【中泰策略 | 周论】国庆节后市场行情或如何演绎？

风险提示： 宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

本周为国庆假期周，A 股仅周一开市，而港股则开市四天。周一市场延续上涨势头，上证指数上涨 8.06%，深证成指上涨 10.67%，创业板指上涨 15.36%。港股本周上涨势头较猛，恒生指数本周上涨 10.20%，恒生科技指数本周上涨 17.38%。上周政策预期加强，市场热度迅速上升，假期期间港股以及美股中概股整体表现较好，我们预计节后中国资产热度或持续。

上周我们分析到：9 月 26 日非常规政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化，是真正能够带来市场中级以上反弹的政策变化。但是，就当前来看，本次政治局会议并非是“08 年大水漫灌式”的框架反转。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带来月度及季度级别的中级反弹。这种高层级政策带来的行情往往分为两个阶段：第一阶段，指数爆发期，往往在 2-3 周等较短时间维度，完成指数主体 80%的涨幅；第二阶段，结构性行情阶段，之后大部分时间将呈现“震荡爬坡”的“结构性行情”，快速轮动的特征。

2019 年的“减税降费”行情，2023 年疫情放开后的震荡上涨行情以及今年年初中央汇金宣布增持叠加两会政策预期上升带来的行情，这三轮上涨行情均反应政策出现“阶段性重心变化”，与本轮行情具有一定相似，具备一定参考价值。可以发现，此类“单边上涨”行情一般持续两个月，之后便进入震荡阶段。

观察前几轮行情可发现，行情结束均与政策的“再调整”相关：2019年政治局会议，以及 2023 年两会期间政策预期减弱，定力加强，行情由单边上涨转向震荡行情。2024 年 3 月底金融监管阶段性加强也使得单边上涨行情转向震荡。我们预计本轮政策转向或产生月度到季度级别行情，后续仍有较大上涨空间。

就后续政策而言，我们认为财政政策力度或小于市场预期。下半年以来我国经济增长持续不及预期，下行压力增大，逆周期调控的必要性和紧迫性提升，但“高质量发展”的长期目标与“全年经济社会发展目标任务”的短期目标并非互斥关系，政策力度仍需兼顾经济增长与高质量发展。当前外部环境持续变化，逆全球化趋势抬头，地缘风险突出，强财政刺激或不利于经济结构稳定。国内方面，我国正面临经济结构转型的关键时点，总量政策刺激或不利于我国经济结构转型与产业高质量发展。

当前我国经济正处于高速发展转向高质量发展阶段的关键时期，经济结构优化与产业高质量转型仍需推进。我们认为此次政策重心变化与过去“四万亿”有本质区别，财政刺激力度或小于市场预期。长期来看，“新质生产力”为代表的科技板块或依然是下半年的主线。

本次政治局会议后，政策重心相比之前出现明显的调整。下半年后续政策或更加强调经济增长，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。就投资而言：

1、由于本次政治局会议核心是“重视经济”，故与经济增长密切相关的周期、消费将是主要风格；

2、由于对地产的要求为“对于商品房建设，严控增量”，故相对黑色金属等地产链上游而言，地产股与下游的消费或将是最重要主线；

3、本次会议重点强调并购重组，使得央企并购重组将是后续“指数搭台”后的最重要“题材方向”。

4、本轮财政政策力度或小于市场预期，除去顺周期板块的结构性机会外，科技板块或依然是本轮反弹的主线之一。