原油 | OPEC+会议正式决定延期减产 但国际油价上行暂显乏力

一、虽然OPEC+正式延期减产，但布伦特原油价格弱势整理

截至12月6日，布伦特原油期货跌至71.12美元/桶，已经连续3个工作日下跌，再次逼近70美元关口。11月布伦特一度面临70美元关口的考验，但最终守稳，本次油价能否延续守稳表现仍需关注。截止目前，71-74美元是近期布伦特的主流波动区间。

二、OPEC+会议要点回顾：虽无惊喜但未来增产态度谨慎

本次OPEC+会议在12月初召开，但市场在11月中旬左右即确定延期减产是大概率事件，已经提前消化这一利好预期，导致本次会议惊喜有限。不过仔细研究可以发现，OPEC+对于未来增产的态度依然谨慎。

本次OPEC+会议关于产出政策最核心的两条内容是

（1）OPEC+将正在进行的220万桶/日的额外自愿减产延期至2025年3月底，从2025年4月起逐步小幅增产，直至2026年9月底，220万桶/日的减产规模将回填完成。（2）将2023年4月宣布的166万桶/日的额外自愿减产（这部分减产已经完成）延期至2026年12月底，同时将OPEC+的原油总产量上限也延期至2026年12月31日。

其实近年来OPEC+进行了两次较大规模的自愿减产，两次规模分别为166万桶/日和220万桶/日，前者已经完成，而后者仍在进行中，我们今年听到的减产消息，多特指220万桶/日这一次。

因此提炼一下本次会议的要点：①220万桶/日这一轮减产直至2025年3月底之前仍将有效、继续提供减产氛围保护；②未来增产力度由此前的每月增加约18万桶/日降至每月增加约12万桶/日，增产力度实际上变得更加温和。

三、OPEC+减产执行率向好，且补偿性减产有效期更长

最新数据来看，OPEC+减产执行率已经超过90%，应该说在2024年已经交出了一份非常理想的成绩单。其中OPEC减产执行率超过85%，非OPEC减产执行率也已高达105%左右。

而本次OPEC+会议上也特别提到，对俄罗斯和伊拉克等此前超额生产国的补偿期将延长至2026年6月底。意思是即便OPEC+整体从2025年4月起小幅增产，但俄罗斯和伊拉克等国仍将按原计划进行补偿性减产，其产量并不会出现迅速增长。

综上所述，本次OPEC+会议结果虽无太大惊喜，但减产氛围对市场的保护至少会持续至明年第一季度末。从历史年份来看，凡是有OPEC+减产的时段，除非出现黑天鹅事件，否则国际油价均未出现过大幅下滑。同时展望未来，OPEC+增产计划相对温和，不会带来骤然的利空冲击，但明年第二季度开始，OPEC+增产和Trump政策的利空可能同时浮现，仍需提防下行压力。