【建投能化早评节选】原油动荡局势未变，能化品仍将延续震荡等待方向明朗

国际原油期货周二小幅走高，一系列供应中断事件提振了油价。

一、原油市场重要新闻

1、2月17日俄罗斯里海石油管线(CPC)上的一个泵站遭到无人机袭击，该管道将原油从哈萨克斯坦输送到世界市场。俄罗斯副总理诺瓦克说，周二通过该管道的石油流量减少了30%-40%。根据计算，减少30%相当于每天减少38万桶石油供应；诺瓦克同样表示维修需要数月时间。

2、船舶跟踪数据和港口代理报告显示，截至2月16日7天日均原油流量较前一周增加约127万桶即55%至357万桶。波动较小的四周日均流量较前一周增加约21万桶至303万桶。俄罗斯已经积累了新的油轮，并采取了船对船的货物转运，以保持关键的石油出口畅通。但向客户交付货物仍然是个问题，满载货物的船只被迫闲置。上周，至少有五艘新加入制裁后贸易的油轮帮助提振了太平洋港口Kozmino的原油流量。还有六艘被锚定在码头外等待装载。

3、美国的寒流打击了石油供应。北达科他州管道管理局估计，美国第三大产油州的日产量将减少多达15万桶。

4、2月18日美国总统唐纳德·特朗普表示，雪佛龙公司继续从委内瑞拉出口原油的能力正在接受审查，这表明美国愿意对这家石油巨头在委内瑞拉的业务施加更严格的限制。特朗普对拜登政府允许委内瑞拉石油开发和出口的决定表示批评，称美国有自己的原油资源，不应该从委内瑞拉购买石油。雪佛龙持有美国政府的豁免令，允许其继续在委内瑞拉运营，但美国国务卿和其他共和党政界人士呼吁美国吊销该运营许可证。

5、彭博报道，美国和俄罗斯高级别官员围绕乌克兰战争进行了首轮会谈，但乌克兰高层被排除在会议之外。根据美国国务院发布的公告，双方周二在沙特首都利雅得进行了超过四小时的磋商，承诺委任高级别团队，“以持久、可持续和各方都能接受的方式尽快”结束冲突。

6、基准柴油期货显示出欧洲市场吃紧的迹象，燃油交易商继续面临供应压力。周二，最即期合约的现货价差触及自3月份以来的最高水平。现货价差指的是，即时交割的原油价格高于曲线下方的原油价格。这种结构通常被解读为相对于需求而言供应有限的迹象，交易员愿意为更快获得的燃料支付溢价。

二、后市展望

国际原油期货周二收高，因一系列供应中断事件支撑市场。美国遭遇寒流，影响了北达科他州约12-15万桶/日的原油生产；俄罗斯里海管道遭袭，约38万桶/日的原油供应将受到影响，管道维修需要数月；美国总统特朗普表示不希望继续进口委内瑞拉原油，2024年四季度美国从该国的日均进口量为30万桶/日。另一方面美国与俄罗斯的和谈进展顺利，欧盟和乌克兰高层未参加；彭博报道G7可能尝试重新设定俄罗斯的原油价格上限。整体而言，原油受到了短期减量的冲击，寻得支撑，未来油价进一步的动向仍可能收到俄乌和谈的冲击，投资者延续震荡观点。

一、天然橡胶

周二，国产全乳胶17250元/吨，环比上日上涨50元/吨；泰国20号混合胶17000元/吨，环比上日上涨50元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收67泰铢/公斤，环比上日上涨0.5泰铢/公斤；泰国杯胶报收60.8泰铢/公斤，环比上日下跌1.05泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年2月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.86万吨，环比上期减少0.05万吨，降幅0.08%。保税区库存6.7万吨，降幅0.08%；一般贸易库存50.2万吨，降幅0.08%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.38个百分点，出库率增加2.26个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.44个百分点，出库率增加3.75个百分点。

观点：供应端来看，随着低产季逐步来临，全球天然橡胶供应季节性下滑，泰国等主产区原料价格高位运行，整体来看，供应端符合季节性变化，未有超预期事件。需求端来看，国内轮胎生产企业在春节假期后迎来有序复工，成品库存持续消化。整体来看，自春节前起，天然橡胶的供需矛盾并不突出，基本面无法给出明确的方向指引。随着天然橡胶重新得到市场资金的青睐，市场资金的预期走强，推动近期的增仓上行。向后看，无论是短期的低产季与橡胶树产能自然释放空间有限，未来的供应端压力或有限。而在全球轮胎行业表现坚挺的背景下，或支撑天然橡胶需求。RU&NR或在宽幅震荡中上行。

二、合成橡胶

周二，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2503收盘价14060元/吨，环比上日下跌125元/吨。

原料端：截至2月18日，丁二烯自提价格11850元/吨，环比上日下跌350元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶14300元/吨，环比上日下跌250元/吨；丁苯1502橡胶15050元/吨，环比上日下跌200元/吨。近期，受限于原料价格持续高位及生产亏损持续，周内华北部分民营装置停车检修。截至2月12日，顺丁橡胶社会库存3.5万吨，周度环比-0.45%。

需求端：截至2月13日，中国半钢胎样本企业产能利用率为65.28%，环比+52.64%，同比+13.82%；中国全钢胎样本企业产能利用率为54.29%，环比+41.04%，同比+24.03%。

