【建投能化早评节选】欧洲或免除天然气补充规则致气价大跌，全球石油周度略累库油价延续震荡

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国际原油期货周四收盘基本持平，特朗普征收对等关税的时间表较为模糊，抵消了俄罗斯供应风险潜在减轻带来的影响。

一、原油市场重要新闻

1、针对各国的关税和非关税壁垒，特朗普签令要求下属研究对众多贸易伙伴加征对等关税，此外，他还将在汽车、半导体和药品上另行征收进口税；特朗普提名的商务部长卢特尼克表示，所有研究工作应在4月1日前完成，随后总统可以立即采取行动。

2、新加坡企业发展局(ESG)周四公布的数据显示，截至2月12日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存增加83.5万桶，至三周高位2,008万桶。当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存减少9.4万桶，至两周低位1,631.5万桶。当周，中质馏分油库存增加21.9万桶，至九周高位1,058万桶。

3、欧洲ARA地区成品油库存周度整体下滑，其中汽油库存降幅超10%，柴油、石脑油亦降库，燃料油和航空煤油周度库存攀升。

4、美国对俄罗斯石油贸易的最新制裁导致运送俄罗斯原油的大量油轮停运，凸显这些措施的影响力之大，料将在有关结束乌克兰战争的谈判中发挥重要作用。彭博汇总的船舶追踪数据显示，上月拜登政府卸任前列入黑名单的154艘在运油轮中，有94艘已经停止为该国或任何国家进行运输，占比约达60%。然而，1月10日的举措迫使俄罗斯重新调整其石油供应链，寻找替代船只，并为其支付高额运费。同时还以非同寻常的方式进行运输。

5、欧洲天然气期货创下2024年初以来的最大跌幅，此前德国要求能够免于遵守今年的欧盟库存补充目标，因其担心该规定会刺激市场投机并推高价格。欧洲的天然气库存补充规则已成为市场日益关注的焦点，因为库存快速消耗意味着需要更大的供应量才能实现库存到11月1日前达到90%的目标。价格周三也大幅下跌，彭博报道称一些国家正在推动加大存储补充规定的灵活性。

二、后市展望

周四原油价格基本持稳，特朗普推迟加征更广泛的关税，以及愿意与中俄等国磋商带来了边际利多。彭博报道，被美国制裁的油轮中已经有60%停止运输，凸显美国制裁的影响力之大，这可能为美国促成的俄乌和谈增加筹码；俄乌和谈的可能性在2月13日当日促成了油价大幅下挫，但和谈以接下去何种方式进行，和谈的时间表仍有不确定性。过去一周原油岸上库存略攀升，成品油库存整体变化攀升，欧美略去库，中东和亚洲成品油累库。原油基本面上没有较大矛盾，地缘又存在很大不确定性，投资者以震荡思路对待油价。

一、天然橡胶

周四，国产全乳胶17000元/吨，环比上日下跌200元/吨；泰国20号混合胶16780元/吨，环比上日下跌120元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收66泰铢/公斤，泰国杯胶报收59.85泰铢/公斤，原料市场休市；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年2月9日，中国天然橡胶社会库存136.3万吨，环比增加4.6万吨，增幅3.5%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比增加3.7%。其中青岛现货库存增2.9%；云南增1%；越南10#增10%；NR库存增16%（NR对比1月26日数据）。中国浅色胶社会总库存为57万吨，环比增3.3%。其中老全乳胶环比降0.4%，3L环比增22%，RU库存小计增5%（RU对接1月26日数据）。

观点：随着全球低产季逐步来临，全球天然橡胶供应季节性下滑，泰国等主产国原料价格高位震荡，供应端边际影响逐步弱化（因为当下的供应主要是上一个旺产季的存量库存而非低产季的当期产量）。需求端来看，轮胎工厂迎来节后复工，成品库存水平小幅去化，需求端表现平稳，并未出现大幅走弱。海外通胀数据超预期后，商品市场迎来深度调整，短期RU&NR承压。

二、合成橡胶

周四，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2503收盘价14285元/吨，环比上日下跌445元/吨。

原料端：截至2月13日，丁二烯自提价格12400元/吨，环比上日下跌100元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶14700元/吨，环比上日下跌100元/吨；丁苯1502橡胶15300元/吨，环比上日下跌100元/吨。近期，受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修。截至2月12日，顺丁橡胶社会库存3.5万吨，周度环比-0.45%。

需求端：截至2月13日，中国半钢胎样本企业产能利用率为65.28%，环比+52.64%，同比+13.82%；中国全钢胎样本企业产能利用率为54.29%，环比+41.04%，同比+24.03%。

