2020年绝对是跌宕起伏可以载入史册的一年，百年难得一遇的疫情，不断转折的美国大选，当然还有跌宕起伏的资本市场。
过去几年A股发生了很大变化，我也错过了很多机会，于是我一直在修正，尤其今年下半年一直在看书，思考，再结合市场修正。慢慢地摸索到了一点头绪。
杰西利佛摩尔说市场没有多头的一面，没有空头的一面，只有正确的一面，但是索罗斯，巴菲特等却说市场总是在不断犯错误。我们也经常可以听到别人说，市场总是比你知道的更多。事实是这样么？今年第一个想明白的问题就是这个，得出的结论是市场其实并不比我懂更多，正因为它不懂，所以它只能随机应变，做出应激反应，而不是提前反应。
举个例子，2013年，争论特斯拉到底是不是骗子，说它不是骗子的人有的是相信它的领导地位，有的是相信MUSK，有的是相信电动车的未来，而说它是骗子的人则一直诟病它的现金流。双方其实都有理有据，市场呢，如果市场总是知道更多，那么市场能立刻给出正确答案吗？实际上并不能，市场只是在根据概率押注而已，订单上升了特斯拉涨，工厂建设顺利，交付顺利，特斯拉涨，反之，特斯拉跌，接近还债日期了，担心还不出债了，特斯拉又跌，实际上市场并不比大多数人知道的更多，只是成功的概率变大了，市场就更多人押它成功，碰到阻碍了，更多的人就去押它失败而已。
第二个问题，估值到底应该怎么估？很多股一开始用PE估值，之后用DCF估值，到最后连DCF都没法证明它便宜了就干脆不看估值，甚至有人说行业趋势不改就XX不卖。这个问题本质上并不困扰我，因为一开始威廉欧奈尔就说了不要看估值，每轮牛市总有一批BIG STOCK是所有基金经理必须买的股，这些股就可以涨上天。但是实际上多少还是会在意，因为A股历史上牛熊估值的界限非常明确，历史上A股每一次下半年最白的白马PEG到0.5-0.6市场一定会见底，而一旦到次年1.2以上基本上就会见顶，然后再结合图形和龙头股就会很容易抄底逃顶，所以历史上N个底部我都是重仓的，但是这几年似乎这个不灵了，这时候过往成功的经验反而成了我的枷锁，影响了我的判断。
第三个问题，估值到底重要不重要？这个问题很容易想明白，不重要，因为我们选择一个公司应该是选择一个不断扩大业务规模，不断增加自由现金流的公司，我们最终赚的是未来现金流的贴现。所以估值不重要，但是估值是否完全没有用呢？并不是。估值不影响胜率，但是估值影响赔率。
第四个问题，财报数据究竟重不重要？今年最典型的是宁德时代3季报低于预期，茅台3季报低于预期，大家圈子里调侃，当然是原谅它，之前PDD的GMV低于预期也是一样，短线大跌之后暴涨。股价最终是未来自由现金流的贴现，因此实际上某个数据如果不影响未来自由现金流，也不影响贴现率，那么那个数据就不重要，但是，这有个问题就是未来现金流是我们假设的，数据对未来现金流不产生影响也是我们假设的，但凡是假设的，都有犯错的可能，当我们对财报不及预期的容忍度越来越高只看大逻辑的时候，就说明我们的容错率在不断下降。结合第三个问题来看，说白了当下市场的情况就是容错率在不断下降，赔率在不断下降，但是贴现率也在不断下降的市场。换言之，现在的市场是在泡沫化的。
大家不要听到泡沫化就觉得一定会崩盘，中国楼市一直在泡沫化的，但是坚挺了20年了，只要大家预期的未来现金流不证伪，同时贴现率继续不断下降，那么泡沫就可以继续，甚至不但继续泡沫化，还可能泡沫逐步被消灭，最后变成没泡沫。
我们做个简单假设，假设中国现在0利率了，那么50倍PE的茅台还贵么？100倍PE的海天还贵么？租售比仍有1-2%的房子还贵么？
前阵子我和朋友聊股票，朋友是散户，他问既然你认为国家支持，行业又好，公司又好，为什么买不下手呢？我说讲股票你可能不明白，但是我们拿房子做类比你就明白了，我说现在杭州市区平均7W一平米的房子贵么？1%租金回报率高么？他说贵，太低了。我说这时候来了个欧洲人或者日本人，一看我们的房子说，我靠，你们的房子持有没有成本，同时每年还会上涨一点，RMB还会升值，租出去还有1%的回报率，比我钱放在欧洲或者日本银行里交保管费划算多了，反正老外不限购，赶紧买，于是蹭蹭蹭地房子又涨了，现在股票类似。对于内资的很多客户而言现在的目标依然是年化20%甚至30%以上的复合收益率，但是对于QFII而言，目前也就是3%的复合收益率目标。于是外资不断涌入，推高这些的估值。
再就是以往A股走势和流动性息息相关，因为流动性影响贴现率么，但是今年下半年很明显国内利率上升，但是指数却没大跌，当时觉得流动性边际收紧风险很大，可能是跟09年下半年那样，但是回头来看，虽然表现形式一样，但是内核却不尽相同。09年下半年是经济复苏导致部分股票基本面好转，盈利上升，而利率没显著提高，估值停止扩张，所以波动加大，变成震荡市。而今年则是彻底分层，但凡是外资重仓股，下半年几乎都是涨的，但凡是内资大机构重仓股，虽然波动很大，但是总体还是涨的，但凡不是这两类机构持股，下半年无论基本面多好，都是一路下跌，即使业绩超预期也往往就是涨1-2天然后继续跌。
为什么会形成以上现象，结论就是流动性分层了，下半年由于国内流动性收紧，导致内资被抽血，而外资因为今年A股表现好，投资A股的QFII业绩好，所以规模不断扩大，不断在被输血，而内资头部机构也是同理。
这个分层现象的变化会非常明显地影响今年A股的行情。
以下谈谈对今年的展望。
先说结论，明年上半年大概率市场不错，下半年不确定性很大
先从宏观经济来看，今年上半年宏观经济还是快速回升（毕竟去年上半年低基数），而流动性还是偏紧的，所以大概率还是头部股票表现更好。然后下半年不确定性很大，因为A股和美股成分股不同，美股的权重是互联网公司，这几年都在快速扩张，所以美股指数就没大跌过，但是A股权重股集体是宏观周期股，今年下半年增速将明显出现下滑，就有可能影响权重股走势，如果权重股届时出现明显下跌，那么指数就会下跌，风险偏好降低，从而影响整体市场。
既然下半年经济回落是确定的，为什么说下半年不确定性很大，而不是看空呢？原因是外资到时候的影响究竟是怎么样的不好判断，头部基金的影响也不好判断。
先说外资，明年有一个相对大的风险就美国经济开始复苏，美元开始走强，外资阶段性从RMB资产退出回流美元资产，大家首先要了解，对于美元基金而言，它们拿的是美元，买A股是美元换成人民币，然后才能买A股，最后计算业绩还是美元，所以在RMB升值过程中，它们不但赚股票上涨的利润还赚汇率上涨的利润，但是一旦美元开始走强，这情况就反过来了，对它而言，RMB资产的风险敞口就会变大，就有缩小RMB资产仓位比例的需求，就有可能导致外资阶段性卖出（阶段性，长期看还是RMB资产占优，外资长期还是流入），但是这个过程究竟啥时候发生，现在没法判断，甚至上半年发生也不是不可能。
