2017年大小盘风格迥异，5月以来指数走势分化加剧
A股在经历年初大跌之后，各指数从1月16日开始经历了约两个月的企稳回升，直到四月初受金融去杠杆和监管趋严等影响，各大指数再度下跌。五月份以来指数之间分化日趋明显，上证综指、深证成指和中小板指横盘至今，创业板指持续创出新低，上证50则创出年内新高。当前市场下风格分化的演绎已近极致，短期之内中小盘的低迷走势预计难以改变。
中小盘股2017年1季度ROE创新低，现金流状况有所恶化
中小板和创业板整体ROE 2017年一季度皆达到阶段性低点，创2014年以来新低。考虑到大部分公司一季度均为业务淡季，2017Q1 ROE的波动符合周期性变化特征。2016年四季度，中小板和创业板经营净现金流情况好于历史同期水平，但2017年一季度则急转为负。经营现金流迅速大幅下降并不一定意味着经营情况恶化，需要进一步跟踪。
警惕解禁及商誉减值风险
2017年解禁市值达到9531.7亿，是2016年4.8倍，10-12月解禁金额均超千亿元。今年解禁以定向增发机构配售股份和首发限售股份解禁为主，合计占比接近90%。我们认为减持新规一定程度上有利于稳定市场、缓解大股东解禁减持对市场造成的冲击。自2013年并购盛宴以来，中小盘股账面积累了大额商誉，2016年底超过4500亿元。考虑到历史上约有20%的并购标的业绩低于承诺，建议警惕部分行业的商誉减值压力。
IPO提速发行常态化，不为市场行情波动所左右
2017年以来，提速和趋严是IPO审核发行的两大关键词，今年1-5月过会及发行新股数量约为去年一倍，但通过率较去年为低。通过历史分析我们发现IPO发行数量与市场行情走势存在同向性，但IPO数量的变化略滞后于市场行情，因此IPO不应为市场行情积弱“背锅”。监管层虽然可能短期放缓发行节奏以呵护市场情绪，但我们认为解决IPO堰塞湖的方向不变。
次新股波动剧烈，建议逢低储备优质标的
2015-2016年次新股指数大幅跑赢市场，但在今年遭遇滑铁卢，新股发行加速和监管趋严是主要诱因。虽然我们认为短期次新股尚未迎来最佳投资时机，但大幅调整恰恰为投资者带来了储备及布局标的的良机。一批质地优良，业绩有支撑的次新股在本轮次新股下跌中未能独善其身，但却有望在市场风险偏好提升后迎来率先反弹的机会。
投资策略：回归基本面，沿两条主线挖掘次新股
创业板与沪深300 PE比、中小板与沪深300 PE比均已降到历史均值以下，且保持下降趋势。但由于市场情绪、风险偏好、新股加速发行对固有估值体系的冲击等因素叠加，我们认为中小盘股的整体估值尚难言企稳； 而且当前市场环境下“壳价值”正在遭到明显的稀释，我们认为未来对于缺少基本面支撑的公司来说，很难再有一个坚实的“市值底”作为支撑。对于中小市值公司我们建议回归基本面，选择估值与成长相匹配的标的；在次新股方面我们建议沿基本面质地优良或者上市后积极开展资本运作两条主线挖掘标的。报告中我们推出了次新金股基本面筛选模型，综合成长性因素、经营质量因素和估值因素选择标的，模型构建及选股结果详见正文。
风险提示：新股次新股进一步引发监管关注；中小盘股业绩不达预期。
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