观点：受制于聚乙烯等乙烯下游化学品的表现偏弱，乙烯裂解价差未有明显好转，乙烯裂解装置开工意愿或难以走强，丁二烯供应增长空间或有限，故春节归来后丁二烯港口出现累库，而价格表现相对坚挺，BR橡胶生产利润持续亏损，供应端未有进一步宽松预期。需求端参考天胶，边际变化有限。从供需平衡来说，近期BR橡胶的矛盾依然有限，随着节前避险仓位的再次入场，由于BR橡胶市场规模偏小，日内波动再度放大。随着国际油价的大幅下跌，BR跟随走弱。

观点与操作策略

PX：供需面供减需增。PX行业负荷环比下降0.8pct至86.2%，偏低的PX-MX价差或将对PX装置开工产生一定的压制。当前原油价格下跌带动，PX自身未来需求情况如何仍未明朗，因产业终端在复工复产的进程中。短期内，PX或延续成本驱动逻辑，上方受制于需求预期转弱，下方受低估值利润支撑。原料原油一旦企稳，PX仍可能再度走强，可考虑购买PX2505 7300-7400附近虚值看涨期权。

PTA：供需面供需双增。受英力士125万吨装置重启影响，PTA行业负荷环比增加1.5pct至82.0%，检修计划集中于3月份，加工费有所修复。新订单谈判进展缓慢，终端开工回升速度低于预期，聚酯周度负荷环比上升5.2pct至85.7%，近期回升速度预计加快。1-2月PTA整体累库幅度较大，3月基本面预期好转，近期PTA走势预计将跟随成本端走势为主，关注阻力区域5100-5200。

EG：供需面供减需增。国内方面，乙二醇行业负荷环比下降2.7pct至74.2%，其中合成气制负荷环比下降2.5pct至72.6%，装置负荷预期维持高位。目前乙二醇装置整体负荷预期维持高位运行，供应端压力较大，2月累库幅度在20万吨附近，但市场对乙二醇中期基本面预期较好，库存处于五年同期低位，关注4600-4700的试多机会。

PF：供需面供需双增。短纤行业负荷环比上升11.2pct至77.9%，节后装置陆续重启。下游涤纱负荷环比上升47.0pct至48.0%，部分工厂开机时间晚于节前预期，下游企业复工时间多集中于正月十五之后。PF基本面弱势，关注短纤减产情况，可考虑做缩TA-PF价差。

PR：供应端压力增加。瓶片行业负荷环比上升1.5pct至67.0%附近，部分瓶片装置预期停车检修，海外客户低位补货，国内订单整体偏弱，下游复工复产节奏偏慢，下游成交氛围回暖，但瓶片行业库存高位，供需宽松格局难改，关注03合约交割情况。

相关市场信息

PTA：恒力大连250万吨计划2.15-2.25检修，逸盛海南250万吨计划2.14起检修3周，仪征化纤300万吨计划3月上检修，逸盛大连375万吨计划3.15起检修一个月，三房巷120万吨计划3月检修，恒力大连220万吨计划3.1-3.15检修。涉及装置产能占比17.6%。

乙二醇：油制方面，扬子石化30万吨2.10意外停车，预计10-20天不等，上海石化2#38万吨初步计划3月下旬重启，镇海炼化80万吨原计划3月底前后重启，目前预计推后至6-7月份，古雷石化70万吨计划2.18附近停车检修一个月，富德能源50万吨2.11起停车检修，预计10天左右，三江15万吨生产EO为主，三江石化100万吨生产MEG为主；合成气制方面，新疆天业（三期）60万吨开工受限，降负荷运行，红四方30万吨负荷提升，天盈（天然气原料）15万吨2.12晚点火重启，预计10天后出产品，山西沃能30万吨降负荷运行，陕煤渭化30万吨1月初起半负荷运行，轮流更换催化剂中，预计持续两个月左右，华谊20万吨停车中，重启时间待定，广汇40万吨降负荷运行，美锦30万吨负荷恢复中，陕西榆林化学180万吨目前三条线运行中，原计划的检修推后至4月份，中昆60万吨运行中，3月份有检修计划。涉及装置产能占比30.7%。

聚酯：双兔50万吨长丝、恒逸高新50万吨长丝、立新10万吨长丝、恒鸣36万吨长丝、华宝12万吨长丝、恒逸新材料25万吨长丝、盛虹25万吨长丝于2月上旬恢复运行，古纤道两套各25万吨切片于2月上旬恢复运行，佳宝40万吨长丝切片、富威尔共计55万吨短纤、特唯5万吨切片、泉迪25万吨长丝于2月中旬恢复运行，恒科25万吨长丝于2月上旬检修，仪化10万吨短纤、翔鹭32万吨长丝短纤于2月中旬检修。涉及装置产能占比5.2%。

