国海海外·陈梦竹 | 携程集团-S（9961.HK）2023Q4财报点评：利润超预期，关注出境游及全球OTA业务发展

事件:

2024年2月22日公司公告2023Q4财报，整体实现净收入103亿元（YoY+105%），归母净利润13亿元（2022年同期21亿元），Non-GAAP归母净利润27亿元（YoY+437%）。其中交通票务实现净收入41亿元（YoY+86%），住宿预订实现净收入39亿元（YoY+131%），旅游度假实现净收入7.04亿元（YoY+329%），商旅管理实现净收入6.34亿元（YoY+129%）。2023.9截至2024.2.22公告日，公司已回购约680万股美国存托股份，共计约2.24亿美元，且2024年2月董事会批准并授权公司不定期的实施总额不超过3亿美元的策略性资本回报计划，资本回报计划可能包括年度股票回购、年度现金股利宣告或两者结合。

我们的观点:

1、整体表现： 公司2023Q4净收入和利润均呈现快速增长，主要由于旅游情绪高涨推动了旅游行业增长，供应方面的制约因素继续得到缓解，国内和国际旅行均展现出强劲反弹态势，以及公司在费用端的持续优化。长期伴随出境游的修复、公司在全球OTA平台上的不断布局以及AIGC在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。

2、国内业务 ：酒店预订增长亮眼，国内旅行继续保持强劲增长。冬季旅游需求并无放缓迹象，哈尔滨等热门旅游目的地的游客人数激增，2023Q4国内酒店预订同比增长超130%，较2019年疫情前同期增长超60%；由于平台持续进行产品整合、内容生成和营销工作的深度融合，不断扩大在老年人群中的用户基础，与2019年同期相比，第四季度50岁以上的用户数量增长了90%以上。

3、出境业务： 持续领先行业的修复，预计伴随签证申请及国际航班的供给恢复而驱动长期增长。2023Q4公司出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的80%以上，相比国际航空业客运量恢复至约60%，继续以约20pct的优势领先市场。自2024年2月9日（除夕）起，中国和新加坡相互开启免签入境，停留不超过30日，至此东南亚黄金旅游线路“新马泰”三个国家已全部对中国游客免签，进一步驱动出境业务发展。据航班管家统计，2024年春节期间，民航国际出港客运航班6051班次，日均恢复至2019年春节的70.8%。我们预计2024年公司出境酒店和机票继续领先市场修复，且伴随签证申请及国际航班的供给恢复进一步驱动出境业务业绩增长。

4、全球OTA业务： Trip.com贡献提升，推动中长期业绩增长。2023Q4公司国际OTA平台的总预订同比增长超70%，与2019年同期相比增长超过100%。目前全球60%以上的预订都是直接通过Trip.com完成，据公司预计Trip.com将在未来3-5年内贡献集团总收入的15%-20%，年均复合增长率将达到中高两位数水平。

盈利预测和投资评级 公司作为OTA行业龙头，持续受益于国内旅游的需求释放以及出境游的复苏、全球OTA业务的深入布局，我们引入2026年预期，预计公司2024-2026年净收入分别为526/604/667亿元，归母净利润分别为114/134/150亿元，对应摊薄EPS为17.5/20.5/23.0元，对应P/E为19/16/15倍；我们给予2024年携程集团目标市值2,753亿元人民币，对应目标价438港元，维持“买入”评级。

风险提示 出入境恢复和海外布局不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；降本增效表现不及预期等。