资本市场如何看银行这波行情？——我们路演和交流的感受

银行股近期走势如火如荼，我们身处于其中，有一些主观感受，供大家参考。

近期，银行“关注度”密集提升的两个时点。一是在一周多之前，地产股持续大幅走高，我们明显感觉到银行的关注度提升：市场的逻辑是低估值蓝筹股是大家共识，地产股估值上去后，银行股估值“洼地”显现，而且银行与地产具有关联性。二是上周一，市场传兴全基金募集金额300亿，和我们交流的机构明显增加，市场逻辑是多个爆款的大型基金发出，它们买银行股概率大，市场边际增量资金的风格决定市场风格。

去年年底，各类机构已考虑重点布局银行股。去年11-12月，机构叫我们去深度讲银行的明显增加，各类型都有：基金和保险，大中小型；有的机构由于长期不关注银行，我们从ABC讲起（银行股长期是低配，见下图）。他们的逻辑：18年可选标的不多，市场预期收益率会下降，资管新规对资产配置的影响。同时也能感觉到，年底由于流动性偏紧、考核、收益兑现等原因，机构不会立马加仓银行；但银行会是新一年的重点配置方向。

海外投资者对我国银行业有“再认识”。在香港，和老外投资者交流，他们对银行资产质量的系统性风险一直担忧；由于他们无法理解我们经济体制，我们感觉有些担忧是过度的。但随着美国经济持续复苏；中国经济，在金融强监管背景下，还保持稳健；目前交流情况看，老外投资者的担忧是在逐渐缓解的。

基本面边际变化的关注度不算高。市场也有讲年初贷款需求旺盛、利率上行较快、利率期限陡峭的基本面逻辑，但不是市场关注的主流。这些短期现象能否成为长期逻辑，同时对银行基本面影响几何，由于受到宏观经济和金融监管的影响，其实很难短期形成一致预期。

全年的判断。对银行2018年的基本面和投资面的判断，详见我们12月底的年度策略《社会大类资金再配置，提升银行股估值》。 

银行股上涨的源泉：社会大类资金重新配置。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置：房地产地产和金融产品；地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。强监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。银行高ROE、低估值的稳健基本面，符合增量资金偏好。我们近期和银行资管以及信托等非银金融机构的交流，感觉是这个方向。详见深度报告《金融监管政策深度报告：社会融资结构变化，蓝筹型股市收益》（1月14日），《新规后，银行资管资金何处去？—利于蓝筹型股市》（11月19日）。 

与14年行情比较：银行股向上趋势明确，但波动率会加大。市场问我们与14年下半年金融股大牛市的比较？14年下半年是整个流动性放松，大量资金持续流入股市，金融股是波澜壮阔的行情，“一路向东”。本次行情是社会大类资金配置的结构发生变化，这是大趋势，所以银行股行情趋势是明确；但同时的背景是社会流动性持续收缩。对配置银行股的总体资金量而言：结构性是明确向好，总流动性是偏负面。其间的过程有可能会比较波动大。

个股选择。在金融供给侧改革背景下，以工行和建行为代表大行和招行的基本面最扎实。中小银行估值在底部，基本面改善预期的期权(option)是其向上弹性。监管还在落地，基本面改善状况还不好评估，但市场情绪好会提升option的价值。银行股之间分化不会像去年那么大，但拿着基本面最扎实的，心里会更踏实。见报告《18年，银行业选股思路：三条主线》。

风险提示：经济下滑超预期。