产销：江浙涤丝周四产销整体偏弱，平均产销估算在3成左右。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，太仓2580，达旗2010，鲁南2430，现货呈现按需采购，转单价格有所下滑，贸易商今日多呈观望态势。甲醇供应方面，内地工厂春检3月逐步开始，内地去往港口套利货源较多。港口库存维持高位态势，非伊货源到港较多，太仓库存环比增加。本周四华东港口基差2下在05+50附近、3下在05+100附近，远月基差维持、绝对价格小幅走弱；当前预计伊朗开工日产维持7800吨，预计伊朗月产量近20万吨，预计2月中国甲醇进口量50-60万吨左右，环比1月减少50%。港口MTO维持低负荷运行，节后关注某MTO装置2月停车检修情况。整体来看，短期原油价格下跌较多，导致期价出现走弱，但绝对价格下跌过多后，可能出现阶段性反弹。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2550-2650元/吨。

尿素：现货价格方面，山东出厂价格1620元/吨，河南出厂价格1610元/吨，整体价格小幅反弹。尿素供应方面， 2月中下旬日产或回升至19-20万吨。短期下游工业需求出现一定补库，板厂和三聚氰胺采购为主，且苏皖一带农业需求回补，再度带动价格回暖，但后续旺季逐步随时间推移而结束，期价或震荡为主，在未来新投产以及冬季储备继续释放后，3月期价可能再度走弱，注意逢高沽空的时机。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1680-1780元/吨。

相关市场信息

1、【甲醇】久泰大路、鲲鹏、华昱等装置在3月可能有检修计划；Busher装置停车；宁波富德MTO装置计划于中下旬检修10日；预计兴兴将于2月下旬重启。

2、【甲醇】本周隆众港口数据96.95万吨，较前值增加1.44万吨，周期内非伊及内贸船只到港较多，叠加主流区域提货普通，库存小幅上行。

3、【尿素】隆众数据：本周期企业总库存量166.94万吨，较上周减少7.65万吨，环比减少4.38%。

4、【尿素】截至2025年1月2日，中国尿素产能7389万吨/年。

观点与策略：

纯碱：

周四纯碱期货大幅下跌，现货价格持稳至下跌。周四商品市场跌多涨少，市场情绪转弱。从基本面来看，本周纯碱产量环比减少0.6万吨至72.0万吨，近期产量高位运行，供应端压力较大。下游需求偏弱、整体表现较为疲软，最新碱厂库存环比本周一增加1.6万吨至187.9万吨，最新交割库库存较前一周增加2.60万吨至36.32万吨。本周浮法玻璃点火1条产线、光伏玻璃产线无变动。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和低位略增，重碱需求偏弱，轻碱需求环比趋稳，中下游采购积极性偏弱。受内外价差缩小影响，12月纯碱进口略升至0.5万吨，出口升至18.2万吨、创年内新高。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比上升，接近去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数回调、贸易摩擦利空）。综合来看，短期纯碱需求偏弱，估值偏低，政策预期和检修动态影响较大，暂以震荡思路对待。仓单方面，周四纯碱仓单减少100张至8739张。

短期纯碱期价低位震荡、暂无单边行情，SA2505日内参考1420-1470区间。

玻璃：

周四玻璃期货大幅下跌，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面中性偏空，需求季节性下滑。本周玻璃产量环比略升，下游采购积极性偏弱，库存环比大幅增加，最新玻璃库存环比增加14.8万吨至315.5万吨，同比增加21.0%。本周玻璃点火1条产线。近期玻璃日熔量略升，最新在产日熔量为156345T/D，同比下降约9.3%。2024年房屋竣工面积增速降幅约28%，近期房地产销售数据环比上升，接近去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比下降、同比下降53%。短期玻璃供应存回升趋势，需求拖累明显，暂以偏弱震荡思路对待。

短期玻璃期价偏弱震荡，FG2505日内参考1240-1280区间。

烧碱：

周四烧碱期货大幅下跌，现货价格持稳至下跌。短期烧碱基本面边际转弱。近期烧碱检修计划较少，本周烧碱产量环比减少0.2万吨至81.8万吨，下游需求趋稳。最新的液碱生产企业库存环比增加2.3万吨至47.3万吨，同比减少1.5%。近期烧碱下游氧化铝产量环比上升，粘胶短纤开工率下降，下游需求整体稳定。12月烧碱出口为34.0万吨，同、环比大幅增加。短期烧碱基本面略有转弱，现货价格松动，氧化铝投产节奏影响期价走势，期价波动加剧。多省份企业注册仓单，盘面短期承压。

短期烧碱期价高位回落，盘面面临一定压力，暂时观望为主。