【申万宏源轻工】永新股份（002014）2019年三季报点评——子公司产能利用率提升，利润增速超预期

公司公告2019年三季报，归母净利同比增长23.9%，利润增速超预期。

公司2019年1-9月实现收入18.56亿元，同比增长11.9%；实现归母净利1.85亿元，同比增长23.9%，利润增速超预期；其中2019年Q3实现收入7.05亿元，同比增长15.2%，实现归母净利0.79亿元，同比增长36.3%。

河北及黄山高新区工厂产能利用率提升，叠加原材料价格回落，推动毛利率提升。

1 ）子公司河北工厂及黄山高新区产能利用率提升。 黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程，产能利用率逐步爬坡，目前在60%左右，跨过盈亏平衡点；河北工厂环保技改完成，今年停限产天数大大缩短，工厂效益显现。2019年Q3母公司净利润同比增长18.6%至0.54亿元；子公司产能利用带动合并净利润同比增长35.1%至0.80亿元。 2）原材料成本下跌。 公司原材料价格同比下降，推升公司盈利能力（公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品，Brent原油商品指数2019年Q3均价同比下降18.7%）。同时受益于子公司产能利用率提升，客户结构和产品结构调整，2019年Q3综合毛利率为24.5%，同比提升2.43pct；净利率11.4%，同比提升1.67pct。

受益于行业洗牌、龙头集中度提升，下游品牌客户份额扩大，公司有望保持成长趋势。

1 ）环保趋严+行业洗牌，龙头集中度提升： 公司是我国塑料软包装龙头企业，随着消费升级，高端优质产品继续渠道下沉，环保趋严导致行业洗牌，龙头集中度有望不断提升，永新未来市场份额将持续扩大，打开业绩成长空间。2）下游客户市占率扩增：公司下游主要是食品、日化等领域，其中烘焙食品行业，我国CR10仅15%左右，英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌，伴随客户市占率提升，公司订单有望持续增长。

塑料软包龙头长期经营稳健，受益于行业整合趋势。

前期因上游原材料价格上涨，公司受成本上涨冲击，盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，未来有望长期受益于行业整合趋势。由于河北及黄山高新工厂产能利用率大幅提升，我们上调2019-2021年归母净利的盈利预测至2.67亿元、3.07亿元和3.53亿元（原为2.56亿元、2.95亿元和3.39亿元），10月25日股价（7.44元）对应2019-2021年的PE分别为14、12和11倍，稳定的经营模式下，具有估值安全边际，维持买入。

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