观点：在近期国际油价迎来深度调整，而烯烃链条（C2链条）化工品（PE本周上涨0.55%）表现相对坚挺，或修复乙烯一体化装置综合利润，开工符合有望走强，副产品丁二烯或迎来供应宽松。同时，丁二烯港口库存在本周去库后依然处于相对中性水平，故BR橡胶供应未有强约束。需求端参考天胶。故，从供需平衡来说，BR橡胶相对宽松，对应盘面短期偏弱运行。向后看，BR橡胶的供应反转取决于C2链条的需求，而多环节的供应导致其供应不确定性更高（如油价的波动、C2装置的变动、C2下游需求等），预计未来价格仍呈现剧烈波动。

观点与操作策略

PX：供需面供稳需增。PX行业负荷环比下降0.1pct至86.1%，PX季节性检修集中在3-5月，涉及产能占比15.0%。当前原油价格下跌带动下，PX自身未来需求情况如何仍未明朗，因产业终端在复工复产的进程中，短期内，PX或延续成本驱动逻辑，原料原油一旦企稳，PX仍可能再度走强，可尝试购买PX 2505 7300-7400附近虚值看涨期权。

PTA：供需面供需双增。受英力士125万吨装置重启影响，PTA行业负荷环比增加1.5pct至82.0%，PTA检修计划集中于3-4月，涉及产能占比26.3%。新订单谈判进展缓慢，本周终端装置开工将恢复至正常水平，聚酯负荷回升速度和往年相当，聚酯周度负荷环比上升5.2pct至85.7%，近期回升速度预计加快。1-2月PTA整体累库幅度较大，3月将由累库转为去库状态，可考虑5-9价差正套机会，关注阻力区域5200-5300。

EG：供需面供减需增。国内方面，乙二醇行业负荷环比下降2.7pct至74.2%，其中合成气制负荷环比下降2.5pct至72.6%，装置负荷预期下降。近期EO-EG价差扩大，目前乙二醇装置整体负荷高位运行，供应端压力较大，2月累库幅度在20万吨附近，海内外乙二醇装置检修集中于3-5月，国内检修装置涉及产能占比25.5%，市场对乙二醇基本面预期较好，行情短期有调整压力，但向下空间有限，关注4600-4700的试多机会。

PF：供需面供减需增。纺纱用直纺涤短负荷环比下降1.6pct至87.7%，下游涤纱负荷环比上升16.0pct至64.0%，仍有纱厂尚未复工，下游以生产年前订单为主，短期内采购意愿不强。库存累库速度放缓，若短纤生产企业挺价，PF行情或在聚酯板块表现相对较强，单边价格预计将由PTA主导。

PR：供应端压力减少。瓶片行业负荷环比下降0.7pct至66.3%附近，现货市场供应预期收紧。聚酯瓶片工厂走货速度一般，平均在21天附近，下游软饮料行业开工预计提升，瓶片行业库存高位，供需格局宽松，关注03合约交割情况。

相关市场信息

乙二醇：EO装置方面，茂名石化20万吨2月上旬起停车检修50天附近，卫星石化76万吨、诺力昂8万吨3月份停车检修一个月。EO/EG联产装置方面，富德能源50万吨2.12起停车检修10天，古雷石化70万吨2.18起停车检修30天，中海壳牌40万吨3月起检修20天，扬子巴斯夫34万吨4.10起检修30-40天，天沙42万吨4月底检修45天附近，上海石化38万吨初步计划3月下旬重启。新疆一套60万吨合成气制乙二醇装置其中一条线计划2月底附近停车更换催化剂，预计时长在1个月附近。变动装置涉及产能占比11.7%。

短纤：苏州某直纺涤短工厂26万吨装置计划本月下旬重启，月底附近出产品; 桐乡另一大厂两套分别位于湖州和嘉兴的聚酯装置已停车检修，两套装置涉及产能分别是30万吨和25万吨，均配套涤纶长丝为主，重启时间未定，视检修进度。变动装置涉及产能占比8.4%。

产销：江浙涤丝周二产销整体依旧偏弱，平均产销估算在3成略偏上；直纺涤短工厂销售一般，平均产销65%。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，太仓2585，达旗2030，鲁南2450，上游降价出货，转单市场小幅推涨，贸易商多呈观望态势。甲醇供应方面，内地工厂春检2月底逐步开始，关注启动时间。上游库存中高位，除西北外有一定排库需求；车辆运输逐步恢复、运费小幅回调，下游数套外采装置转为外卖。港口库存维持高位态势，非伊货源到港较多，太仓库存环比增加。预计2月进口60万吨，3月维持60万吨附近，2月下旬港口后续或维持小幅度去库。本周二华东港口基差现货在05+35附近、3下在05+90附近，远月基差走弱；港口MTO维持低负荷运行，节后关注某MTO装置2月停车检修情况。整体来看，短期内地和港口可能迎来小幅去库，价格超跌后可能出现反弹，价格震荡为主。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2500-2600元/吨。

尿素：现货价格方面，山东出厂价格1730-1780元/吨，河南出厂价格1750-1760元/吨，价格小幅反弹。尿素供应方面，2月中下旬日产或回升至19-20万吨，供应同比维持充裕。短期期价回调后，下游补库积极性受到一定影响，预计后续旺季逐步随时间推移而结束，2月下旬期价或高位震荡为主，在未来新投产以及冬季储备继续释放后，3月期价可能再度走弱，注意后续期价下跌后，是否对市场产生负反馈。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1760-1860元/吨。

相关市场信息

1、【甲醇】久泰大路、鲲鹏、华昱等装置在3月可能有检修计划；荆州华鲁恒升短停醋酸、外卖甲醇，中安联合短停烯烃、外卖甲醇；Busher装置停车；宁波富德MTO装置计划于中下旬检修10日；预计兴兴将于2月下旬重启。