投资建议
“美丽中国”主题行情仍将持续，园林板块将再创新高度：
1
）
园林板块近期将迎来两大“美丽中国”
/PPP
主题催化
：
①
19
大将于
10
月
18
日召开，
自
2012
年中共十八大新增生态文明建设进入“五位一体”的总体布局（政治
/
经济
/
文化
/
社会
/
生态文明建设）以来，一直作为国家执政理念主线之一，十九大之际或增加新的内涵解释；
②
整个四季度
PPP
主题将迎来第四批
PPP
示范项目
/PPP
第三届融资论坛
/PPP
立法条例颁布众多催化剂；
2
）
园林板块具备通畅的短期
/
长期产业链逻辑
：
①
短期逻辑：四季度环保监管边际趋严，据中国经营报报道，
9
月
27
日环保部宣教司司长刘友宾表示，“针对京津冀和周边地区空气污染问题，环境保护部等
10
部委和
6
省市人民政府启动了京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”，园林板块短期将收益；
②长期逻辑：从需求端看园林潜在市场规模约1.5万亿且为“刚需”，从供
给端看龙头公司东方园林市占率过去
5
年市占率年复合增速约
12%
且将持续增长，若按照
3%
市占率计算东方园林长期产值将达到
450
亿，“天花板”还很远。
3
）持续推荐
东方园林
（
2017/18
年估值
27/18
，预计
1-9
月净利润同增
50%
至
80%
）、
铁汉生态
（
2017/18
年估值
27/17
，
1-9
月预计净利润同增
50%
至
80%,7-9
月预计净利润同增
47%
至
125%
）、
岳阳林纸
（
2017/18
年估值
36/21
，预计
1-9
月净利润同增
952%~1006%
）、
岭南园林
（
2017/18
年估值
26/17
，
1-9
月预计净利润同增
70%
至
100%
）、
美尚生态
（
2017/18
年估值
24/18
，
1-9
月预计归母净利润同增
52%
至
73%
，
7-9
月预计归母净利润同增
40%
至
118%
）、
美晨科技
（
2017/18
年估值
20/14
，
1-9
月预计归母净利润同增
50 %
至
80%
，
7-9
月预计归母净利润同增
47%
至
129%
）、
文科园林
（
2017/18
年估值
25/19
，
1-9
月预计归母净利润同增
50%~80%
）、关注
海南瑞泽
（受益海南省“国际旅游岛”主题）、
天域生态
（
2017/18
估值
32/23
）、
棕榈股份
（预计前三季度净利润同增
110%~160%
，
2017/18
估值
31/22
）等。
19大召开窗口期到来，推荐“一带一路”左侧投资机会：
1）我们近期持续提示关注十九大来临“一带一路”的主题投资机会，作为近几年以来我国对外经济交流的最重大国家性战略，我们认为“一带一路”的内涵深化在19大之中或是应有之义；
2）建筑板块“一带一路”核心受益的国际工程板块，年初至今涨幅分别为中材国际19.65%，中工国际9.49%，北方国际-11.75%，中钢国际-12.78%，神州长城-25%，整个国际工程板块年初至今涨幅为-3.48%，同期上证指数/沪深300/建筑板块分别上涨13.69%、20.93%、10.38%，国际工程板块处于显著滞涨状态，股价左侧特征明显；
3）国际工程板块业绩表现优异但估值处于历史较低水平
：中材国际1-9月归母净利润同增40%-50%，北方国际1-9月预计归母净利润同增54%至55%，7-9月预计归母净利润同增1135%至117%，中工国际1-9月预计归母净利润同增10%至30%；
从订单上看，今年以来新签订单维持大体量
，中工国际/中钢国际海外新签订单分别为14.37亿美元/19.79亿元，北方国际/中材国际新签订单分别为20.37亿美元/157.6亿元，神州长城Q2新签71亿订单（截止6月末已中标未完工订单高达464亿），推荐中工国际（15X2017EPS）/北方国际（20X2017EPS）/中钢国际（16X2017EPS）/中材国际（21X2017EPS）/神州长城（19X2017EPS），此外，大国交建/葛洲坝/中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建等将受益。
北方环保监管趋严，环保主题别忘记装配式建筑板块：
1）建筑行业是我国能耗最严重的的三个行业之一，长期处于一种数量型的粗放增长，效率低、能耗大、污染严重，而装配式建筑具有高效低耗、绿色环保的特点，
高度契合“构建美丽中国”的政策导向
；
2）绿色环保装配式建筑满足新区建设绿色智慧新城的目标，根据6月16日中国建筑设计院装配式建筑工程研究院副院长、总工程师张守峰透露，雄安新区80%-90%都将是装配式建筑，我们预计雄安新区住宅装配式/钢结构的投资规模可达1120/560亿；
