核心观点：
1.3月客座率同比提升1.97个百分点，绝对值为4年最高。
2.3月数据彰显需求端旺盛。
3.
一季报展望：油价高企下依旧可实现快速增长。
我们测算，一季度业绩可实现同比增速在30%以上。
（若参考山航B一季报业绩预告，一季度业绩增速或更高）
附：山航B（山东航空）公告一季度业绩预告：预计实现归属净利2.22-2.71亿元，同比增长60%-95.6%，我们测算其中汇兑影响或为6000万元左右，扣除汇兑，公司依旧实现16%-52%的增速。
1.公司公告2018年3月数据：客座率同比提升1.97个百分点。
1）3月客座率水平为4年最高：
公司客座率83.57%，同比提升1.97个百分点，其中国内客座率83.91%，国际客座率83.21%，同比分别提升1.48及3.14个百分点。
从绝对值看，83.57%的客座率水平高于15-17年（82.6%、79.7%、81.6%），国内、国际航线客座率绝对值均为4年最高，而国际航线客座率连续2个月为4年最高水平。
一季度：
公司客座率82.39%，同比微降0.2个百分点，其中国内82.51%，国际82.53%，同比分别下降0.19和0.25个百分点。
2）3月客座率同比实现一定幅度提升，也验证我们此前报告中对于“春节分布影响，三月发力概率大”的判断。
（我们统计了近十年春节分布，2010，2015及2018年春节在2月中旬及以后，分别为2月14、2月19及2月16号，均呈现出1-2月平淡甚至下滑，3月表现亮眼的特征。）
南航客座率变化情况：
10年：1月上升1.4%，2月下降0.4%，3月上升3.7%
15年：1月下降0.5%，2月下降0.5%，3月上升4.6%
18年：1月下降2.2%，2月下降0.5%，3月上升1.97%。
资料来源：wind、公司公告、华创证券
2.3月数据出炉彰显需求旺盛。
行业：3月旅客运输量同比15.9%。
民航局数据显示， 3月，全国航空运输总周转量、旅客运输量同比分别增长15.3%、15.9%；1-2月分别为5.7%及13.1%，呈现逐月提升的态势；照此测算，一季度我国航空旅客运输量增速为11.6%。
我们此前报告中指出，3月数据出炉，将打消对需求端的担忧，实际上，从2001-17年间，仅有03年非典以及08年金融危机对航空需求产生了重大冲击，而其复合增速仍可保持13%。
公司：3月南航实现RPK增速16.2%，其中国内15.8%、国际16.9%；
ASK增速13.4%，其中国内13.8%、国际12.5%，需求增速超过供给2.7个百分点，尤其国际航线超过4.4个百分点，反应需求端的旺盛。
此前报告中我们分析，春节分布因素会使得三月发力，因3月1-12号仍处于春运中，但需求增速超过16%，客座率上行，彰显需求端的旺盛。
一季度整体RPK10.8%，ASK11%。（1-3月RPK分别为3.2%、12.6%及16.2%）
3.一季报展望：油价高企下依旧可实现快速增长。
油价：
一季度布伦特油价均价67.23美元，同比增长23%；
国内航空煤油综合采购价格均价4852元，同比增长13%，
因此预计一季度航空公司用油价格端涨幅约16%。
假设耗油量增速10%，则一季度燃油成本约98亿元，同比增长27.7%（增加21亿元）。（若根据布油测算，则会高估航油成本约6亿元）
汇率：
公司披露汇率敏感性为人民币对美元波动1个百分点，影响公司净利润2.78亿元，一季度人民币对美元升值3.8个百分点，则贡献汇兑约10.5亿元。
假设：
一季度客公里收益水平同比提升1%，则收入增速将超过11%，带来收入增长36亿元左右。
由此我们测算，一季度业绩可实现同比增速在30%以上。
（若参考山航B一季报业绩预告，一季度业绩增速或更高）
附：山航B（山东航空）公告一季度业绩预告：
预计实现归属净利2.22-2.71亿元，同比增长60%-95.6%，
我们测算其中汇兑影响或为6000万元左右，
扣除汇兑，公司依旧实现16%-52%的增速。
由于山航主要为国内航线，国际航线主要为日韩泰国等亚洲航线，因此其业绩高增速可一定程度反应国内市场的景气度，尤其春运期间的盈利能力或比此前行业数据彰显更强。
4.投资建议：维持目标价16元，强调“强烈推荐”评级
盈利预测与估值
维持18-19年盈利预测，即归属净利分别为86及128亿元，同比分别增长46%及48%，不考虑增发摊薄，对应2018-19年PE 11.9倍及8倍；考虑增发摊薄，对应2018年PE 13倍，2019年9倍。
目标价：16元
我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升，远期盈利空间打开，估值中枢或持续上移至18-20倍，背后隐含是远期收益水平折现。
我们认为市场会切换至2019年看航空，按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE，对应南航目标价为16元（考虑增发摊薄），较现价有57%的空间。
催化剂演绎时间轴：
此前我们报告中指出：
1）需求
：
1-2月的数据表现与春节分布有关，根据历史经验，当3月经营数据出炉，客座率同比上涨，将打消对需求端的担忧；目前3月数据验证判断。而一季报出炉我们将观察公司收益水平的体现。
2）供给：
因春运保障因素，市场对供给端总量控制出现担忧，但我们认为民航局夏秋航季严格控制总量态度清晰可见，我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%，北上广深合并仅1%，我们认为在新航季的4-5月数据中看到ASK增速的放缓，将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。
3）价格市场化：
周五民航局印发1030条市场调节价航线目录，我们认为客运价格市场化或临近。该事项正式执行，将真正使得航空公司盈利能力再上台阶。
风险提示：
1）航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓，若运力重启无限制增长，则逻辑或打破
2）油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨，人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失，同时会压制出境游需求。
3）经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。
附2017年11月以来多篇行业及公司报告
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【华创交运】南方航空深度研究：专项研究（三）：看航空公司核心资产飞机如何效用最大化——航空新时代系列研究（四）
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【华创交运】南方航空专项研究（二）：细拆航线资源看发展潜力——航空新时代系列研究之三
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【华创交运】南方航空专项研究（一）：细拆成本费用，看航企管控能力提升——航空新时代系列研究之二
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【华创交运*深度研究】航空新时代：航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期
【华创交运】春秋航空2017年业绩快报点评：业绩同比增速33%，高于此前预期，亮点在于4季度实现盈利，客公里收益下半年大幅提升
【华创交运-2017年报点评】东方航空：受益东航物流转让，业绩同比增长41%，下半年经营优化领跑大航，维持“强烈推荐”评级
【华创交运-2017年报点评】南方航空：业绩同比增长17%，基本符合预期，看好航空业步入新时代，维持“强烈推荐”评级
【华创交运-2017年报点评】中国国航：四季度成本拖累，业绩同比增长6.3%，17年国内客公里收益转正，18年更可期待，强推评级
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