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【陆浦投资】2022年陆浦投资股权峰会 —— 变局中的机会

陆浦投资 · 公众号 · · 2022-07-18 17:35

正文

2022陆浦投资股权峰会上，启明创投创始主管合伙人邝子平先生分享了启明创投的投资策略和市场观点。作为中国创业投资界的知名投资人，邝子平先生从1999年进入行业，多次获评福布斯全球最佳创投人。创办启明创投前，邝子平先生曾是英特尔投资部中国区总监，主导英特尔在中国的战略投资。邝子平先生目前也是中华股权投资协会理事长、中国证券投资基金协会风险投资委员会委员。

在疫情反复、监管环境变化、地缘政治不确定性增强的大背景下，经济增速放缓、市场情绪波动，面对当前的宏观环境，私募股权投资的机会在哪里，启明创投又将如何面对充满挑战的市场？希望邝子平先生的分享能给大家带来一些启发与思考。

以下内容整理自邝子平先生的分享实录：

宏观市场环境分析

从宏观层面分析，第一，中国经济增速放缓， 进入“新常态”。随之而来的是就业压力、居民收入减少、消费的不景气，及企业投资意愿的萎缩 。第二，疫情反复，从影响居民生活到影响经济发展，影响企业发展。其中企业受到的影响，包括业务不能顺利实施，及融资受阻。同时，我们也看到疫情对投资人和企业家的心态产生很大影响。第三，地缘政治变得越来越复杂。其中最关键的是中美关系面临挑战。第四，在中国以外，资本的流动性减弱。美联储的加息和缩表，使得市场的流动性受到冲击。第五，中国经济结构性改革正在进行中。房地产和实体经济失衡，教育、互联网等行业的调整，都会面临不确定性；与此同时，也能捕捉到很多与以往不太一样的机会。

宏观环境中的机会

一是，中国经济抗风险的能力今非昔比。 2008年的国际金融危机给中国带来了前所未有的困难和挑战，中国出口大幅下滑，经济增速放缓，就业压力加大。当时中国经济的体量和今天远不能相比。经济体量大，抗风险能力也更强，腾挪的空间也更多。

比如前段时间的经济结构性优化和转型，一些地方受到影响，而另一些地方还在稳定发展。

二是，新的高速增长的领域正在形成。 举两个例子，其一是消费领域。中国的整体消费能力不错，消费群体数量庞大，总体消费体量没有明显变小。我们看到消费者在消费产品的选择有一些变化，比起昂贵的进口产品，国产的消费品包括电子产品更有机会。

其二是科技领域。过去的一、二十年间，世界对中国的依存度不断上升。尽管时有脱钩的声音，但中国的出口仍在增长。从微观上看，即使一些装配的订单转移到了东南亚，但是产业链上游资本密集型、技术含量更高的环节，对中国的依存度没有变化，甚至更高了。

三是，中国目前没有明显的通胀压力。 尽管有一定的生产资料方面的压力，但中国本土的通胀压力远小于美国、欧洲。美国的经济学家们预测，美国将在2023年进入经济衰退阶段，而政府已无法继续向市场放水。对比之下，中国在未来疫情有所控制的情况下，中国依旧有能力、有针对性地去鼓励、扶持、促进一些行业的发展，进而增强市场的流动性。

四是，政策红利依然存在，政策的执行力度强。 如何在疫情后恢复经济，推动经济稳步发展，扶持中小企业可期；推动全国社保基金、基本养老金等各类养老金、保险资金、银行理财资金等积极投资资本市场，支撑资本市场更健康、更蓬勃发展可期；支持专精特新企业更快走向资本市场可期。

五是，中国企业更积极地走向世界。 比起5年前、10年前，中国企业走向世界的底气、能力大大增强。游戏产业、元宇宙领域的出海如鱼得水、方兴未艾；在产品端、制造端出海之后，自动化设备领域跟随着产业链也成功出海，一个更大的成长空间正在等待他们发掘。

中国股权投资的“不变”

优秀的企业家精神。 中国的企业家精神世界领先。中国的企业家是全世界最优秀的，韧性是最强的。疫情期间不少企业融资进度变慢，很多企业家的选择是，先把房产抵押借钱，让企业能够顺利过渡到下一轮的融资。这样的企业家精神，在全世界任何一个地方都找不到。中国企业家对商业机会的嗅觉也是最强的。即使在非洲的角落，最有生意头脑、最生生不息的，都是我们的华人企业家。只要企业家精神不变，股权投资就有希望。

丰富的人才储备。 管理人才方面，优秀的创始人和企业家有胸怀能搭建有经验的、以职业经理人组成的管理团队；高管也愿意以自己的多年经验，进入到初创企业，承担视野更大、责任更大的工作，将其作为自己未来发展的一份事业。科技人才方面，一部分人才从本土企业成长起来，另一部分人才因地缘政治的因素回流到中国，国内优秀的科技人才越来越多。

不断完善的创业生态。 优秀的创始人/企业家，市场上资本的青睐，政府政策的利好，足够大的、能够试错的本土市场以及比较健康的退出机制，从开始创业，到融资，到找到人才，到上市退出，多个环节在中国都是通畅的，它们共同构筑了完善的创业生态系统。

综合以上几点的“不变”，加上前面提到的宏观方面的有利因素。我们认为， 若干年内，中国的股权投资还是很有机会的。

二级市场波动蕴含一级市场巨大的投资机会

启明创投成立于2006年，深耕中国市场这十几年也穿越了好几个经济周期。记得2008年国际金融危机发生时，很多同行都因为担忧而缩编团队，停止投资。而我们则选择以相对平稳的进度去寻找市场上最好的投资标的。