3）
装配式建筑产业链逻辑清晰
：①我国装配式建筑市场空间广阔，新开工面积中装配式建筑面积比例较低，距离15%的装配比例尚有很大空间，预计2020年装配式住宅投资规模最低可达5千亿元；②短期来看，四季度环保监管趋严，“十九大”即将召开和“美丽中国”主题对绿色装配式建筑产生强催化
；
4）推荐杭萧钢构（17/18年估值分别为22/16），积极关注精工钢构/东南网架等。
工程设计
/
煤化工板块处左侧，短期可布局三季报业绩兑现机会：
1
）设计板块
整体业绩看好：
苏交科前三季度净利润预计同比增长
15%~35%
，业绩增长符合预期，且
Q2/Q3
业绩增速分别为
34%
、
9%~51%
，业绩增速呈现上升趋势；中设集团
2017H1
实现净利润
1.21
亿元，同比增长
+30.6%
，业绩数据表明主要设计龙头公司业绩长期稳定增长可期；
2
）工程设计集中度上升逻辑清晰利好优质企业：
工程设计行业目前集中度较低（
2013
年全国工程设计勘测企业勘测设计收入
50
强营收份额仅
3.4%
），
11
个代表公司的营收在整个设计行业营收的占比增长趋势明显（从
2013
年的
0.39%
上升至
2016
年的
0.57%
）表明设计行业集中度在稳步上升；在
PPP
对建筑供给侧改革的浪潮中，兼具品牌、技术、资金三大优势的优质企业拿单能力更强，并且通过设立异地分支机构、外延并购、技术革新有望进一步提升集中度。
推荐苏交科（
24X2017EPS
）
/
中设集团（
23X2017EPS
）
/
华建集团（
26X2017EPS
）
/
设计总院（
38X2017EPS
），关注勘设股份；
3
）煤化工基建板块或迎来周期复苏：
煤炭价格上涨后煤炭企业增加固定投资意愿边际增强，煤化工基建企业将受益，
关注东华科技
（
41X2017EPS
）
/
中国化学
（
14X2017EPS
，前三季度累计新签
598
亿合同，同比增长
56%
）
等。
风险提示：
PPP项目落地速度放缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等。
一、新闻点评
本周重点新闻点评：
国家统计局局长宁吉喆10日在国新办发布会上表示，十八大以来，节能环保力度不断加大，生态建设进一步加强，生态环境治理成效显现：2016年，全国完成造林面积720万公顷，比2012年增长28.7%；新增水土流失治理面积562万公顷，比2012年增长28.6%；2016年末，城市建成区绿地率为36.4%，提高0.7个百分点，城市环境综合治理能力不断提高。
点评：
生态文明建设成效显著，十九大加速催化利好园林行业：
1）造林面积的增长、水土的治理加速以及城市绿地率的提高都证明了生态文明建设的成效显著，这得益于政府在环保领域的高投资（今年1-8月生态环保投资达2290亿，同比增速17.6%远超资产投资增速）与政策法规对生态文明的推动（十八大提升到“五位一体”总体布局高度，气/水/土十条等相关法律密集出台）。2）生态文明建设在本届政府的执政理念中地位较高，我们认为十九大对生态文明建设，美丽中国有进一步的深化诠释几乎是必然，十九大有望对园林行业产生强催化。
二、重点推荐标的
杭萧钢构（
600477
）—
建筑工业化长期逻辑不改，中报业绩稳超预期全年业绩有保障。
1
）装配式建筑前景广阔，钢结构大有可为：在装配式建筑
目标明确，实现路径清晰
的背景下，钢结构具有抗震性能好、施工周期短、绿色环保等众多优点，同时承担供给侧改革重任，有望在当下发展装配式建筑浪潮中脱颖而出，成为装配式建筑主力军；
2
）深耕钢结构住宅，三大壁垒打造技术授权护城河：公司作为钢结构住宅龙头企业，深耕钢结构住宅已超十载，目前已通过独创钢结构剪力墙组合结构技术开展技术授权模式并有工程项目落地，资金投入（近
10
亿）、实践经验（包头万郡项目）和专利池共同形成技术授权护城河；
3
）公司
H1
业绩稳超预期，归母净利同增
62%
，
H1
新签钢结构制造安装合同共计
25
亿元，同增
15%
，
2017
年截止目前，公司签署技术授权协议
29
单合计
10.43
亿元，同增
66%
，增长迅速保障全年业绩。
岳阳林纸（600963.SH）—华丽转身，唯一央企开启园林新时代。
