平安首经团队：钟正生/常艺馨
事项：
2023
年
1
月
CPI
同比
2.1%
，
PPI
同比为
-0.8%
。
CPI
同比增速上行，但略低于市场预期。
剔除食品和能源的核心CPI同比增速提升0.3个百分点至1.0%。CPI增速的上行受去年同期低基数的推动，且其环比表现弱于近年春节月均值。具体地：
1）核心CPI同比持平于季节性。
核心CPI的支撑因素在于旅游、家政等线下服务价格回温。随着全国第一波疫情达峰和春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。核心CPI的拖累因素在于工业消费品价格表现偏弱、房地产市场在持续调整中，且当前服务价格的反弹尚不是全面性的。
2）食品价格涨幅弱于季节性。
猪肉、食用油价格较快下行，抵消了蔬果超季节性涨价的影响。
3）受原油、动力煤等价格中枢下行影响，能源相关分项表现偏弱。
PPI
同、环比增速均处收缩区间。
1
月
PPI
同比跌幅扩大
0.1
个百分点至
-0.8%
，低于市场预期的
-0.5%
。
其中，
生产资料
PPI
环比跌幅略有收窄，采掘、原材料和加工工业的
PPI
环比增速均处收缩区间；
生活资料
PPI
环比跌幅走阔，食品类、衣着类和耐用消费品类
PPI
环比增速均为负，仅一般日用品类价格环比持平。
分行业看，
PPI
环比收缩的原因有三：
1
）
石油化工
产业链
及其下游的纺织服装行业价格普遍调整，是
PPI
环比表现的核心拖累所在。
2
）中游制造
行业的成本降低，而出口和制造业投资需求走弱，价格也逐步下行。
3
）国内煤炭
价格
下行，以水泥为代表的高耗煤产品价格随之调整，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、非金属矿采选业
PPI
环比收缩。
不过，
受美元指数回落、中国经济复苏预期升温的影响，黑色金属及有色金属价格回温，对工业品价格的环比有一定支撑。
1
月
CPI
、
PPI
增速均弱于
市场预期，但核心
CPI
同比增速回升。
目前看，
核心
CPI
的上行受旅游娱乐、家庭服务分项涨价推动，主因全国第一波疫情达峰、且春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。
然而，
占比五成的工业消费品表现偏弱，占比超两成的居住分项受房地产市场调整拖累，且邮递、通信、教育等服务价格稳定，使核心
CPI
的环比抬升幅度未超季节性。
我们认为，
2023
年中国
CPI
通胀风险相对可控
：
一方面，疫情防控政策优化后，我国核心
CPI
的上行风险可能低于海外其他国家：
1
）
近年居民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间，疫后消费内生恢复的高度可能有限，意味着出现需求拉动型
CPI
通胀的概率较低。
2
）
从货币条件看，领先核心
CPI
约一年的社融增速在
2022
年“一波三折”，对核心
CPI
的向上牵引力不强。
3
）
中国经济尚处
潜在增速以下，劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不强，疫后劳动力市场修复能力可能更强。
另一方面，“猪油”可能共振下行，也有利于稳定
CPI
读数。
海外高利率且美欧经济增速放缓，将带动原油价格中枢下移，这可能与国内猪周期的下行形成共振。
CPI同比上行，但低于市场预期。
2023年1月CPI同比2.1%，较上月提升0.3个百分点，但低于市场一致预期的2.3%。CPI同比上行受去年同期低基数的推动，且2023年1月CPI环比增速仅0.8%，较2016-2022年春节月份的均值水平低0.3个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比较上月提升0.3个百分点至1.0%。
具体来看：
第一，核心CPI环比增速上行，基本持平于春节月均值水平。
-
一方面，受疫情过峰、春节假期需求集中释放的影响，部分服务价格有所回温。
疫情防控政策优化调整后，全国第一波疫情已于2022年12月达峰。2023年1月，随着春节来临，出行及线下娱乐需求较快恢复，且更多务工人员返乡，娱乐文教、家庭服务CPI的环比表现略强于季节性。统计局也在数据解读中表示“飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%；家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%-5.6%之间”。
-
另一方面，核心CPI中的拖累因素在于：一则，
除原油外的工业消费品价格表现偏弱。
PPI同比中枢明显下行，且居民终端消费需求不强，部分工业消费品销售价格与成本同步下行。我们以2021年CPI基期调整后的数据回归估算，除原油外的工业消费品在核心CPI中占比约50%，在全部CPI中的权重约40%。
二则，房地产市场在持续调整中。
CPI居住项弱于春节月均值水平，其在CPI中的权重超过20%。2021年下半年以来房地产市场深度调整，持续拖累CPI居住分项，其中的房租价格已连续19个月低于季节性表现。
三则，服务价格的反弹尚不是全面性的，
邮递服务、通信服务、教育服务等分项的价格相对稳定，环比表现略低于季节性均值。
第二，食品价格涨幅弱于季节性
。
CPI食品分项的环比涨幅为2.0%，弱于春节月份2.5%的均值水平。
-
一方面，鲜菜、鲜果等产品价格较快上行
，二者分别较春节月份均值水平高5.1、3.2个百分点。春节期间多地遭遇强寒潮，低温导致蔬菜生长放缓，运输成本也出现上升。今年返乡客流回升，聚会活动增加，进一步推升果蔬类需求。
-
另一方面，猪肉、食用油价格较快下行，抵消了蔬果价格较快涨价的影响。
因2022年下半年生猪养殖端存在压栏惜售和二次育肥的投机行为，大体重猪源岁末年初陆续出栏，供需格局逆转下，
猪肉
价格自高位较快回落，牛肉、羊肉和鸡蛋价格的表现也都弱于季节性。随着国际油价波动中枢下移，生物燃料的廉价优势减弱，以豆油为代表的
食用油
价格已连续半年走弱，逐步传导至国内消费端。2023年1月CPI食用油分项环比下滑0.7%，是2015年以来单月环比跌幅最大的一次。
第三，能源价格调整，拖累CPI环比表现。
一则，
受国际油价下跌的影响，国内成品油价格在2022年12月20日、2023年1月18日两次调降，国内汽油和柴油价格分别下降2.4%和2.6%，拖累CPI交通工具用燃料分项表现。
二则，
因动力煤价格自2022年11月以来逐步下跌，CPI水电燃料分项的环比增速也弱于季节性表现。
