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2024年CPI再回首

冠南固收视野 · 公众号 · 证券 · 2025-01-10 13:13

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摘要

一、2024年CPI全貌

2024年是CPI平稳的一年，全年同比小幅上涨0.2%。CPI新涨价部分为0.1%，对CPI的拉动率自高到低排列依次是：服务（0.2pct）＞核心消费品（0.1pct）＞畜肉（0.05pct）＞生鲜（-0.14pct）＞能源（-0.16pct）。

2024年较2023年CPI新涨价边际改善，主要源于供给侧拖累的缓解（猪价由降转涨），需求侧的服务和核心消费品仍处于涨幅偏弱区间（0.1%-0.2%），期间市场所关注的猪肉、公用事业等领域的涨价因素并未酝酿成为主线。

1、服务：出行为主的服务消费场景对价格有支撑，预期差在于旺季和淡季受价格脉冲性的影响仍在放大。

2、核心消费品：消费品表现不一，相互对冲。主要拖累项在汽车和家具；支撑项在于金饰品、衣着、通信工具、水电燃料价格，输入性因素较多。

3、畜肉：规模化养殖下生猪产能去化仍偏慢，价格上涨较缓。

4、生鲜：高气温带动农产品生产储运修复较快，预期差主要体现在“暖冬”时期偏弱的价格。

5、能源：全球经济增速放缓、美联储加息转为降息、产油国出现地缘冲突但相对可控的背景下，国际原油价格前高后低、弱势震荡，对国内油价和CPI略有拖累。

二、12月CPI：非食品有支撑，但气温偏高拖累食品项，同比下行至0.1%

1、环比在0附近。影响CPI变动从高到低依次是：核心消费品（0.09pct）＞服务（0.04pct）＞能源（-0.01pct）＞畜肉（-0.04pct）＞生鲜（-0.08pct）。

2、食品项环比：-0.6%，弱于季节性。（1）畜肉：猪肉供应充足，畜肉价格继续小幅下降；（2）生鲜：气温偏高利好农产品生产储运，鲜菜、鲜果等生鲜价格偏弱。

3、非食品项环比：回升至0.1%附近，符合季节性。（1）能源：油价小幅下降；（2）核心消费品：“双十一”促销结束，叠加手机成本上升，家用器具、通信工具等消费品价格回升；（3）服务:双旦节日效应下，出行类价格回升。

三、12月PPI：开工淡季环比转弱，翘尾改善推动同比降幅收窄

1、PPI环比：小幅下行至-0.1%，采掘、加工、生活资料价格边际转弱。生产资料价格基本持平，其中采掘工业价格下降0.8%（环比-0.7pct），原材料工业价格上涨0.3%（环比+0.1pct），加工工业价格下降0.1%（环比-0.2pct），影响PPI下降约0.04个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%，影响PPI下降约0.03个百分点。

2、分行业：（1）尽管PPI环比转弱，但工业生产者行业中价格下降的行业数量有所减少。（2）拖累项：开工淡季，钢材、煤炭价格下跌。（3）支撑项：燃气、电力行业价格季节性上涨。

风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。

正文

一

2024年CPI全貌

2024年是CPI平稳的一年，全年同比小幅上涨0.2%。观察2024年CPI的新变化，新涨价部分为0.1%，对CPI的拉动率自高到低排列依次是：服务（0.2pct）＞核心消费品（0.1pct）＞畜肉（0.05pct）＞生鲜（-0.14pct）＞能源（-0.16pct）。

2024年CPI较2023年的新涨价边际改善。主要源于供给侧拖累的缓解（猪价由跌转涨，但生鲜和能源拖累仍进一步扩大），需求侧的服务和核心消费品仍处于涨幅偏弱区间（0.1%-0.2%），期间市场所关注的猪肉、公用事业等领域的涨价因素并未酝酿成为主线。

（1）服务（上涨0.2%）：出行为主的服务消费场景对价格有支撑，预期差在于旺季和淡季受价格脉冲性的影响仍在放大。2023-2024年在疫情防控政策优化后，居民旅游出行需求较旺，随着各类服务消费场景恢复，服务需求得到较好释放。值得注意的是在春节、五一、暑期、十一等出游高峰期旅游价格往往出现“旺季更旺”的特征，过后的淡季即是更大幅度的价格退坡。全年服务价格累计带动CPI上行约0.2个百分点。

（2）核心消费品（上涨0.1%）：消费品表现不一，相互对冲。主要拖累项在汽车和家具，2024年汽车行业在新能源车竞争激烈、成本下降等因素影响下价格继续超季节性下降，主要体现在3-8月，交通工具价格累计下跌4.3%，其次是家具、价格累计下跌3.3%。主要支撑项在于金饰品（其他用品和服务累计上涨4.7%）、衣着（累计上涨1.2%，羽绒行业原毛供给不足）、通信工具（累计上涨0.8%，芯片、内存价格抬升）、水电燃料价格上涨0.4%，输入性因素较多。