1）从1.61倍PB估值说起，战略布局园林修复可期：1）盈利能力提升：2016年园林行业净利率（9.5%）远超造纸业（5%），随着园林业占比逐步提升，公司2016年净利率仅0.6%提升空间巨大；资产周转率提升：园林行业通过PPP模式可大幅增加表外杠杆从而提升营收规模，营收规模的大幅提升会直接提升资产周转率；ROE提升：公司2016年的ROE仅0.5%，在上述两种逻辑下具有提升趋势，PB估值修复可期。2）唯一央企园林公司，具备跨越式发展基础：2016年以6.46元/股价格非公开发行3.55亿股，以9.3亿元价格收购凯胜园林；背靠诚通得天独厚；员工持股提升内在积极性：公司2016年定增对象中包含员工持股计划，共197人参与，以6.46元/股价格认购0.23亿股。3）造纸业务回暖，甩开历史包袱调整结构：纸浆纸价上涨，公司H1纸业毛利率提升8.6pct至22.9%；公司于2015年剥离亏损的骏泰浆纸且逐步减产湘江纸业，由于中国纸业旗下有多家造纸上市公司，我们认为造纸业务上公司未来将以做精为主。4）园林业绩将爆发，造纸业绩有贡献：凯胜园林在手订单18.3亿预计2017年贡献10.6亿营收，H2新中标订单有望额外贡献3.2亿元营收，毛利率提升净利将达到2.1亿元；造纸处于回暖周期纸价走高料持续，预计2017年贡献营收/业绩共55.5/1.3亿元；参考公司订单加速情况和在手170亿框架协议，叠加行业景气驱动及未来森林小镇落地情况，公司园林业务将爆发发展，预计公司2017/2018/2019年的营收达69.3/90.3/106.6亿，净利润达3.58/6.14/7.94亿元。
东方园林（
002310
）
—员工持股完成卯足全力，
PPP
龙头再度起航。
1
）
PPP
市场规模广阔：截至到
6
月末，
PPP
入库项目总共
13554
个总金额
16.4
万亿，市政工程
/
生态环保分别为
4732/825
个，占比
34.9%/6.1%
，根据历史增速预计
2017
年市政工程
/
生态环保
PPP
项目投资分别达
6.6/1.0
万亿元，市场规模广阔；
2
）充足订单保证未来营收：公司
2017
年至今新签订单
542
亿（
+42%
），在手订单充足未来业绩高增有望；
3
）截至
2017
年
7
月
10
日
,
第二期员工持股计划实施完成，可以充分调动员工积极性、提高公司竞争力。我们认为公司主营业务水治理
/
危废
/
园林景气度高，且作为
PPP
先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，给予公司
6-12
个月
23
元目标价位，对应
17/18
年
PE
估值
30/22
倍。
铁汉生态（
300197
）—
订单高质
+
资金无忧，业绩符合预期未来继续爆发。
1
）入库率高
PPP
订单质量好：
2017
年至今公司中标
18
个项目金额总计
187
亿（含联合中标），其中
PPP
项目
165
亿，占比高达
88%
，入库率高达
93%
，入库项目落地无忧；
2
）资金面具备安全边际：通过对公司现金流分析，预计公司
3-12
月资金缺口为
13
亿元，公司采用多渠道缓解资金面紧张问题，可转债待证监会审批通过后预计
11
亿资金
10
月到账；
3
）
2017
年
92
亿营收确定性强：根据线性完工百分比和营收贡献比测算出公司
2017
年营收共计
92
亿元；
4
）公司
9
月
5
日发布
2017
年股票期权激励计划，拟向
496
名激励对象授予
1.5
亿份股票期权，激励员工范围广极大增强公司活力，大股东和高管持股彰显信心；激励行权的业绩条件为
18-20
年净利润达到
10.2/13.3/17.4
亿，足见公司对未来业绩增长充满信心。我们认为公司订单质量
/
项目回款
/
资金面无忧，订单高增之下业绩爆发确定。根据前三季度业绩预告，公司前三季度归母净利润预计同比增长
50%
至
80%
，我们给予公司
6-12
个月
19.5
元目标价位，对应
2017/2018
年
PE
估值
30/19
倍。
山东路桥（
000498
）
—业绩高增符合预期，订单或加速业绩爆发。
1
）公司发布前三季度业绩快报，预计实现营收
78.6
亿，同比增长
86.9%
，实现归母净利润
4.1
亿，同比增长
65.9%
，符合预期高增；
2
）订单饱满若落地加速则业绩进入爆发期：截止目前公司
2017
年新签订单承接金额达近
290
亿元（包括联合中标），为
16
年营收（
81.5
亿）
2.4
倍，考虑到
2016
年底有近
200
亿在手订单，公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障；
3
）山东省高速龙头，十三五期间市场广阔：公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超
2000
亿。给予公司未来
3-6
个月
11.2-14.0
元目标价位，对应
2017
年
PE
估值分别为
20-25
倍，对应
2018
年
PE
估值仅为
14-18
倍。
华建集团（
600629
）
—
国内排名第一的设计院，并购
+
定增促公司稳健发展。
1
