“我们预计2023年国内经济总需求逐步复苏，中国或将在2024年彻底走出疫情干扰，居民收入预期和可选消费改善程度进一步提高，（因此）2024年将是全球需求共振的一年。在这样的大背景下，2023年下半年开始，大宗商品可能出现第二轮上行过程。所以，我们目前关注受益经济复苏的机械和化工板块，远期也考虑关注有色等领域投资机会。”
“国内的周期品公司的投资机会不再拘泥于中国国内的经济周期波动，而是已经大范围参与了国际市场。尤其在当前海 外发达经济体再工业化，包括东南亚等大型年轻经济体的快速工业化过程给中国的资本品和工业品公司提供巨大的成长性机会。”
这两段话，分别来自庄腾飞所管理的宏利市值优选的
2022年年报、2023年一季报。
当近期很多人还在紧急“学习”大宗商品的时候，庄腾飞在一年多以前已经预判了这一周期的到来。在这种环境下，回头翻看他写的公告，简直有相见恨晚、拍烂大腿的感觉。
宏利市值优选（162209）
在2023年逐步配置了紫金矿业、中石油、中石化、中国铝业等周期品公司，这种坚定为产品持有人带来了丰厚回报：2023年宏利市值优选市值上涨5.23%，同期沪深300下跌11.38%；今年则更加惊艳，截至5月7日上涨18.32%
（
来源：天天基金）
。另一只产品
宏利周期（162202）
的收益在近三年（2021.04.01-2024.03.29）的灵活混合型产品中排名3/133
（来源：海通证券）。
庄腾飞是怎么做到前瞻性如此强？产品定位与操作如此坚定？
01、
识别：周期中的α与β
能够驾驭多种资产、多种策略，基金经理靠的是对产品与投资者需求的精准定位，以及多年来的管理经验。
传统上，一般会把能源、基建、运输、农业等行业看作是周期板块，但其实哪个行业都有过高速发展时期，也会有供过于求行业出清的痛苦阶段。例如钢铁、有色、地产在中国入世后快速城市化阶段都有过利润迅猛飚升的过程，而后随着存量时代的到来出现了一轮汰弱留强。
所以，与其说周期股是某些特定行业，不如说是行业的供需格局、边际定价力量的周期性变化。也因此，搞清楚不同品种/行业的供需情况、定价机制的变动才是研究周期板块的核心。
从供需来看，大家最耳熟能详的就是在地产、基建蓬勃的时代，煤炭、建材、钢铁等行业的业绩高增长。
从定价来看，在不同阶段往往会有不同的定价机制。例如，在养猪业，周期底部的猪肉价格经常跌穿市场价，这时候能定价的是控制成本最好的公司，而在周期高点，猪肉价格则是由消费者承受能力与新猪出栏速度决定。又如，在油运行业，底部价格也是由最能控制成本的公司决定，顶部由客户与新船供应决定。这种特点决定了在行业里哪些公司能脱颖而出：能扛过猪周期的是现金流、融资能力好的公司，能撑过油运低谷的是由国企信用的公司。
而在近两年前，庄腾飞正是看到了全球宏观大的宏观环境变化，长周期利率中枢和通胀趋势的变化，以及周期行业的全球供需、定价发生了新的变化，才让他看好相关行业。
庄腾飞注意到，后疫情时代，地缘政治发生变化，局部战争爆发、大国竞争加剧，一方面推高了人力、运输成本，另一方面却抑制了开新矿，因为开矿周期长、风险大，有色金属企业在宏观环境不稳定的情况下，更倾向于保持现状，而不是增加供给。
这就导致了大宗商品供给端长期的逐步收缩，资源品和能源价格形成了较为刚性的高位状态。
其二，海外出现新一轮的再工业化过程，逐步拉动需求。
近年来，美国、印度、东南亚、墨西哥等地的新一轮工业化，拉动了对有色金属的新需求，类似于20年前的金砖四国工业化过程。
如果说宏观环境、行业需求是β，那在行业里经过长期考验的头部公司自身的管理、卡位就是α。
庄腾飞是在2010年加入宏利基金，从金融行业研究员到宏观策略分析师再到管理公募产品。
与此同时，在这过去十多年里，中国多家煤炭石油钢铁工业金属公司，经历了需求大爆发、供过于求、供给侧改革、环保监管等起伏，能活下来并且做大的，要么是在内部降本增效，要么在外部扩大储量、提高开采品位、找到新市场。
可以说，长期的研究，让庄腾飞对行业的新变化非常敏感。反映在他管理的宏利市值优选的持仓里，就是在2023年开始逐步增加配置了黄金、铜、铝、油等品种。在全市场非资源型/周期型的产品里，这是非常早介入的一只。
这种及早预判、低位配置，让宏利市值优选在此前A股波动剧烈的环境中显得尤为稳健，跟市场上一些代表性的高分红产品相比毫不逊色。
数据来源：Wind，2023Q1-2024Q1
实际上，深谙周期行业规律、把握周期板块爆发，并不是庄腾飞投资策略的全部。
庄腾飞对宏利市值优选的设计，是做成
“主动红利Smart Beta”
产品——
一方面，主要在大金融板块上寻找高分红公司，以红利作为底仓；例如，从2023至今，他不但配置了诸多有色板块，也同样持有了中国银行、交通银行等表现稳、股息高的国有大银行。
这个投资思路，跟庄腾飞多年积累的投研能力圈与研究框架有关。