（3）畜肉（上涨0.1%）：“规模化”养殖下生猪产能去化仍偏慢，价格上涨较缓。能繁母猪存栏量和生猪出栏同比均反映2024年生猪产能的去化较慢。一方面，目前以能繁母猪存栏量变化率为目标的产能调控实施方案的目标区间较窄，生猪产能变化有限；另一方面，农业部表示2024年养猪规模化率较2023年进一步提高2个百分点至70%，规模化经营的企业抗亏损能力较强，导致生猪产能去化偏慢。2024年猪肉平均价从24.7元/公斤小幅上涨至27.7元/公斤，畜肉价格合计支持CPI上行约0.1个百分点。

（4）生鲜（下跌0.14%）：高气温带动农产品生产储运修复较快，预期差主要体现在“暖冬”时期偏弱的价格。2024年我国平均气温10.9℃，创下1961年以来历史新高，除2月气温较常年同期偏低外，其余各月气温均偏高。偏高的气温利好农产品的生产储运，供给端修复的弹性大于需求端，稳产保供的基础较为牢固，尤其是在暖冬时期。10-12月份蔬菜价格明显低于季节性。2024年蔬菜、水果、水产等生鲜价格合计拖累CPI下行约0.14个百分点。

（5）能源（下跌0.2%）：供给冲击可控，需求偏弱，价格小幅下降。2024年在全球经济增速放缓、美联储加息转为降息、产油国出现地缘冲突但相对可控的背景下，国际原油价格前高后低、弱势震荡，对国内油价和CPI略有拖累。全年油价累计影响CPI下行约0.2个百分点。

二

12月CPI：非食品有支撑，但气温偏高拖累食品项，同比下行至0.1%

2024年12月服务消费和手机价格支撑非食品，但气温偏高推动食品仍弱于季节性，CPI同比下行至0.1%，CPI环比在0附近，影响CPI环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.09pct）＞服务（0.04pct）＞能源（-0.01pct）＞畜肉（-0.04pct）＞生鲜（-0.08pct）。

（一）食品项：猪肉供应充足，气温偏高利好农产品生产储运，拖累食品项

2024年12月CPI食品项环比为-0.6%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。（1）猪肉价格继续下降：猪肉供大于需格局延续，12月猪价下降2.1%，影响CPI环比下降约0.03个百分点，畜肉类价格下降1.3%，合计影响CPI下降约0.04个百分点。（2）暖冬生鲜价格弱于季节性：暖冬利于农产品生产储运，鲜菜、鲜果、奶类价格分别下降2.4%、1.0%和0.1%，合计影响CPI环比下降约0.08个百分点。

（二）非食品项：双旦假期拉动服务消费，成本驱动手机涨价，支撑非食品

2024年12月CPI非食品项环比回升至0.1%附近，基本符合季节性。

（1）能源：油价小幅下降。2024年12月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格小幅下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。

（2）核心消费品：“双十一”促销结束，叠加手机成本上升，家用器具、通信工具等消费品价格回升。与2023年12月类似，“双十一”促销结束，相关消费品价格恢复常态。12月家用器具价格环比上升至0.4%，受芯片、内存等成本抬升影响，部分品牌手机新机上市价格继续提高，推动通信工具环比回升至3%附近，核心消费品影响CPI上行约0.09个百分点。

（3）服务：“双旦”节日效应下，出行类价格回升。圣诞和元旦带动下，12月居民娱乐和家庭服务需求增加，飞机票价格由下降8.6%转为上涨4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%，CPI教育文化和娱乐上行至0附近。12月服务价格上涨0.1%，影响CPI上行约0.04个百分点。

三

12月PPI：开工淡季拖累环比转弱，翘尾改善推动同比降幅收窄

（一）整体：PPI环比小幅下行，采掘、加工、生活资料边际转弱

2024年12月PPI环比由11月的0.1%下降至-0.1%附近，主要受采掘、加工、生活资料拖累。生产资料价格基本持平，其中采掘工业价格下降0.8%（环比-0.7pct），原材料工业价格上涨0.3%（环比+0.1pct），加工工业价格下降0.1%（环比-0.2pct），影响PPI下降约0.04个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%，影响PPI下降约0.03个百分点。

（二）分行业：钢材和煤炭是拖累项，燃气、电力成为季节性支撑项

2024年12月，尽管PPI环比转弱，但工业生产者行业中价格下降的行业数量有所减少。12月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量16个下降至13个，价格持平的数量从4个上行至5个，价格上涨的行业数量从10个上升至12个。

拖累项：开工淡季，钢材、煤炭价格下跌。（1）钢材：年末进入项目开工淡季，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%；（2）煤炭：暖冬煤炭需求“旺季不旺”，电厂存煤充足持续累库，驱动煤炭开采和洗选业价格下降1.9%。

支撑项：燃气、电力行业价格季节性上涨。冬季燃气、电力需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.2%，电力热力生产和供应业价格上涨0.9%。

四

风险提示

大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。

具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《2024年CPI再回首——12月通胀数据解读》

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