）公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位，参与了国内
90%
已建及在建超高层建筑设计工作；
2
）重组并购催生新格局，城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行：设计行业市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势，公司已先后进行对
Wilson
、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购，完善海内外布局；城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础；
3
）国改驶入快车道，连续定增落地资本实力显著提升：公司两大股东皆为国有企业，上海国资委合计持股
71.35%
，实质推进国改预期强烈；公司于今年
3
月分别发行
5933
万股和非公开发行
1381
万股，其中非公开发行募集资金
2.8
亿，改善公司现金流情况，业务发展资本充足；
4
）公司
2017Q1
归母净利润
0.48
亿元（
+84.19%
），业绩增长明显提速。我们预计公司
2017-2019
年营收分别为
61.6/74.0/88.8
亿元，公司目前管理费用明显高于同业未来效率改善大，估计
2017-2019
年综合毛利率为
28.7%/29.9%/30.7%
，由此
2017-2019
年净利润分别为
3.4/4.3/5.5
亿元。目标价
25
元，对应
2017/18PE
估值为
32/25
倍。
美尚生态（
300495
）
—订单足弹性高，
PPP/
并购
/
员工持股助业绩继续爆发。
1
）
PPP
订单业绩弹性大，外延增补地产园林强化西南布局：公司
2015/2016
年
PPP
订单分别为
0.89/12.09
亿，增速高达
13.6
倍，而
2017
年至今公司已签订
29
亿的
PPP
订单，爆发趋势不改；公司收购金点园林补充地产园林业务板块和西南区域板块，金点园林承诺
2016
至
2018
年累计净利润不低于
5.28
亿元，增强公司业绩体量；
2
）“
PPP2.0
”新模式持续得到验证成新增长极，员工持股促公司发展积极性：公司自
2016
年起开创性打造“
PPP+
旅游经营”的商业模式，今年
4
、
5
月，公司又分别签订磴口县和河南省武陟两项
PPP
合作框架协议，预计投资额为
12/9
亿，
PPP2.0
模式已成公司新的增长点；今年
7
月公司拟推出第一期员工持股计划，体现了对行业和公司前景的信心。我们预测公司
17/18
年实现营收
21.1/26.5
亿，净利润
4.0/5.4
亿；给予公司未来
3
个月
22.0-24.0
元目标价位，对应
2017
年
PE
估值分别为
33-36
倍，对应
2018
年
PE
估值仅为
25-27
倍。
龙元建设（
600491
）—
立志打造行业领先的
PPP
全方位平台，数轮定增加快
PPP
落地。
1
）公司是长三角最大的民营施工企业，在稳步发展施工业务的同时，大力推进
PPP
业务；公司
2017
年
Q1
中标
PPP
订单
71
亿元，同比增长
450%
。我们预计
2017
年公司新签
PPP
订单数量和金额仍将保持高速增长，且
2016
年新签订单将在
2017
年大量落地，预计公司
2017
年业绩释放加快。
2
）公司立志打造行业领先的
PPP
全方位平台。公司通过
2014
年
12
月投资设立龙元明城，
2015
年收购杭州城投建设，形成了“一体两翼”的
PPP
布局，打造行业领先且稀缺的
PPP
全方位平台；
3
）数轮定增助
PPP
落地。自
2014
年以来，公司已成功增发
3
次，根据
2017
一季报，公司货币资金
22.1
亿元，在手资金充裕；
2016
年
12
月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过
31.1
亿元，募资总额的
98%
用于投资公司已有
PPP
项目，通过新一轮的定增募集
PPP
项目所需资金，有助于公司加速
PPP
项目承接和落地。我们预计公司
2017/2018
年实现净利润
5.9/8.1
亿，给定目标价
12.17
元，对应
2017
年
PE
估值为
26
倍。
腾达建设（
600512
）—
PPP
兑现业绩高增，进军氢能源再创
50
年基业。
1
）轨交高景气度
PPP
促加速，在手订单保障业绩高增。截止
2016
年
12
月底，财政部
/
发改委
PPP
项目库轨交投资
1.27/1.28
万亿，占比
9.4%/15.9%
，东部城市
2017
年计划新开工轨交线路
23
条总投资额
3767
亿；公司
16
年新签订单
43
亿（
