中兴通讯系列研究之五：中兴到底贵不贵？【国君通信宋嘉吉团队】

作为今年国君通信的标签推荐，前期我们从多个角度分析出中兴通讯的最佳买入点，公司也十分给力，走出了一波漂亮的行情。 

但这时很多投资者问道：“接下去怎么看？现在20倍了，会不会太贵了？” 

虽然估值只是“相”，股价也不是简单通过EPS算出来的，但在当前风险偏好仍较低的市场环境下，算清业绩，看清行业所在周期阶段以及股价在历史上的位置，对投资者仍有参考意义。

今天这篇文章我们将简单粗暴地用客观数据给出答案：

目前的中兴一点也不贵！ 

2. 研究方法 

我们延续了《5G龙头的最佳买入点在哪里？》的方法，采用事件研究法，将时间分为3个大周期：3G、4G、5G周期（我们前期的研究已发现，在牌照发放前1年间会有一波超额收益行情）。 

假设5G牌照将于2019年初发放，那么当下时点正处于牌照发放前的一年半左右。因此相对应的，我们可以对比每次牌照发放前一年半的估值水平，来看看当下时点是否被高估。 

为了保证研究的稳健性，我们采用了多种方式计算估值： 

1. PB：当日股价/当期每股净资产；

2. PE：当日股价/当年预期每股收益（预测的每股收益取自Wind一致预期）； 

3. ∆PB：公司当日PB-沪深300平均PB，用于衡量公司估值水平与市场平均水平的差异*； 

4. ∆PE：公司当日PE-沪深300平均PE，用于衡量公司估值水平与市场平均水平的差异*。 

*为避免异常值的出现，在计算沪深 300 平均值时，我们剔除了部分过高或过低PE、PB的公司。

国君通信的研究一向严谨，因此为了保证某个时点不会出现暴跌暴涨的现象，我们同时观测了各重要时点前后15个交易日的估值水平。 

3. 相比 3G、4G 周期，

中兴通讯仍处在较低的估值水平 

Ok，进入主题，用数据说话。

3.1. PB 估值

首先我们来对比下3大周期牌照发放前一年半的PB估值水平。3G、4G、5G 周期的平均PB估值水平分别为4.6、3.2、2.6，中兴通讯目前处在 3 大周期的估值低位。

3.2. PE 估值 

用PE估值法，我们也能得到一个类似的结果。3G、4G、5G周期的平均PE估值水平分别为32、21、21，中兴通讯目前接近于3大周期的估值低位。

3.3. ∆PB 

可能您会说：“各时期市场估值水平会有差异，你们的结果可能不靠谱。”

没关系，我们继续折腾，用公司当日PB减去沪深300平均PB，算出中兴通讯在各周期的相对PB值。

3G、4G、5G周期的平均∆PB分别为0.1、-1.4、-0.4，中兴通讯的现值虽不及历史低位，但是仍然远低于 3G 时期，并且仍然低于市场平均水平。

3.4. ∆PE

我们一定做到让您相信为止！最后再来个∆PE，用公司当日PE减去沪深300平均PE，算出中兴通讯在个周期的相对PE值。

结论还是一样的，中兴通讯一点也不贵。3G、4G、5G周期的平均∆PE分别为7.4、-2.1、-7.8，公司目前正处在历史最低位，并远低于市场平均水平。

总结一下近期的观点：

1. 公司最佳买入点将在牌照发放前一年左右出现。从历史表现来看，该时段的最高超额收益可达111%。

   
   

2. 从估值的角度，中兴通讯目前并不贵，估值水平要低于3G、4G时期，并低于市场平均水平。

   
   

3. 公司的治理结构正逐步改善，并发布史上最严股票期权激励计划草案，将提振市场对其未来三年业绩增长的信心；对诟病已久的子公司处理较为坚决；“国有民营”体制也有望进一步优化。

   
   

4. 全球竞争格局已明朗化，从早期的“七国八制”到现在是华为、爱立信、中兴、诺基亚四分天下。我们看好中兴持续在5G/4G、智能终端、光通信、云计算、大数据等重点产品和技术领域构建技术和专利优势，不断加强的专利风险防御能力。随着设备商竞争格局趋稳，相应的生态圈正逐步形成，龙头公司的竞争优势凸显，中兴通讯在5G时代有望走上“中兴之路”。

   
   

我在海外路演的时候，QFII客户对中兴的关注度要高于内地，因为在他们看来，全球已经很难有第五大系统设备商了，中兴的稀缺性不言而喻，而它，现在不到1000亿市值！后续是否还有空间？我想也不用再多说了。

龙头好戏继续延续！

继续推荐中兴通讯！2017-2019年EPS预测为1.13、1.18、1.33元，目标价30.9元，“增持”评级。