【军工&电子】中航光电（002179）首次覆盖：聚焦卓越成长稳定性，“十四五”基本面有望再上台阶

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2021-03-30 07:23

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军/民连接器龙头，上市十三年显现卓越的企业成长稳定性

公司是国内军用连接器领军企业，隶属于中国航空工业集团，主要产品包括连接器和光器件，广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络新能源汽车、轨道交通等领域。

2020年公司实现营收103.05亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.39亿元，同比增长34.36%。2007年至今，按照营收增速大于8%且净利润正增长筛选，公司是仅有的6家企业之一，“军工茅台”属性显著。“十四五”武器装备采购量提升确定性较大、新能源行业发展持续超预期，我们认为公司基本面有望再上台阶。

军品：“十四五“期间下游需求提升，军品业务或有望显著放量

军用连接器是军机、导弹、卫星火箭、雷达等新式高性能武器装备的必备元器件，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等领域。根据锐观咨询的数据，2020年我国军用连接器市场规模预计为124.36亿元，近十年复合增速为11.9%。

军用连接器市场马太效应明显，龙头受益。2019年，军用连接器TOP5企业（中航光电、航天电器、陕西华达、四川华丰、杭州航天电子）的市场占有率为65.8%，相较上年提升16.4pct，头部集中度进一步增强。由于军品业务的特性，供应商需要从项目预研阶段开始参与，因此行业壁垒高企，现有头部企业竞争优势明显，马太效应将逐渐增强。

随着国防信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，或将带来大量新式武器装备需求的增长，并且我国诸多新型武器装备已经进入批产阶段，军用连接器市场规模有望持续扩大，作为军用连接器核心供应商，公司军品业务将显著放量。

民品：5G通信领域发展迅速，新能源汽车领域有望逐渐放量

通信：根据赛迪顾问的预测，我国5G产业总体市场规模将达到1.15万亿元，按照整体规模的5%-10%预测，通信连接器的市场空间达575亿元至1150亿元。我们认为，通过多年的研发投入，公司在通信连接器领域已经存在竞争优势，目前已成为华为、中兴的核心供应商，随着5G通信的快速发展，公司通信连接器业务有望实现突破。

新能源汽车：根据测算，2025年我国新能源汽车连接器新增市场或达81亿元。公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司，与奇瑞、江淮、比亚迪、宇通、中通等自主品牌车企有着长期深度合作。公司于2018年发行可转债，主要用于建设技术产业基地，将重点开发新能源电动汽车产品。随着技术水平的不断进步，公司未来有望在现有自主品牌的基础上进入国际电动车市场，新能源汽车领域有望实现放量。

盈利预测与评级

公司作为军用连接器龙头，有望受益于“十四五”期间武器装备采购量提升，民用领域通信和新能源汽车发展迅速，民品后续有望逐渐放量，我们看好公司长期保持稳定增长。综上，我们预计2020-22年营业收入为103.05/131.44/165.80亿元、归母净利润为14.39/19.26/25.04亿元，对应EPS为1.31/1.75/2.27，对应PE为53.30/39.82/30.63x，根据可比公司平均估值测算目标价为91.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；新能源汽车补贴退坡导致需求下降；外部环境对于公司采购进口物料产生影响

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证券研究报告《中航光电（002179）首次覆盖：聚焦卓越成长稳定性，“十四五”基本面有望再上台阶》

对外发布时间：2021年03月29日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：李鲁靖 SAC编号 S1110519050003
潘暕 SAC编号 S1110517070005