1、主要财务指标前瞻：
我们预计阿里巴巴FY2024Q4（对应自然年2024Q1）实现总营收2,198亿元（YoY+6%，QoQ-16%），经调整EBITA同比下降2%至248亿元，经调整EBITA margin为11%；其中淘天集团预计营收940亿元（YoY+5%，QoQ-27%），淘天集团经调整EBITA margin为40%；阿里国际数字商业集团预计营收259亿元（YoY+37%，QoQ-9%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-15%；云智能集团预计营收256亿元（YoY+4%，QoQ-9%），云智能集团经调整EBITA margin为5%。
2、淘天集团：
低价战略初显成效，淘天集团GMV增速修复。
我们预计FY2024Q4淘天集团营收同比增长5%至940亿元，其中FY2024Q4中国零售商业营收同比增长4.3%至900亿元，主要由于1）据国家统计局数据显示，2024年1-2月全国社会消费品零售总额同比增长5.5%，1-2月实物商品网上零售额同比增长14.4%，得益于线上消费表现良好、平台低价战略的持续推进，我们预计FY2024Q4淘天GMV同比增长6.5%，与实物商品网上零售额增速差距逐步缩小；2）考虑到淘宝GMV占比提升对整体变现率造成一定影响，我们预计FY2024Q4客户管理收入（含佣金）同比增长3.5%至661亿元。同时，平台继续加大对价格力、消费者体验及AI应用的投入，我们预计FY2024Q4淘天集团经调整EBITA为380亿元，经调整EBITA margin为40%。
3、阿里国际数字商业集团
：
国际商业各平台业务保持强劲增长。
我们预计阿里国际数字商业集团FY2024Q4整体营收同比增长37%至259亿元，其中1）国际零售商业实现营收221亿元（YoY+46%），主要由AIDC各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受益于AE Choice业务强劲增长，2024年1月Choice订单量占速卖通总订单的比例达到50%，订单量保持高速增长；Trendyol电商业务预计保持稳健增长，在保持土耳其市场领先地位的同时，继续拓展中东地区；2）国际批发商业实现营收49亿元（YoY+7%），持续平稳。整体来看，公司在国际商业收入高增长的同时，加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大，我们预计FY2024Q4阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-40亿元，经调整EBITA margin为-15%。
4、云智能集团：
收入持续承压，战略聚焦公共云与盈利能力提升。
我们预计FY2024Q4云智能集团营收同比增长4%至256亿元，主要由于云产品降价及AI技术创新带来的效益仍需一定时间体现。公司战略聚焦公共云，同时通过减少低利润率项目持续提升收入质量，得益于项目结构优化，我们预计FY2024Q4云智能集团经调整EBITA为12亿元，经调整EBITA margin同比提升至5%。
5、盈利预测和投资评级：
考虑到组织变革及战略调整后，收入增速逐步修复，但公司仍将对核心业务加大投入，我们调整了盈利预测，我们预计公司FY2024-2026财年营收分别为9,391/9,983/10,801亿元，归母净利分别为936/1,075/1,227亿元，对应摊薄EPS为4.43/5.09/5.81元，对应P/E为15x/13x/11x；根据SOTP估值法，我们给予2025财年阿里巴巴合计目标市值19,872亿元，对应目标价98元人民币/106港元，维持“买入”评级。
6、风险提示
：宏观经济增长不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；业务过度多元化，组织协同不足；业绩前瞻预测仅供参考。
1、主要财务指标前瞻
我们预计阿里巴巴FY2024Q4（对应自然年2024Q1）实现总营收2,198亿元（YoY+6%，QoQ-16%），经调整EBITA同比下降2%至248亿元，经调整EBITA margin为11%；其中淘天集团预计营收940亿元（YoY+5%，QoQ-27%），淘天集团经调整EBITA margin为40%；阿里国际数字商业集团预计营收259亿元（YoY+37%，QoQ-9%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-15%；云智能集团预计营收256亿元（YoY+4%，QoQ-9%），云智能集团经调整EBITA margin为5%。
2、分业务前瞻
2.1、淘天集团
低价战略初显成效，淘天集团GMV增速修复。
我们预计FY2024Q4淘天集团营收同比增长5%至940亿元，其中FY2024Q4中国零售商业营收同比增长4.3%至900亿元，主要由于1）据国家统计局数据显示，2024年1-2月全国社会消费品零售总额同比增长5.5%，1-2月实物商品网上零售额同比增长14.4%，得益于线上消费表现良好、平台低价战略的持续推进，我们预计FY2024Q4淘天GMV同比增长6.5%，与实物商品网上零售额增速差距逐步缩小；
2）考虑到淘宝GMV占比提升对整体变现率造成一定影响，我们预计FY2024Q4客户管理收入（含佣金）同比增长3.5%至661亿元。
同时，平台继续加大对价格力、消费者体验及AI应用的投入，我们预计FY2024Q4淘天集团经调整EBITA为380亿元，经调整EBITA margin为40%。
2.2、阿里国际数字商业集团
国际商业各平台业务保持强劲增长。
我们预计阿里国际数字商业集团FY2024Q4整体营收同比增长37%至259亿元，其中1）国际零售商业实现营收221亿元（YoY+46%），主要由AIDC各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受益于AE Choice业务强劲增长，2024年1月Choice订单量占速卖通总订单的比例达到50%，订单量保持高速增长；Trendyol电商业务预计保持稳健增长，在保持土耳其市场领先地位的同时，继续拓展中东地区；2）国际批发商业实现营收49亿元（YoY+7%），持续平稳。整体来看，公司在国际商业收入高增长的同时，加大对跨境业务的投入，或将推动国际商业板块亏损幅度扩大，我们预计FY2024Q4阿里国际数字商业集团经调整EBITA为-40亿元，经调整EBITA margin为-15%。
2.3、云智能集团
收入持续承压，战略聚焦公共云与盈利能力提升。
我们预计FY2024Q4云智能集团营收同比增长4%至256亿元，主要由于云产品降价及AI技术创新带来的效益仍需一定时间体现。公司战略聚焦公共云，同时通过减少低利润率项目持续提升收入质量，得益于项目结构优化，我们预计FY2024Q4云智能集团经调整EBITA为12亿元，经调整EBITA margin同比提升至5%。
3、股份回购
公司扩大股份回购计划，持续加强股东回报：2021年以来，阿里巴巴持续加强回购力度，2024财年累计回购金额125亿美元。2024年2月，公司宣布将股份回购计划增加250亿美元，总回购规模增至650亿美元。截至2024年3月31日，股份回购计划仍余319亿美元回购额度，有效期至2027年3月。公司持续加强股东回报，有望进一步推动情绪面转好。
4、盈利预测与评级
考虑到组织变革及战略调整后，收入增速逐步修复，但公司仍将对核心业务加大投入，我们调整了盈利预测，我们预计公司FY2024-2026财年营收分别为9,391/9,983/10,801亿元，归母净利分别为936/1,075/1,227亿元，对应摊薄EPS为4.43/5.09/5.81元，对应P/E为15x/13x/11x；
根据SOTP估值法，我们给予2025财年阿里巴巴合计目标市值19,872亿元，对应目标价98元人民币/106港元，维持“买入”评级。
5、风险提示
宏观经济增长不及预期；
互联网行业的政策监管和估值调整风险；
市场竞争加剧，行业增长不及预期；
业务过度多元化，组织协同不足；
业绩前瞻预测仅供参考。
证券研究报告《
阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4财报前瞻：改革初见成效，投入期利润承压
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