，为65.41%。
但从区间上说，依旧保持了近4、5年来，中铁总公司的负债和权益比，基本维持在65/34左右的比例。
具体而言，2016年末，中铁总的资产负债率为65.03%，2015年末资产负债率约为65.57%，2014年末资产负债率为65.52%。
如杠杆游戏此前分析过的，从这个意义上说，杠杆率确实稳定了下来，且和很多国企、央企比，这并不算高。
这还不是关键，值得注意的是，在财技运用、债务短中长期的转换方面，中铁总公司取得不错成就。
如上图所示，在5.15万亿元总债务中，中铁总的长期债务为4.44万亿元，长期负债比年初增加2477亿元。
与此同时，短期债务从2017年末的约1655亿元，减少到2018上半年末的约851亿元。减少近805亿元。
这一增一减，不仅实现总债务增长率和增量较低，还实现了利息支出的节约。短债总是要比长期债务贵的。
图2.近几年，中铁总债务构成、占比 图表来源|中国铁路总公司主体与相关债项2018年度跟踪评级报告
如上图，中铁总长期负债占总债务比，从2015年末的82.75%，年年进步。到2018年中，长期债务占比再攀高峰，达到86.23%，每一年都在努力缓解短期债务压力。
这债务转换大挪移，真心不错。当然，不是每个公司都有这个可能。
2
毛利率递增：净利小亏，但毛利率继续提升
比较遗憾，2018上半年，中铁总公司税后利润为亏，亏了3.68亿元。2017全年为赚18.19亿元，2016年税后利润10.76亿元，2015年6.81亿元。
众所周知，如杠杆游戏此前分析过的，中铁总可以每年底取得还行的“骄人战绩”手段极为有趣。
比如，获得铁路公益性补贴。根据中铁总公司2016年报，中铁总税前利润-11.73亿元。而在此之前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，当时其税后利润-72.95亿元。亏得一塌糊涂。甚至到了2016年第三季度，中铁总亏损额依旧高达55.77亿元。
杠杆游戏注意到，中铁总人士告诉记者，每年最后一个季度中铁总均会得到一笔铁路公益性运输的国家补贴，该笔补贴是中铁总利润由负转正的根本原因。
例如2014年前三季度，中铁总净亏损为34.42亿元，最终全年净利实现6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损为94.35亿元，全年净利实现6.81亿元。
还譬如，所得税为负对冲获得正利润。根据中铁总2016年报，中铁总2016年所得税-22.49亿元，因而净利润“转正”，实现10.76亿元。甚至较2015、2014年的6.81亿元、6.36亿元税后利润，大幅提高。
而2017年，中铁总实现收入约1.02万亿元，较2016年同期增长11.9%；利润总额607.95亿元，较2016年增长约53.35%。
不同于2016年靠补贴、税务帮忙利润转正，中铁总2017年的利润水平实实在在有所提升。中铁总2017年度税后利润为18.19亿元，同比上升69.05%。
综上可知，2018上半年年，中铁总净利润暂时小亏不要紧，年底或许有办法。
这不是重点，重点是，如下图3，不计税前，2018上半年，中铁总利润总额336.88亿元，收入合计4988.31亿元。由此，杠杆游戏算出，毛利为6.75%。
图3.2018上半年中铁总营收、利润情况 图表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告
根据上图3，2017年，中铁总收入合计10154.49亿元，利润总额607.95亿元，毛利可算出为5.99%；2016年收入合计9074.48亿元，利润总额396.45亿元，毛利可算出为4.37%。
可见，别看中铁总税后利润至今不咋地，但其毛利实际一直在改善。
可以理解，随着快/高速铁路网的逐步完善、里程持续增加，普铁占比逐年下降，相对高票价增加；围绕动车、高铁列车的消费升级；铁货运输总量、总收入的一定回暖……中铁总公司盈利能力改善。
3
压力逼近：客货营运量增速回落，铁路建设投资还需努力
上文两方面，杠杆游戏都是分析的中铁总公司表现相对靓眼，或者说有改善的地方。接着，我要说说表现有待提高的营运和固投数据。
如下图，可以发现，1-7月，无论是旅客发送量、周转量；货运总发送量、周转量增速都是个位数增长。
图4.2018年7月份全国铁路主要指标完成情况 图表来源|我国铁路局