首先，庄腾飞会根据宏观经济、利率变化来决定仓位是偏防守/红利，还是偏进攻/周期。
例如，在长端利率的下行期和震荡期，他会采取偏防守的策略，更大比例地配置业绩稳定的高股息资产对抗市场回撤，并抓取一些结构性机会；而当长端利率上行，他会增加进攻型仓位，利用周期品种的beta提高产品收益。
其次，在选择细分行业时，庄腾飞会按照行业中观研究的方法，找到景气度更高的方向。
在金融板块上，侧重行业政策周期和机构持仓分位指标。
在周期板块上，庄腾飞认为，宏观利率周期决定盈利行业，政策环境和行业供给侧格局决定盈利弹性。所以，他会根据宏观利率分析和美林时钟框架，选择偏好的细分板块，再对细分板块进行行业政策周期、供给侧格局研究。
以2023年至今重点加配有色为例，庄腾飞认为，2024-2025年，美联储将逐步结束加息周期进入宽松周期，美元进入弱周期的概率较大，同时考虑到中国总需求处于低位，一旦中国与欧美的经济周期重新同步，出现共振向上的阶段，对大宗商品的需求将会推动能源资源品价格逐步向上。因此，对黄金和低库存、低产能扩张的铜和铝都有重点配置。
再次，在个股层面上，庄腾飞会选择在产业链位置、公司治理上表现更好的公司。
如上文所说，在大金融板块内，银行、保险、券商的分析框架和财务估值模型具有较大差异，即使是在细分领域内也有巨大分野，ROE、高分红能力等分析都是必要的；而在周期板块，公司在行业内是否具备稀缺资源、逆周期管理能力，决定了公司的质地。
最后，在组合管理中，庄腾飞会对配置板块和个股做好波动控制，适度止盈与止损。
在组合调整方面，金融、周期领域的盈利趋势有顺周期属性，同时历史上也有严格的估值波动区间，因此，庄腾飞会基于基本面的周期变化、政策环境调整、估值水平和同业配置情况。在兑现收益的阶段，会定期回顾组合个股估值和股息率数据情况，来衡量风险收益比的情况，尽量做到适时止盈与止损。
踏入2024年5月，中国经济复苏的势头越来越明确，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%，甚至强劲得有些出人意料。
与此同时，中东局势持续紧张，也门武装对航运扰动影响巨大；印度、墨西哥等地的工业化也在加速。
在这个宏观环境下，庄腾飞在与猫头鹰研究院的交流中，对未来大类资产的价格波动、行业配置的方向做出了展望——
其一，在高分红仓位上，重点关注能源、电力以及国有大银行的机会。
石油石化、煤炭等能源公司具有红利+周期双重特征。庄腾飞认为，石油石化、煤炭具备基础设施价值、高盈利壁垒的长期现金流模型，而且随着国内被长时间压低的能源资源品价格和公用事业价格，在未来逐步调整价格机制，这些大型能源集团的价值也会得到相应的重估。
在过去房地产经济和城镇化高速成长的时代，居民消费升级和资产负债表加杠杆成为常态，零售业务占比高的银行往往有更高的业绩增速和更高的盈利水平，也更能获得投资者的青睐，在市场上有更高的估值水平。但在经济转型时期，整个经济增长模式和零售银行业务、财务表现也将遇到挑战。
相比之下，国有大行具有更低的资金成本优势和更强的全球范围的业务网络基础设施，因此，庄腾飞认为，国有大行和零售业务银行的盈利能力差距和估值差距会得到收敛，从而带来银行板块内、高分红板块上的结构性投资机会。
其二，全球大宗商品的价格中枢将继续上升，也在打开周期公司稳定盈利的长周期空间
目前，美国长债利率正在向上突破过去40年的长期下行通道，庄腾飞认为，这个现象的背后实质是全球地缘冲突加剧和全球化过程放缓带来的海外通胀和利率中枢逐步上行。
与此同时，全球制造业产业链正在重构，东南亚、印度、拉美等地正在上演20年前金砖四国的成长故事。也因此，海外市场会是国内周期行业龙头企业未来的星辰大海。
庄腾飞指出，在这股趋势下，可能再过5-10年，国内出口产业结构可能会从当前的下游为主，部分向中上游周期行业转换。这将为具有国际业务、稀缺资源的企业带来新的成长空间。
总体来说，庄腾飞在投资框架、产品定位、实战操作上的思路都非常清晰。
在认知层面，庄腾飞是自上而下为主，通过“宏观利率分析和政策周期讨论”的双轮方法，对金融和周期板块中的细分领域进行细致的行业比较和个股挖掘。
在产品层面，目前庄腾飞管理的两个产品，
宏利周期（162202）是更专注周期板块的产品，宏利市值优选（162209）则是策略更丰富的产品，以高分红为底仓、以周期为进攻，可以看作是“红利增强”型的产品。
在实战层面，庄腾飞长周期上配置结构稳定，换手率低，以高分红+周期来作为主要配置结构，“进可攻，退可守”，这既能改善单独持有红利“涨得慢”、单独持有周期“波动大”的缺陷。
从宏利市值优选2023年至今的表现来看，也确实达到了红利作安全垫、周期作收益弹性的目标，为机构和零售客户提供风格清晰，中长期中等波动收益和回撤可控的产品。
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