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CPI预期上调：对大宗商品有哪些影响？

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-03-19 00:05

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来源 | 佛山金控期货研究

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

第一部分 CPI 结构拆解

2023 年全年，全国居民消费价格指数（ CPI ）比上年上涨 0.2% ， CPI 月度同比涨幅均低于 3% 左右的年度预期目标，其中 1 月份涨幅最高，达到 2.1% ， 3 月份开始涨幅连续处于 1% 以下的低位， 2023 年 10 — 12 月连续三个月为负值。 2024 年政府工作报告提出： “居民消费价格涨幅 3% 左右” ，若要顺利实现这一目标，需要哪些商品价格上涨来拉动？会对大宗商品有哪些影响？我们尝试通过拆解 CPI 来解答这个问题。

国家统计局根据全国城乡居民家庭消费支出的抽样调查资料统一确定商品和服务项目的类别，设置包括：食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八大类 268 个基本分类，基本涵盖了城乡居民的全部消费内容。

我们国家每五年进行一次 CPI 的基期轮换，以 5 的倍数作为基期年，在基期年选取“一篮子”商品和服务，五年保持基本不变， 2021 年开始编制和发布以 2020 年为基期的价格指数。

1 、计算权重

由于统计局目前没有公布 8 个大类、 268 个基本分类的具体权重，只能通过推算得到大致权重信息。主要有两种推算方法：

一是公式法，带动 CPI 同比上涨的幅度 = 项目的同比涨幅 * 该项目的权重。统计局会公布部分项目拉动 CPI 的幅度，此类项目可根据公式计算出权重。

二是支出占比法，根据统计局的描述，编制 CPI 时，权重资料主要根据全国城乡居民家庭消费支出资料计算得出，据此可以利用全国城乡居民家庭消费支出数据估算八大分项的权重。

结合公式法和支出法，估算了一级分类和部分二级分类的权重，八大项中，占比最大的是食品烟酒类，占比 28.89% ，随后是居住类和交通通信类，分别为 23.15% 与 13.41% 。在食品细分项目中，粮食、畜肉类、鲜菜、鲜果、水产品、蛋类的占比分别为 3.33% 、 3.10 % 、 2.4 1 % 、 2.19 % 、 1.95 % 、 0.59 % 。

注：一级分类各项目的权重之和略小于 100% ，是因为食品烟酒的权重用公式法计算，其他七项是按支出法计算。

2 、计算贡献率

各分项对 CPI 的影响程度由权重和波动率决定，权重大的项目，即使价格波动不大，也可以拉动 CPI 。部分价格波动较大的项目，即使权重较低，当价格大幅波动时也会对 CPI 造成较大影响。综合考虑权重和波动率这两个因素，计算各分项对 CPI 的贡献率。为尽量符合当前实际情况和覆盖较长时间，选择各分项 2020 年 1 月至 2024 年 2 月的价格指数来计算标准差，以各分项的标准差来衡量波动率，将波动率与对应的权重相乘得到该分项的贡献，最后计算各分项在总贡献中的比重得到其对 CPI 的贡献率。

从以上两个图表可以看到，食品烟酒类不仅权重大，而且波动率也很大，对 CPI 的贡献率最大，达到 56.70% 。其次是交通通信类，权重 13.41% ，其中包含的的汽油价格波动较大，导致其对 CPI 的贡献率达到 25.04% 。居住类虽然权重大，达到 23.15% ，但其波动率较低，对 CPI 的贡献率为 6.85% 。

食品烟酒是影响 CPI 的主要项目，将其包含的部分二级分类项目拆分出来再与其他一级分类进行比较，可以看到鲜菜虽然权重不大，但近几年价格波动最大，对 CPI 的贡献率达到 8.43% ，其次是畜肉类，对 CPI 的影响也很大，贡献率达到 5.40% 。

3 、 CPI 预期上调可能对大宗商品的影响

从以上对 CPI 的贡献率分析可以得出，影响较大的大宗商品主要是生猪产业链和原油产业链（交通工具燃料）。尤其是生猪价格，今年可能会有一定的上涨空间（详见第二部分生猪价格研判）；而原油价格上涨时，生物柴油的替代需求上升，因此也会带动豆油、棕榈油和菜油的价格上涨。此外，根据国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对于有色金属可能会带来较大的增量需求，推动有色金属价格上涨。

第二部分基于能繁母猪视角的生猪价格研判

生猪繁育可分为曾祖代、祖代、父母代和商品代四个代次。曾祖代是高度纯种繁育的原种猪，除了提供祖代猪外，还要为核心群留种，主要作用是优化种群遗传基因。祖代是曾祖代同种源繁育而来的纯种猪，与其他品种的祖代进行配种生产父母代。父母代是生产商品代生猪的主体，由纯种祖代配种繁育。最后一代是商品代，主要用于育肥后进行销售。

曾祖代妊娠 114 天后产下祖代；祖代饲育 10 个月后可进行配种，同样妊娠 114 天后产下父母代； 4 个月的父母代母猪经筛选和留种后形成后备母猪，饲育 8 个月左右可进行配种，妊娠 114 天后产下商品代，经过共计 6 个月的哺乳、保育、育肥等过程后出栏。能繁母猪存栏量大约领先商品猪出栏量 10 个月时间。

2023 年生猪养殖几乎全年亏损，产能持续去化，农业农村部监测 2024 年 1 月末能繁母猪存栏 4067 万头，环比减少 1.8% ，同比减少 6.9% ，产能去化速度有所加快。农业农村部近日印发《生猪产能调控实施方案 (2024 年修订 ) 》将全国能繁母猪正常保有量目标从 4100 万头调整为 3900 万头，将能繁母猪存栏量正常波动 ( 绿色区域 ) 下限从正常保有量的 95% 调整至 92% ，对应能繁母猪存栏量在 3588 万 -4095 万头。

数据来源：中国种猪信息网

2024 年生猪出栏对应 2023 年 3 月至 2024 年 2 月的能繁母猪存栏，官方数据显示 2023 年 3-12 月能繁母猪存栏累计去化 3.79% ，前期产能去化速度较慢，能繁母猪存栏量较大，四季度去化速度加快。根据生猪正常生长周期来推算的话， 2024 年一季度出栏量依然会处于相对偏高的水平，二季度会有一定的下降，但是下降的幅度不是很大，三季度和四季度的降幅会比较明显。

正常养殖节奏的话， 2024 年上半年供应相对充足，需求方面也处于淡季，价格难有大涨，下半年供应减少，价格有望上涨，尤其是四季度需求旺季时，可能会有比较大的拉涨，带动 CPI 上行。不确定性因素主要是市场情绪（如二育出入场）、猪病干扰等。

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