在二级市场的下行周期里，我们有机会更平心静气地去了解企业，花更多的时间和企业家沟通、交心，听取他对未来的梦想。 在启明创投创立以来的这十几年里，回报最大的两家企业，都是在2009年投资的。另一家回报不错的企业泰格医药，是在2008年投资的。同期看资本市场，2008-2009年间，上证指数最大跌幅近70%。回过头去看，我们有至少5家明星企业都是在那个时间点投资的。

二级市场出现很大波动的另一个时间点是2014-2015年间，最大跌幅超过30%。我们同期投资了13家明星企业，包括石头科技、康希诺生物、再鼎医药、哔哩哔哩等。

幸运的是，我们投资上述企业后不久，市场就开始进入上行通道。因此要提醒的是，市场波动、下行的时候，是好的投资机会，这个观点既正确也不完全正确，如果市场一直往下走，那企业就需要继续融资。我们希望企业处在一个有活力、健康的、欣欣向荣的市场里，不管是一级市场，还是消费市场。

总结而言，我们在市场低迷时，以更平和的心态，前瞻性地布局，寻找好的标的，争取做企业最早的投资人，以合适的价格，在合理的时间点投资企业，陪伴企业穿越周期、健康成长1-2年，进入到市场回暖期，那是最舒服的陪伴企业的状态。即便中间会碰到一些波动，或者企业发展起起伏伏的情况，都不需要担心，最终我们的回报还是会很健康。

前瞻性的行业判断和细分赛道布局

启明创投怎么挑选科技型企业？我们会重点关注以下几个指标：

第一，行业。首先， 行业必须足够的大。 要保证企业所在的中国市场足够大，或者面向的全球市场足够大。其次， 行业拥有巨大的增长潜力。 最后， 行业遵循市场规律发展。

第二，企业家。我们非常注重 企业家精神。 企业家要对自己从事的事业有备而来。企业家要勇于担当，敢于迎接挑战。

第三，技术。首先， 技术必须达到或超越世界水平。 其次， 技术的生命周期要处于壮年阶段，且团队有迭代能力，科技型企业要有风险把控能力。

第四， 产品、渠道、品牌 等。

当企业符合上述几点指标的要求，我们认为我们找到了一家适合投资的科技型企业。

关于具体的投资领域，启明创投的看法如下：

半导体行业： 半导体行业在中国处于一个天时地利人和的状态，是非常值得我们去关注、投资的一个领域。

天时： 科创板的设立、千亿规模国家大基金的成立对半导体产业有重大推动作用；掌握核心半导体技术逐渐成为很多科技领域进一步发展的关键因素。

地利： 中国有全世界最完整的产业链，最大的消费者群体，最领先的AI技术，为半导体行业的发展提供了基础；复杂多变的外部环境导致中国企业对于核心半导体技术自主可控的需求日益增强。

人和： 中国半导体及相关上下游产业经过多年快速发展，半导体行业从业者数量快速提升；越来越多具有成功半导体研发经验的国际领先人才回国创立企业。

国际水平的通用型GPU芯片公司壁仞科技，是这几年市场关注度很高的明星公司，我们是最早的投资机构。基于中国半导体行业成长空间仍然巨大的判断，我们会继续布局这个行业，继续寻找下一个“壁仞科技”。

企业级SaaS软件和云计算领域： 中国云计算产业保持着超过30%的年增长率，2020年产业规模已达到1782亿人民币。传统企业上云大势所趋，国务院发展研究中心预测至2023年政府和大型企业上云率将超过60%，且产业规模超过3500亿。国家政策推动，给予了本土云原生软件厂商巨大的发展空间；世界范围内，营收超过1亿美元的开源软件（云计算相关）公司的数量从2013年的2家激增到2020年的49家，总估值超过2500亿美元，激发中国开源领域的创业热情。

人工智能产业： 中国人工智能产业正从发展期向成熟期过渡，2021年，人工智能预计达到1998亿元规模，2026年将超6000亿元，2021年到2026年的复合年均增长率为24.8%；随着下游各方数字化发展的意识不断加强，采购含有机器学习技术的数据类型产品的需求凸显。预计2026年人工智能带动相关产业规模将超21077亿元，2021年到2026年的复合年均增长率为22.3%。

出行市场： 新能源汽车市场近年来快速增长，且用户渗透率仍在早期阶段，未来数年内有望实现指数级增长，赛道规模将迎来万亿级别的增长空间。国内三电（电机、电池、电控）体系成熟，新玩家造车门槛大幅降低。市场格局有望重塑。虽然已经有大玩家如特斯拉、比亚迪等，但仍然存在大量的新入场选手的机会；汽车智能化、网联化的发展，带动电子元器件及软件在整车制造成本的快速上升。

工业自动化： 中国制造业人均产出落后，具备产业升级机遇。中国政府的政策推动智能制造发展；疫情的巨大冲击对无人工厂、智能工厂发展起到强大的助推作用；人工替代与进口替代（成套设备解决方案+服务）是国内先进制造厂商的发展机遇。

优秀的企业会越来越多。因为有能力、有想法的企业家在，资金在、市场在，政策大力支持。如果我们能够顺应新的环境的变化，继续用我们“不变”的投资逻辑，寻找到最优秀的企业家，寻找到那些达到世界领先技术水平的企业，在产品和市场上建立足够有竞争力的壁垒，我们相信未来三年在私募股权行业还会涌现很多20倍、30倍、50倍回报的优秀企业。

现阶段，我们期待很快会有宏观政策的支持，体现在创新企业从一级市场走向二级市场的便利性、时效性上，也体现在二级市场自身的流动性上。

未来的几年，有挑战，但更多的是过去我们碰不上的崭新的投资机会。

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【陆浦投资】2022年陆浦投资股权峰会 —— 变局中的机会

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