【华泰宏观】7月FOMC预览：降息预热

6月会议以来，美国通胀数据超预期回落，增长有支撑但整体放缓，市场降息预期升温；预计7月FOMC整体符合市场预期，但由于近期通胀下行超预期，且市场形成9月降息共识后，短期波动加大、金融条件有所收紧，不排除联储为降息预热，力图一定程度上平复市场波动。 目前市场降息预期明显升温，9月首次降息的概率为100%，全年累计降息概率从6月议息会议后的40bp左右升至67bp（图表1） 。

前瞻指引 方面，预计联储维持数据依赖的指引，但不排除暗示9月开启降息的可能。 前瞻指引方面， 目前的增长和通胀数据显示美国“软着陆”的概率更大，旧金山联储主席戴莉等部分委员也认为不宜过快行动，因此预计联储或不急于在7月行动，维持数据依赖的前瞻指引。考虑到通胀持续回落，劳动力市场接近回到疫情前水平，不排除鲍威尔在本次会议上暗示9月降息的可能性。 缩表方面， 考虑到联储逆回购的回落速度显著放缓，准备金规模仍然较为充裕，预计7月FOMC仍会维持6月给出的600亿美元/月（250亿国债+350亿MBS）的缩表计划 。

• 近期增长层面，二季度美国增长仍有支撑但整体减速，对降息的制约下降。 7月美国Markit综合PMI超预期回升至55.0、二季度GDP季比折年增速从1.4%回升至2.8%，显示美国经济仍有支撑，但与去年下半年均值（4.1%）相比，美国经济动能仍延续减速趋势。就业市场的放缓更为显著，二季度新增非农就业平均为17.7万/月，相对一季度的26.7万/月明显放缓；联储关注的岗位空缺和失业人数之比已接近疫情前水平，并且高频数据指示岗位空缺或进一步回落；失业率的三个月移动平均较12个月内的低点回升约0.43pp，接近萨姆定律0.5%的警戒线 。

• 通胀层面，二季度通胀显著放缓或是影响联储降息最大的驱动因素。 5-6月CPI均显著低于预期，6月核心CPI环比回落至0.1%，为2021年1月以来新低：此前粘性较强的住房通胀显著放缓，6月环比为0.17%，显著低于1-5月的0.45%；其他核心服务也同样走弱，6月环比均值为0.07%，低于1-5月的0.46%。 往前看，通胀未来或延续偏弱态势，降低联储对通胀偏高的担忧。 Zillow等新签租金指数指示住房分项仍将偏弱；离职率显示工资压力仍在下降，住房外其他核心服务明显回升可能性较小；曼海姆二手车价格指数以及纽约联储供应链压力指数相对偏弱，显示核心商品通胀目前没有明显的上行压力 。

往前看， 我们维持基准情形下，联储9月FOMC首次降息、全年可能降息两次的判断。同时，关注8月中下旬联储在Jackson Hole年会对结构性问题如货币政策传导机制的讨论。 如我们在 《联储降息阻力下行，必要性有所上升》（2024/6/24） 中所述，此前制约联储降息、支持联储维持高利率的因素均在弱化，市场也普遍预期9月降息，联储9月开启降息“顺理成章”；同时预计联储仍会维持开放指引，不会预先承诺利率路径。考虑到2024年下半年美国增长或将回落至趋势水平，通胀也可能维持降温态势，预计全年降息2次 。

风险提示： 联储鹰派超预期，高利率导致美国金融风险暴露 。